#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF): Trái phiếu Mỹ không còn ‘an toàn tuyệt đối

Lần đầu tiên, tổ chức tiền tệ hàng đầu thế giới đã chính thức ghi nhận rằng việc phát hành nợ không ngừng của Mỹ đang làm giảm mức độ an toàn mà trái phiếu kho bạc Mỹ đã duy trì trong nhiều thập kỷ, với những tác động lan rộng "gần như tương đương" đến thị trường trái phiếu trên toàn cầu.

Cảnh báo này không phải về mức thâm hụt ngân sách, vốn đã được công khai và thảo luận rộng rãi trong nhiều năm. Nó liên quan đến một vấn đề quan trọng hơn và cụ thể hơn về mặt kỹ thuật: sự xói mòn của phần bù rủi ro an toàn mà trái phiếu kho bạc Mỹ từ trước đến nay vẫn mang lại so với các tài sản thu nhập cố định khác. Phần bù rủi ro đó, sự sẵn lòng của các nhà đầu tư toàn cầu chấp nhận lợi suất thấp hơn đối với trái phiếu kho bạc so với các lựa chọn thay thế có xếp hạng tương đương để đổi lấy tính thanh khoản, an toàn và đặc tính tiền tệ dự trữ độc đáo của nợ chính phủ Mỹ, là giả định nền tảng mà toàn bộ cấu trúc tài chính toàn cầu dựa trên đồng đô la vẫn dựa vào. IMF hiện đang ghi nhận sự thu hẹp này trong thời gian thực, với bằng chứng định lượng cho thấy sự xói mòn đã và đang diễn ra và cảnh báo rằng các động lực tạo ra nó đang tự củng cố lẫn nhau.

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho biết: “Việc gia tăng nguồn cung trái phiếu kho bạc Mỹ đang làm giảm mức chênh lệch giá trị giữa trái phiếu và lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, một sự suy giảm đẩy chi phí vay nợ trên toàn cầu lên cao.” Cơ chế truyền dẫn cũng rất rõ ràng: “Việc tăng lợi suất trái phiếu Mỹ do nguồn cung tăng lên gần như tương đương với việc tăng lợi suất trên thị trường trái phiếu nước ngoài, ảnh hưởng không cân xứng đến các quốc gia kết nối với nguồn tài chính bên ngoài.”

Tỷ lệ một đổi một. Ngôn ngữ này chính xác đến bất thường đối với một tổ chức thường điều chỉnh thông tin liên lạc của mình để tránh gây hoang mang cho thị trường trong khi vẫn duy trì tính trung thực trong phân tích. Khi IMF nói rằng việc tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tác động tỷ lệ một đổi một đến thị trường trái phiếu nước ngoài, họ đang mô tả một cơ chế có tác động trực tiếp và to lớn đến chi phí vay nợ của chính phủ, tài chính doanh nghiệp và dịch vụ trả nợ hộ gia đình trên mọi nền kinh tế trên thế giới.

Mức phí bảo hiểm an toàn: Khái niệm và lý do tại sao sự suy giảm của nó lại quan trọng

Khái niệm về phí bảo hiểm an toàn của Bộ Tài chính là yếu tố cốt lõi để hiểu tại sao Báo cáo Giám sát Tài chính của IMF lại thể hiện một sự thay đổi về chất lượng trong cuộc thảo luận về ổn định tiền tệ toàn cầu, chứ không chỉ đơn thuần là một bản cập nhật định lượng về các chỉ số tài chính vốn đã được biết đến rộng rãi.

Trong nhiều thập kỷ, trái phiếu kho bạc Mỹ có lợi suất thấp hơn so với các tài sản thu nhập cố định khác có chất lượng tín dụng tương đương hoặc thậm chí cao hơn, bởi vì người mua sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp hơn để đổi lấy những đặc tính độc đáo mà trái phiếu kho bạc mang lại: thị trường trái phiếu sâu rộng và thanh khoản nhất thế giới, tài sản dự trữ được các ngân hàng trung ương toàn cầu nắm giữ như là kho dự trữ đô la chính, tài sản thế chấp hỗ trợ thị trường repo toàn cầu và cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ phái sinh, và là chuẩn mực mà hầu hết mọi công cụ thu nhập cố định khác được định giá dựa trên đó.

Mức chênh lệch này, tức là chênh lệch âm giữa lợi suất trái phiếu kho bạc và lợi suất trái phiếu doanh nghiệp hạng AAA, trong lịch sử phản ánh đánh giá của thị trường về giá trị gia tăng mà trái phiếu kho bạc mang lại ngoài chất lượng tín dụng của chúng. Trái phiếu doanh nghiệp hạng AAA, với xếp hạng tín dụng hàm ý rủi ro vỡ nợ tương đương với trái phiếu kho bạc Mỹ, theo truyền thống có lợi suất cao hơn trái phiếu kho bạc vì người mua đã trả phí bảo hiểm cho tính thanh khoản, sự an toàn và vai trò hệ thống bổ sung mà chứng khoán chính phủ cung cấp.

Cách đo lường sự thu hẹp của mức chênh lệch lợi suất này của IMF rất cụ thể và được định lượng. Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu doanh nghiệp hạng AAA và lợi suất trái phiếu kho bạc đã thu hẹp từ hơn 55 điểm cơ bản vào đầu năm 2019 xuống còn khoảng 35 điểm cơ bản hiện nay. Hướng của sự dịch chuyển này rất rõ ràng: các nhà đầu tư đang trả mức phí bảo hiểm thấp hơn cho trái phiếu kho bạc so với các lựa chọn thay thế trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao so với bảy năm trước. Sự sẵn lòng hy sinh lợi suất để đổi lấy sự an toàn và tính thanh khoản của nợ chính phủ Mỹ đã giảm khoảng 36% trong giai đoạn đó.

Sự thu hẹp này thể hiện sự ưu tiên của thị trường đối với sức hấp dẫn tương đối của trái phiếu kho bạc, không phải thông qua các cuộc khảo sát hay dự báo mà thông qua mức lợi suất thực tế mà các nhà đầu tư tổ chức và các nhà quản lý dự trữ quốc gia sẵn sàng nắm giữ nợ chính phủ Mỹ so với các lựa chọn thay thế. Nó phản ánh sự xói mòn dần dần nhưng có thể đo lường được của vị thế độc đáo của chính phủ Mỹ, vốn cho phép nước này vay nợ với lãi suất thấp hơn lãi suất thị trường trong nhiều thập kỷ, và sự tiếp diễn của hiện tượng này cho thấy một tương lai mà lợi thế tài chính gắn liền với vị thế đó sẽ ngày càng bị giảm sút.

Thâm hụt 6%: Chưa từng có trong thời bình và đang gia tăng nhanh chóng

Nhận định của IMF về tình hình tài chính của Mỹ, "không có kế hoạch hợp nhất nợ nào khả thi", là đánh giá trực tiếp nhất về quản trị tài chính của Mỹ mà hệ thống đa phương đã đưa ra trong thời kỳ hậu chiến. Tính trực tiếp này được chứng minh bằng các dữ liệu được mô tả.

Thâm hụt ngân sách của Mỹ trung bình ở mức khoảng 6% GDP trong ba năm qua, một mức mà, như IMF đã nêu rõ, là "chưa từng có tiền lệ ngoài thời chiến hoặc thời kỳ suy thoái". Mỹ đã từng thâm hụt ở mức độ này trong Thế chiến thứ hai, trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009 và trong thời kỳ đại dịch COVID-19. Việc liên tục thâm hụt ở mức độ này, trong một giai đoạn kinh tế tăng trưởng trên danh nghĩa, mà không có lý do khủng hoảng cụ thể như những trường hợp trước đó, cho thấy sự suy thoái tài chính mang tính cấu trúc chứ không phải theo chu kỳ.

Dự báo của CBO rằng thâm hụt ngân sách sẽ duy trì ở mức xấp xỉ như hiện tại trong suốt thập kỷ tới dựa trên những giả định lạc quan mà nhu cầu chi tiêu khẩn cấp cho cuộc chiến tranh Iran đã làm mất hiệu lực. Yêu cầu bổ sung 200 tỷ đô la của Lầu Năm Góc, việc tăng chi tiêu quốc phòng do môi trường địa chính trị bất ổn nhất kể từ Thế chiến thứ hai, và sự hỗ trợ tài chính mang tính chu kỳ ngược cần thiết để giảm thiểu thiệt hại kinh tế từ cú sốc năng lượng đều là những áp lực chi tiêu mà dự báo cơ bản của CBO không tính đến.

Với mức thâm hụt 6% GDP, kéo dài liên tục trong một thập kỷ, cộng thêm chi tiêu khẩn cấp do các cú sốc địa chính trị và kinh tế tạo ra ngày càng thường xuyên, dẫn đến một quỹ đạo nợ mà ngay cả theo các quy ước thể chế thận trọng của chính IMF cũng chỉ có thể mô tả là "không có kế hoạch củng cố nào trong tầm nhìn". Đó là cách diễn đạt chính thức của cộng đồng đa phương tương đương với điều mà các phân tích trực tiếp hơn trong loạt bài này đã mô tả là một vòng xoáy diệt vong.

Vấn đề kỳ hạn ngắn: Di sản của Yellen và nghịch lý của Bessent

Trong số những điểm yếu cấu trúc cụ thể mà IMF đã xác định trong báo cáo hôm thứ Tư, việc tập trung ngày càng tăng phát hành trái phiếu kho bạc Mỹ vào các công cụ ngắn hạn đáng được phân tích kỹ lưỡng, bởi vì nó thể hiện một lựa chọn chính sách có chủ đích mà lợi ích tài chính ngắn hạn đang tạo ra những rủi ro cấu trúc dài hạn ngày càng khó quản lý.

Sự chuyển hướng sang phát hành nhiều tín phiếu hơn, được khởi xướng dưới thời Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen và duy trì dưới thời Scott Bessent, phản ánh một phép tính toán học đơn giản: khi đường cong lợi suất đảo ngược và lãi suất ngắn hạn thấp hơn lãi suất dài hạn, việc tài trợ thâm hụt ngân sách thông qua tín phiếu thay vì trái phiếu sẽ làm giảm chi phí lãi suất ngắn hạn. Ông Bessent đã nêu rõ logic này, lưu ý rằng "không hợp lý khi mở rộng phát hành các chứng khoán dài hạn hơn, vì mức lợi suất của chúng cao hơn so với tín phiếu kho bạc."

Về mặt toán học, logic này đúng trong ngắn hạn nhưng lại nguy hiểm về mặt cấu trúc trong trung hạn, vì những lý do mà IMF đã nêu rõ: "Khi nợ tập trung ở các kỳ hạn ngắn hơn, các chính phủ phải tái cấp vốn thường xuyên hơn, làm tăng nguy cơ bị ảnh hưởng bởi những biến động đột ngột của điều kiện thị trường hoặc tâm lý nhà đầu tư."

Hiện tại, Mỹ đang đối mặt với việc tái cấp vốn cho khoảng 10 nghìn tỷ đô la trái phiếu đáo hạn trong năm nay, trong đó khoảng 69% là tín phiếu ngắn hạn, như đã được ghi nhận trong toàn bộ loạt bài này. Sự tập trung kỳ hạn này có nghĩa là Bộ Tài chính phải liên tục phát hành trái phiếu với khối lượng lớn, ở bất kỳ mức lợi suất nào mà thị trường yêu cầu tại thời điểm mỗi cuộc đấu giá, mà không thể cố định chi phí tài chính thông qua các công cụ dài hạn.

Trong môi trường thị trường ổn định, đây là một thách thức vận hành có thể quản lý được. Trong môi trường hiện tại, được đặc trưng bởi "nhiều yếu tố góp phần làm tăng tính dễ tổn thương trước sự điều chỉnh giá đột ngột" của IMF, sự tập trung vào các khoản nợ ngắn hạn biến vấn đề quản lý nợ vốn có thể kiểm soát được thành một vấn đề tiềm tàng về khả năng tiếp cận thị trường. Nếu nhu cầu đấu giá suy yếu vào thời điểm thị trường căng thẳng cao độ, lợi suất mà Bộ Tài chính phải đưa ra để thanh toán cuộc đấu giá sẽ tăng ngay lập tức và đáng kể, tạo ra chi phí tài chính cao hơn, trực tiếp làm tăng thâm hụt ngân sách, đòi hỏi phải vay thêm và tiếp tục làm giảm phí bảo hiểm an toàn trong một vòng xoáy tự củng cố.

Rủi ro của quỹ đầu cơ: Khi các nhà cung cấp thanh khoản trở thành điểm yếu hệ thống

Việc IMF xác định hoạt động của các quỹ đầu cơ trên thị trường trái phiếu kho bạc là một rủi ro hệ thống cụ thể là một bổ sung tương đối gần đây vào cuộc thảo luận của các tổ chức về sự ổn định của thị trường trái phiếu kho bạc, và việc đưa vấn đề này vào Báo cáo Giám sát Tài chính hôm thứ Tư phản ánh mối quan ngại thực sự mà các cơ quan quản lý thị trường trái phiếu kho bạc và các ngân hàng trung ương đang phát triển về vai trò cấu trúc mà các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy đang nắm giữ.

Rủi ro hệ thống mà IMF xác định là tính chất phản xạ của việc cung cấp thanh khoản này trong điều kiện căng thẳng: "Thanh khoản mà các quỹ phòng hộ cung cấp thông qua các giao dịch như vậy có thể dễ bị rút ra, vì nó được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư có đòn bẩy cao hơn: sự tăng đột biến về biến động hoặc chi phí tài chính có thể kích hoạt việc thanh lý bắt buộc, làm trầm trọng thêm sự biến động giá cả."

Đây không phải là rủi ro lý thuyết. Sự rối loạn chức năng của thị trường trái phiếu kho bạc tháng 3 năm 2020, trong đó thị trường trái phiếu thanh khoản nhất thế giới trải qua sự đổ vỡ trong các mối quan hệ giá cả thông thường, đòi hỏi sự can thiệp ở quy mô lớn của Cục Dự trữ Liên bang để ổn định, chính xác là do việc buộc phải thanh lý các giao dịch chênh lệch giá khi biến động do COVID tăng vọt, chi phí tài trợ repo tăng cao và các lệnh gọi ký quỹ buộc các vị thế đòn bẩy phải được thanh lý đồng thời. Cơ chế mà IMF đang cảnh báo đã biểu hiện một cách nghiêm trọng và cụ thể.

Mối lo ngại là sự phụ thuộc mang tính cấu trúc của thị trường trái phiếu kho bạc vào thanh khoản giao dịch chênh lệch giá của các quỹ phòng hộ đã gia tăng chứ không giảm đi kể từ năm 2020, bất chấp bằng chứng đã được ghi nhận về sự mong manh của sự phụ thuộc đó. Nếu các quỹ phòng hộ hiện chiếm tỷ trọng lớn hơn trong nguồn cung thanh khoản cận biên trên thị trường trái phiếu kho bạc so với năm 2020, thì quy mô tiềm tàng của việc đảo chiều giao dịch chênh lệch giá trong sự kiện căng thẳng tiếp theo sẽ lớn hơn tương ứng, và sự can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) để ổn định thị trường sẽ cần phải mạnh mẽ hơn nhiều.

Động lực tự củng cố và điểm kết thúc của nó

Việc IMF chỉ rõ các động lực tự củng cố trong tính dễ tổn thương của thị trường trái phiếu kho bạc là yếu tố quan trọng nhất trong báo cáo hôm thứ Tư, bởi vì các động lực tự củng cố chính là những động lực mà sự can thiệp của các thể chế ít hiệu quả nhất trong việc giải quyết một khi chúng đã hình thành đầy đủ.

Cơ chế này giống hệt với các cuộc khủng hoảng nợ công trong suốt lịch sử tài chính, và IMF đã mô tả nó một cách rõ ràng và chính xác như một tổ chức đã ghi nhận mô hình này ở hàng chục quốc gia trong suốt lịch sử hoạt động của mình. "Nếu các nhà đầu tư lo ngại về khả năng tái cơ cấu nợ của một quốc gia, họ có thể yêu cầu lợi suất cao hơn hoặc rút lui hoàn toàn khỏi các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ, từ đó xác nhận mối lo ngại ban đầu." Lợi suất cao hơn cần thiết để vượt qua các cuộc đấu giá làm tăng chi phí lãi suất. Chi phí lãi suất cao hơn làm gia tăng thâm hụt ngân sách. Thâm hụt ngân sách lớn hơn đòi hỏi phải phát hành thêm trái phiếu. Phát hành thêm trái phiếu với lợi suất cao hơn càng làm giảm phí bảo hiểm rủi ro. Phí bảo hiểm rủi ro bị giảm khiến các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn nữa. Chu kỳ cứ tiếp diễn.

IMF đã bổ sung thêm khía cạnh kinh tế chính trị vào cơ chế tài chính kỹ thuật này, điều đặc biệt phù hợp trong bối cảnh hiện nay: "Áp lực chính trị phát sinh từ việc giải quyết chi phí trả nợ ngày càng tăng có thể tự trở thành nguồn gốc của sự bất ổn mà thị trường đã phản ánh vào giá cả." Các phản ứng chính trị đối với chi phí trả nợ ngày càng tăng, trong bối cảnh của Hoa Kỳ bao gồm áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để kiềm chế lợi suất thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán, các nỗ lực đàm phán lại các điều khoản quản lý nợ và các hình thức chi phối tài chính khác nhau mà các nhà sử học tiền tệ đã ghi nhận trong các tình huống tương tự, bản thân chúng tạo ra sự bất ổn mà thị trường coi là một khoản phí bảo hiểm rủi ro bổ sung, làm tăng thêm áp lực lợi suất mà phản ứng chính trị được thiết kế để giảm bớt.

Đây là trường hợp tương tự về nợ công với tình thế tiến thoái lưỡng nan của ngân hàng trung ương được mô tả ở những phần khác trong loạt bài này: chính hành động được thực hiện để giải quyết vấn đề lại tạo ra những điều kiện khiến vấn đề trở nên tồi tệ hơn, và chu kỳ phản ứng và đối phản ứng lại càng đẩy nhanh quá trình xấu đi thay vì ngăn chặn nó.

Sự lây lan toàn cầu: Tại sao vấn đề của Mỹ lại là vấn đề của tất cả mọi người

Việc tác động trực tiếp của việc tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lên thị trường trái phiếu nước ngoài là khía cạnh trong cảnh báo của IMF thể hiện rõ nhất tầm quan trọng mang tính hệ thống toàn cầu của những gì đang diễn ra trong lĩnh vực tài chính quốc gia của Mỹ.

Các chính phủ nước ngoài vay nợ bằng đồng tiền của chính họ dựa trên các chuẩn mực được hiệu chỉnh, về cơ bản, dựa trên lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng do các yếu tố thúc đẩy nguồn cung, tác động lan tỏa sang thị trường trái phiếu chính phủ nước ngoài không được điều chỉnh bởi bất kỳ quyết định chính sách hay lựa chọn thể chế nào. Nó hoạt động thông qua các mối quan hệ chênh lệch giá mang tính cơ học giữa hệ thống thu nhập cố định dựa trên đô la và mọi thị trường trái phiếu chính phủ khác trên thế giới, thông qua các quyết định phân bổ lại danh mục đầu tư của các nhà đầu tư toàn cầu nắm giữ cả trái phiếu chính phủ Mỹ và nước ngoài, và thông qua mệnh giá tiền tệ dự trữ của các hợp đồng tài chính toàn cầu khiến lợi suất đô la trở thành trọng tâm của hệ thống lãi suất quốc tế.

Các quốc gia mà IMF xác định là dễ bị tổn thương nhất, những quốc gia "phụ thuộc vào nguồn tài chính bên ngoài", chính là các nền kinh tế thị trường mới nổi, vốn có nguồn tài chính phát triển phụ thuộc vào việc tiếp cận thị trường vốn toàn cầu với lãi suất được xác định bởi chênh lệch lãi suất so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Khi lợi suất này tăng lên do nguồn cung dư thừa chứ không phải do nền kinh tế Mỹ vững mạnh, chi phí vay chênh lệch lãi suất so với trái phiếu kho bạc của các nền kinh tế thị trường mới nổi cũng tăng theo, mà không có bất kỳ sự suy giảm nào trong nền kinh tế của chính họ để biện minh cho sự gia tăng này. Vấn đề tài chính của Mỹ trở thành vấn đề tài chính toàn cầu, được truyền tải thông qua vai trò trung tâm của đồng tiền dự trữ trong thị trường trái phiếu quốc tế.

Khía cạnh tài chính của cuộc chiến Iran làm tăng thêm một lớp rủi ro truyền dẫn này. Cảnh báo của IMF rằng "xung đột kéo dài có thể làm tăng nợ rủi ro toàn cầu thêm 4 điểm phần trăm" phản ánh tác động tổng hợp của việc tăng chi phí năng lượng đối với các nghĩa vụ trợ cấp của chính phủ, giảm thu thuế do tăng trưởng kinh tế chậm lại, chi tiêu quốc phòng khẩn cấp trên khắp các nước NATO và đối tác, và chi phí vay nợ quốc gia cao hơn mà cú sốc lạm phát do năng lượng gây ra thông qua việc điều chỉnh giá chính sách của ngân hàng trung ương.

Hội nghị mùa xuân và sự đánh giá lại thể chế

Thời điểm công bố Báo cáo Giám sát Tài chính hôm thứ Tư, ba tuần trước tuyên bố chính sách hoàn trả hàng quý của Bộ trưởng Tài chính Bessent và trùng với cuộc họp của các bộ trưởng tài chính và thống đốc ngân hàng trung ương tại Washington cho các cuộc họp mùa xuân của IMF và Ngân hàng Thế giới, đã mang lại cho tài liệu này một trọng lượng mang tính thể chế vượt ra ngoài nội dung phân tích cụ thể của nó.

Các cuộc họp mùa xuân là thời điểm cộng đồng tài chính toàn cầu chính thức đánh giá tình hình kinh tế thế giới và phối hợp, hoặc cố gắng phối hợp, các phản ứng chính sách đối với các rủi ro mới nổi. Việc IMF chọn diễn đàn này để đưa ra cảnh báo rõ ràng nhất từ ​​trước đến nay về tính dễ tổn thương của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ là một tín hiệu thể chế có chủ ý cho thấy rủi ro mà họ đang ghi nhận đã chuyển từ mối lo ngại trung hạn cần theo dõi sang một điểm yếu cấu trúc cấp tính đòi hỏi sự chú ý ngay lập tức của chính sách.

Cách mà Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) mô tả lập trường của Mỹ, "không có kế hoạch hợp nhất nợ nào trong tầm nhìn", "thâm hụt ngân sách lớn dai dẳng" của Trung Quốc và việc nhiều quốc gia EU kích hoạt các điều khoản thoát hiểm tài chính để tài trợ cho chi tiêu quốc phòng, cho thấy một bức tranh tài chính toàn cầu trong đó hầu như mọi nền kinh tế lớn đều đồng thời hướng tới nợ cao hơn, thâm hụt ngân sách cao hơn và chi phí vay cao hơn, mà thiếu sự phối hợp thể chế cần thiết để quản lý hậu quả tập thể của những lựa chọn quốc gia đồng thời này.

Hoa Kỳ giữ vị trí đặc biệt trong bối cảnh này không phải vì tình hình tài chính của nước này tồi tệ hơn so với các nền kinh tế lớn khác, mà vì việc phát hành nợ của nước này mang theo cơ chế truyền dẫn toàn cầu mà không một quốc gia nào khác có được. Khi Đức thâm hụt ngân sách lớn, hậu quả chủ yếu ảnh hưởng đến Đức và châu Âu. Khi Hoa Kỳ thâm hụt ngân sách lớn và phát hành khoản nợ đó vào một thị trường nơi phí bảo hiểm an toàn đang giảm, hậu quả về lợi suất sẽ lan rộng theo tỷ lệ 1:1 đến các thị trường trái phiếu chính phủ từ Tokyo đến Nairobi đến Buenos Aires.

Cảnh báo của IMF có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư?

Đối với các chuyên gia đầu tư, Báo cáo Giám sát Tài chính của IMF mang đến một số hàm ý cụ thể và thiết thực, vượt ra ngoài nhận định chung rằng động thái tài chính của Mỹ đang đáng lo ngại.

Việc thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu doanh nghiệp hạng AAA và trái phiếu kho bạc từ 55 điểm cơ bản xuống 35 điểm cơ bản là sự suy giảm có thể định lượng và được ghi nhận của phần bù rủi ro phi rủi ro, vốn là mẫu số của hầu hết mọi phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu trên thị trường chứng khoán và trái phiếu toàn cầu. Nếu phần bù rủi ro này tiếp tục thu hẹp, lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và các tài sản rủi ro khác sẽ tăng theo lợi suất trái phiếu kho bạc, dẫn đến những hậu quả trực tiếp đối với định giá cổ phiếu, chi phí tài trợ mua lại bằng đòn bẩy, lãi suất thế chấp và các quyết định chi tiêu vốn của doanh nghiệp.

Việc tập trung phát hành trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn tạo ra rủi ro đấu giá cụ thể và phụ thuộc vào lịch trình mà các nhà đầu tư trái phiếu cần đưa vào khuôn khổ định vị của mình. Thông báo tái cấp vốn mỗi quý, mà thông báo tiếp theo sẽ được công bố sau ba tuần nữa, là một sự kiện có khả năng tác động đến thị trường không chỉ vì nội dung chính sách mà còn vì điểm yếu về cấu trúc mà IMF đã ghi nhận về khả năng hấp thụ khối lượng phát hành mới lớn của thị trường.

Rủi ro giao dịch chênh lệch lãi suất của quỹ phòng hộ được IMF xác định là một rủi ro biến động hệ thống cụ thể, cho thấy cần duy trì tính thanh khoản cao hơn và đòn bẩy thấp hơn trong danh mục đầu tư trái phiếu so với mức chênh lệch lãi suất hiện tại. Trong một thị trường mà phần lớn nguồn cung thanh khoản được cung cấp bởi các nhà đầu tư có đòn bẩy cao, những người có thể bị buộc phải rút lui đồng thời trong điều kiện căng thẳng, thì phần đuôi của phân phối lợi nhuận sẽ rộng hơn so với các mối tương quan lịch sử cho thấy.

Và cơ chế truyền dẫn một đổi một cho thấy cần phải xem xét rõ ràng rủi ro về thời hạn trái phiếu kho bạc Mỹ ngay cả trong các danh mục đầu tư không có tiếp xúc trực tiếp với thị trường Mỹ, bởi vì sự lan tỏa lợi suất từ ​​động lực thị trường trái phiếu kho bạc do nguồn cung của Mỹ chi phối ảnh hưởng đến các chuẩn mực trái phiếu chính phủ mà mọi khoản phân bổ thu nhập cố định khác đều được hiệu chỉnh dựa trên đó.

Bản án sẽ được lịch sử ghi lại.

Báo cáo Giám sát Tài chính của cuộc họp mùa xuân của IMF sẽ được lưu trữ trong hồ sơ của tổ chức như một ấn phẩm định kỳ hàng quý, bao gồm các dự báo tài chính cập nhật và phân tích chuyên đề. Trong bối cảnh lịch sử tài chính của giai đoạn hiện tại, nó có thể được ghi nhận theo cách khác: như thời điểm mà tổ chức đa phương với nhiệm vụ rộng lớn nhất về ổn định tiền tệ quốc tế chính thức ghi nhận, bằng những thuật ngữ thận trọng nhưng rõ ràng, rằng quốc gia phát hành tiền tệ dự trữ thế giới đã để tình hình tài chính của mình xấu đi đến mức phí bảo hiểm an toàn nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu đang bị thu hẹp trong thời gian thực.

“Chưa có kế hoạch hợp nhất nợ nào khả thi.” Mức phí bảo hiểm an toàn đang “giảm dần.” Các động lực tự củng cố có thể dẫn đến “định giá lại đột ngột.” Sự truyền tải toàn cầu hoạt động “gần như tương đương.” Sự phụ thuộc ngày càng tăng vào “các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy” mà khả năng cung cấp thanh khoản của họ “dễ bị rút lui.”

Đây không phải là lời của những người bi quan, những người ủng hộ vàng hay các nhà kinh tế học dị giáo hoạt động ngoài dòng chính. Đây là những kết luận chính thức được công bố của tổ chức được thành lập tại Bretton Woods để duy trì sự ổn định của hệ thống tiền tệ quốc tế, được trình bày cho các bộ trưởng tài chính và thống đốc ngân hàng trung ương của các nền kinh tế lớn trên thế giới tại cuộc họp thường niên quan trọng nhất của họ.

Phân tích xuyên suốt loạt bài này đã ghi nhận, từ nhiều góc độ độc lập, hướng đi của các động lực tài chính, tiền tệ và thị trường trong môi trường hiện tại. Báo cáo Giám sát Tài chính của IMF giờ đây là sự xác nhận chính thức từ phía nhà nước rằng hướng đi này là đúng đắn, các động lực này là có thật, và những tác động đối với định giá thị trường trái phiếu kho bạc, chi phí vay toàn cầu và việc bảo toàn sức mua của đồng đô la Mỹ là rất quan trọng như phân tích cấu trúc đã chỉ ra.

Tổ chức tiền tệ hàng đầu thế giới đã gióng lên hồi chuông cảnh báo. Những gì các bộ trưởng tài chính và thống đốc ngân hàng trung ương tập hợp tại Washington tuần này sẽ làm với lời cảnh báo đó sẽ là một trong những quyết định chính sách quan trọng nhất của thập kỷ.

---------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.