#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Phần 4: Góc nhìn sâu sắc về hoạt động và mô hình kinh doanh của ngân hàng quân đội MBBank - mục tiêu phân tích để có thể đi vốn lớn và quản trị rủi ro hiệu quả

Đôi lời tác giả gửi gắm:

Không phải tự nhiên mà MBB lại kín room ngoại từ đầu 2025 đến nay, được các quỹ ngoại săn đón và đặt cọc trước, được SBV chuyển giao ngân hàng 0đ và nới room tín dụng. Một ngân hàng với tỷ lệ Nim (%) rất tốt, tỷ lệ Casa (%) hàng đầu hệ thống, tỷ lệ tăng trưởng tín dụng vượt trội thuộc hàng top trong bối cảnh Thủ tướng Chính phủ thúc đẩy tăng trưởng tín dụng, vị thế uy tín ngang ngửa nhóm Big4... Gần đây lại có câu chuyện trích lập dự phòng khủng bất chấp bối cảnh Luật hóa Nghị quyết 42 về xử lý nợ xấu.

Có quá nhiều yếu tố cần quan tâm để ta có thể hiểu và đánh giá sâu sắc nhất về tiềm năng và rủi ro khi đi vốn lớn vào MBB, từ góc nhìn của tác giả, tác giả mong muốn có thể chia sẻ phần nào những hiểu biết và kinh nghiệm của bản thân để Nhà đầu tư có thể đưa ra những lựa chọn phù hợp nhất.

Bài viết sẽ chia làm 4 phần; Phần 1 tập trung vào sự thay đổi chiến lược của MBB qua từng thời kỳ dưới sự dẫn dắt của các lãnh đạo khác nhau; Phần 2 bao gồm 2.1 2.2, tập trung đào sâu vào hệ sinh thái Tập đoàn MB gồm Ngân hàng MBB, Bảo hiểm MIG, Bảo hiểm MB Ageas Life, Chứng khoán MBS, Quỹ đầu tư MBCapital, Tín dụng tiêu dùng MCredit; Phần 3 đào sâu vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của Ngân hàng MB; Phần 4 tác giả đưa ra định giá cho cổ phiếu MBB, tiềm năng tăng giá và rủi ro giảm giá.

Bài viết được tác giả nghiên cứu trong thời gian dài, rất mong quý đọc giả quan tâm và sử dụng tài liệu, vui lòng ghi tên nguồn.

V) ĐỊNH GIÁ

Số liệu cập nhật quý 2 - 2025

Tác giả tạm chia mức định giá ngân hàng ra làm 4 nhóm chính, được định giá dựa vào P/B, tập trung vào các ngân hàng lớn nhất Việt Nam; Nhóm thứ nhất là nhóm rất cao (P/B > 2) bao gồm VCB; Nhóm thứ hai là nhóm cao (P/B > 1.6) bao gồm BID; Nhóm thứ ba là nhóm tương đối tốt (1.3 < P/B < 1.5) bao gồm TCB, CTG, STB; Nhóm thứ tư là nhóm tương đối ổn (1.1 < P/B < 1.3) bao gồm HDB, MBB, ACB.

Ngành ngân hàng nói chung trên thị trường chứng khoán thường được định giá dựa trên những mối bận tâm của đại chúng trong bối cảnh kinh tế, mang tính chu kỳ cao, ví dụ như có những thời điểm khi thị trường quan tâm về tăng trưởng tín dụng, thị trường sẽ chấp nhận mức P/B cao cho các cổ phiếu ngân hàng có mức tăng trưởng tín dụng cao, điều đó tương tự với các mối quan tâm khác như nợ xấu, thanh khoản, chất lượng tài sản, sức khỏe tài chính của tệp khách hàng… Điều này đã xảy ra vào năm 2021, khi đại dịch Covid 19 đã lắng xuống, kinh tế bắt đầu hồi phục, tín dụng tăng trưởng rất tốt, nhà nhà người người vay ngân hàng mua bán kinh doanh, đầu tư tài sản, khi đó thị trường chấp nhận mức P/B cho MBB lên đến 1.75, không chỉ thế, thị trường còn chấp nhận mức P/B rất cao cho các ngân hàng khác. Nói chung, để cải thiện P/B, mang ý nghĩa cao đối với cổ đông, các ngân hàng mỗi năm cần có những câu chuyện riêng, khác biệt, hấp dẫn và phải phù hợp với tâm lý nhà đầu tư trong bối cảnh kinh tế cùng thời điểm đó.

Nhìn lại năm 2024, ngành ngân hàng đã trải qua những gì?

Ngành ngân hàng luôn đi liền với nền kinh tế, ngành ngân hàng Việt Nam năm 2024 đối mặt với rất nhiều thách thức như sức cầu tiêu dùng yếu, thị trường bất động sản phục hồi chậm, áp lực lãi suất và cạnh tranh huy động vốn khốc liệt. Do đó để một ngân hàng có thể vững vàng và vượt qua giai đoạn này thì cần có một chiến lược tăng trưởng ổn định để cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro, thị trường lúc này sẽ không thiết tha gì với mức định giá P/B tốt cho ngành ngân hàng nói chung, tuy nhiên cũng sẽ có những ngân hàng được thị trường tin tưởng gửi gắm, cũng có những ngân hàng bị thị trường quay lưng và bỏ đi.

Đơn cử trường hợp của ngân hàng Vietinbank, từ mức định giá P/B chỉ khoảng 1.1 - 1.3 vào năm 2023, CTG đã có những bước đi vững trải qua năm 2024, với một chiến lược rõ nét khi tận dụng hệ sinh thái của các tập đoàn, doanh nghiệp lớn, từ đó tăng tỷ trọng CASA - một chỉ số quan trọng trong việc giảm chi phí vốn; CASA của VietinBank tăng từ mức 19-20% lên gần 23% trong năm 2024, một kết quả chưa từng có tiền lệ; Chiến lược này giúp VietinBank cải thiện thu nhập từ lãi cũng như đa dạng hóa nguồn thu, nâng cao hiệu suất hoạt động. Trong bối cảnh kinh tế khó khăn, một thị trường u ám, tín dụng trì trệ, thì những ngân hàng nào có câu chuyện về tự tái cấu trúc nội tại để chuẩn bị cho giai đoạn tăng trưởng, cải thiện chi phí vốn, gia tăng nguồn thu từ các mảng khác, sẽ là những ngôi sao sáng để cổ đông gửi gắm, nhờ đó mà P/B (CTG) cải thiện rõ rệt từ 1.16 (2023) lên 1.37 (2024) và đến hết Q1.2025 là 1.45.

Tương tự, trường hợp của ngân hàng Techcombank, sau giai đoạn tăng trưởng tín dụng nóng năm 2021 với mức định giá P/B ở 1.89, giá trị của TCB bị đạp về 0.8 trong 2022 và 2023, cuối năm 2024 mới hồi về mức 1.18, tuy nhiên, chỉ trong vòng chưa đầy 2 quý năm 2025, thị trường định giá cho TCB ở mức đến 1.42, khá cao so với nền những năm trước. Lý giải điều này,vì bước sang 2025 (1) Tín dụng dần hồi phục, Thủ tướng Chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng lên đến 16%, hiển nhiên những ngân hàng nằm trong top tăng trưởng tín dụng sẽ được thị trường kỳ vọng (2) Thị trường bất động sản dần ấm hơn, vốn dĩ là TCB tập trung cho vay bất động sản là chính (3) Ngoài ra mức Nim (%) và CASA (%) TCB rất tốt, thuộc hàng top tại Việt Nam, bộ đệm vốn Car (%) và LLR (%) tương đối ổn định, NPL (%) ở mức thấp, rất phù hợp trở thành ngân hàng đi trước trong bối cảnh kinh tế phục hồi. Do có câu chuyện (1), (2), (3) như vậy, mức P/B đã cải thiện rất nhiều, và cá nhân tác giả tin rằng, TCB sẽ là cổ phiếu bank được kéo trước, những cổ phiếu khác có câu chuyện phù hợp với bối cảnh kinh tế phục hồi sẽ được kéo sau.

Mặc khác, cũng có những ngân hàng có câu chuyện chưa phù hợp với bối cảnh hiện tại, ví dụ như TPB, VPB, chuyên cho vay tiêu dùng, cho vay cá nhân, trong bối cảnh kinh tế mới bắt đầu đà phục hồi, tín dụng sẽ phải chảy vào doanh nghiệp trước, đủ tích lũy thì tín dụng mới chảy vào vay tiêu dùng, do đó thị trường định giá TPB và VPB ở mức thấp, với P/B dưới 1.1, không được liệt kê trong bảng trên; Hoặc với câu chuyện của ACB, một ngân hàng quản trị rủi ro rất tốt, CASA (%) và Nim (%) tương đối tốt, nằm ở mức cao hơn trung bình ngành nhưng chưa thực sự đột phá, thì tín dụng phát hành chủ yếu cho nhóm SME, là nhóm còn đang khó khăn, phải đi sau các doanh nghiệp vừa và lớn, do đó dù nội tại có tốt nhưng thị trường hiện tại chỉ chấp nhận P/B ACB ở mức tương đối ổn (1.1 < P/B < 1.3).

Ngân hàng Quân đội sẽ có câu chuyện gì trong 2025, rủi ro thế nào?

Cần thừa nhận rằng ngân hàng MBB là một ngân hàng rất tốt về những chỉ số tăng trưởng, tăng trưởng tín dụng 2024 của MBB đạt mức 27.1%, đứng thứ nhì hệ thống, chỉ sau HDB, CASA (%) duy trì mức cao nhất toàn ngành, đạt 35.7%, Nim (%) mặc dù có sự suy giảm mạnh khoảng 75 điểm phần trăm svck nhưng vẫn duy trì ở mức cao 4.19%, do khách hàng doanh nghiệp chính của MBB vẫn là những doanh nghiệp bất động sản, vốn có BLNG cao; Những cái xấu của MBB bao gồm (1) Tỷ lệ nợ xấu khá cao, mặc dù đã có sự suy giảm mạnh từ mức 3.4% (2023) về 1.8% (2024), tuy nhiên vẫn ở ngưỡng cao hơn so với trung bình ngành, (2) Bộ đệm vốn khá kém, CAR (%) đạt mức 11.1% không phải là hợp lý đối với ngân hàng chuyên cho vay bất động sản, phải có CAR (%) cao như TCB mới an toàn, huống chi CAR (%) cấp 1 của MBB chỉ hơn 9%, còn lại được hỗ trợ từ phát hành trái phiếu vốn dĩ là nguồn vốn tạm thời (3) LLR (%) ở mức 92% là không quá nổi bật, với mức như vậy, vị thế giữ lợi nhuận cho tương lai của MBB cũng không có, nếu so sánh với VCB, BID, TCB, CTG, có LLR (%) cao, cũng là những ngân hàng được định giá tốt (4) Nhóm khách hàng lớn của MBB đang gặp khó khăn như NVL, VHM, Sun Group và Trung Nam, đang chờ chu kỳ bất động sản quay trở lại.

Mặc dù thế, tôi vẫn thừa nhận những rủi ro mà tôi tin chúng ta cần hiểu rõ khi là cổ đông của MBB

Dựa vào những gì tôi phân tích và nhận định, tôi tin rằng mức định giá P/B cho MBB trong năm 2025 sẽ từ 1.7 - 1.8, với kỳ vọng tăng trưởng tổng tài sản ước tính là 23 - 25%, thì ít nhất giá trị cổ phiếu MBB trong năm 2025 sẽ tăng khoảng 67% - 80%, cổ phiếu MBB đang giao dịch trong khoảng 22,000 - 24,000 VNĐ (Cập nhật đến Quý 2 - 2025), do đó tôi kỳ vọng giá cổ phiếu MBB sẽ đạt khoảng 38,000 - 41,000 VNĐ trong cuối quý 4, 2025 hoặc quý 1, 2026.

(end)

Cảm ơn quý độc giả đã giành thời gian đọc sâu và nghiên cứu về ấn phẩm của tác giả, rất mong quý độc giả cùng chia sẻ quan điểm, nhận xét, cùng hướng tới con đường đầu tư giá trị và bền vững. Mọi liên hệ hợp tác, đầu tư, tư vấn, vui lòng liên hệ 0788.38.37.38 (Zalo/ SMS).