HAX: Lợi nhuận quý 2/2026 phục hồi mạnh nhờ hợp nhất VFG, biên lợi nhuận toàn ngành vẫn chịu áp lực giảm giá

Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh (HAX) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 2/2026 với doanh thu thuần đạt 1.559 tỷ đồng, tăng 42% so với quý trước và tăng 51,5% so với cùng kỳ năm ngoái, dù thấp hơn khoảng 15% so với kỳ vọng của giới phân tích do mảng xe Vinfast dù ghi nhận kết quả tốt nhưng chưa đạt như dự báo.

Kết quả kinh doanh phục hồi rõ nét

Doanh thu bán xe Mercedes-Benz (MBZ) đạt 460 tỷ đồng, tăng 5,5% so với quý trước và tăng 39% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ hiệu ứng nền thấp khi MBZ chỉ bán được 358 xe tại Việt Nam trong quý 2/2025 – mức thấp nhất từng ghi nhận trong một quý. Trong khi đó, doanh thu bán xe MG và Vinfast đạt 535 tỷ đồng, tăng 78,9% so với quý trước và tăng 69,5% so với cùng kỳ, nhờ đây là quý đầu tiên ghi nhận trọn vẹn doanh thu hợp nhất từ Công ty Cổ phần Tập đoàn Tương Lai Việt (VFG), đơn vị phân phối độc quyền Vinfast.

Xét trên bình diện toàn ngành, xe điện Vinfast tiếp tục chiếm ưu thế tuyệt đối với sản lượng đạt 62.232 xe, tăng 91,7% so với cùng kỳ, vượt xa các đối thủ như liên doanh VEA gồm Toyota, Honda, Ford (33.327 xe, giảm 4,3%), THACO với các thương hiệu Kia, Mazda (15.659 xe, đi ngang), Hyundai Thành Công (11.571 xe, giảm 9,1%) hay MG (3.237 xe, tăng 11,3%). Nhờ đó, Vinfast đang tiến gần đến ngưỡng 40% thị phần ô tô con tại Việt Nam.

Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 14 tỷ đồng, cải thiện so với mức 5 tỷ đồng của quý 1/2026 và mức lỗ 5 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái, đồng thời vượt kỳ vọng của giới phân tích. Biên lợi nhuận ròng theo đó đạt 1,4%, đi ngang so với quý trước nhưng cải thiện 41 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Kết quả này đến từ sự phục hồi biên lợi nhuận của mảng MBZ so với đáy quý 2/2025, cùng các khoản thưởng và hỗ trợ từ các hãng MG và Vinfast.

Diễn biến trái chiều giữa hai mảng kinh doanh

Mảng MBZ ghi nhận biên lợi nhuận trước thuế và lãi vay đạt 2,2%, cải thiện 226 điểm cơ bản so với quý trước và 463 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Áp lực tồn kho khó bán đã hạ nhiệt, tuy vậy số ngày tồn kho loại trừ bất động sản của công ty vẫn tăng trở lại lên 90 ngày, cao hơn 33 ngày so với cùng kỳ, một phần do việc nhập các mẫu xe mới mà Mercedes-Benz Việt Nam công bố cuối tháng 6/2026 như Mercedes-Maybach GLS 480 4MATIC Facelift, phiên bản nâng cấp S-Class, CLA 200 Electric và GLS 450 4MATIC Facelift Edition 140. Đây có thể là cơ hội nếu các mẫu xe mới được thị trường đón nhận tốt, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro tồn kho khó bán quay trở lại trong các quý tới.

Ngược lại, mảng MG và Vinfast ghi nhận biên lợi nhuận trước thuế và lãi vay âm 4,1%, giảm 78 điểm cơ bản so với quý trước và giảm sâu 636 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Việc hợp nhất VFG vào mảng này khiến khoản lỗ trước thuế và lãi vay trở nên nặng nề hơn, do công ty vẫn phải phối hợp cùng các hãng để triển khai chính sách chiết khấu và hỗ trợ bán hàng mạnh tay nhằm cạnh tranh trong phân khúc giá rẻ, vốn đang chịu áp lực lớn từ các thương hiệu như Hyundai Thành Công, Toyota, Mitsubishi hay Honda.

Diễn biến giảm giá trên toàn ngành ô tô trong nửa đầu năm được ghi nhận ở mức kỷ lục nhằm kích cầu trước giai đoạn thấp điểm. Nhiều mẫu xe tồn kho sâu như Subaru Forester được giảm giá trực tiếp từ 300 đến 360 triệu đồng, trong khi Hyundai Santa Fe có mức giảm lên tới 220 triệu đồng. Ngay cả ở phân khúc phổ thông, các hãng như Toyota, Mitsubishi, Honda hay Ford cũng đồng loạt tung ưu đãi 100% lệ phí trước bạ, tặng tiền mặt và bảo hiểm thân vỏ. Việc giảm giá kịch sàn trước mùa thấp điểm tháng Ngâu có thể giúp sản lượng tiêu thụ nhích lên trong ngắn hạn, nhưng đồng thời bào mòn đáng kể giá trị thặng dư thực tế của toàn ngành, đồng thời gây áp lực tài chính lớn lên hệ thống đại lý phân phối khi nhiều đơn vị phải chấp nhận biên lợi nhuận mỏng hoặc thậm chí bù lỗ vận hành để đạt chỉ tiêu doanh số từ nhà sản xuất.

Bên cạnh đó, môi trường lãi suất cho vay tăng cao cũng tiếp tục bào mòn biên lợi nhuận của công ty. Chi phí lãi vay trong quý ghi nhận 21 tỷ đồng, tăng 84,3% so với cùng kỳ, một phần do quy mô nợ vay tăng 66% lên 1.403 tỷ đồng. Đáng chú ý, công ty tiếp tục nhận được các khoản thưởng và hỗ trợ ở mức cao từ các hãng, đặc biệt là dòng xe MG và Vinfast với giá trị 76 tỷ đồng, tăng gần 4 lần so với cùng kỳ – đây là yếu tố chính giúp kết quả kinh doanh phục hồi tích cực trong quý.

Thương vụ mua lại VFG chính thức hợp nhất từ quý 2/2026

Liên quan đến thương vụ mua bán và sáp nhập, ngày 20/3/2026, HAX đã hoàn tất việc nhận chuyển nhượng 65% cổ phần tại Công ty Cổ phần Tập đoàn Tương Lai Việt. Tổng giá trị thương vụ được ước tính khoảng 341,5 tỷ đồng, trong đó công ty đã thanh toán trước 20%, tương đương 68,3 tỷ đồng, phần còn lại 80% được ghi nhận vào khoản phải trả dài hạn khác với kế hoạch thanh toán 30% trong 6 tháng tới và 50% trong 12 tháng tới. Công ty cũng phát sinh thêm 215 tỷ đồng lợi thế thương mại từ thương vụ này trong quý. Do đó, doanh thu và lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của VFG sẽ được hợp nhất toàn bộ vào báo cáo tài chính của HAX kể từ quý 2/2026, thay vì chỉ ghi nhận dưới dạng thu nhập khác từ khoản thưởng của hãng như trong quý 1/2026.

Triển vọng nửa cuối năm còn nhiều thách thức

Sau kết quả kinh doanh quý 2/2026 và mức giảm giá cổ phiếu khoảng 14% trong ba tháng gần đây, cổ phiếu HAX hiện giao dịch với hệ số P/B trượt ở mức 0,63 lần, trong đó một nửa giá trị sổ sách đến từ khu đất tại Võ Văn Kiệt với giá vốn khoảng 90-100 triệu đồng/m2. Nhìn chung, định giá cổ phiếu được đánh giá là tương đối rẻ so với triển vọng kinh doanh nửa cuối năm, giai đoạn công ty dự kiến đẩy mạnh các dòng xe mới ra mắt ở cả ba thương hiệu MBZ, MG và Vinfast, đi kèm các khoản thưởng hỗ trợ từ hãng được kỳ vọng duy trì ở mức cao.

Việc Chủ tịch Hội đồng quản trị Haxaco đăng ký mua vào 2 triệu cổ phiếu HAX trong khoảng thời gian từ ngày 5/8 đến 3/9/2026 được xem là một chất xúc tác tích cực có thể hỗ trợ chặn đà giảm giá cổ phiếu trong thời gian tới. Tuy nhiên, đây vẫn là cổ phiếu thuộc nhóm phân phối ô tô với biên lợi nhuận mỏng, nhạy cảm với biến động lãi suất vay vốn cũng như diễn biến giá bán chung của toàn ngành, vốn gắn liền với sức cầu tiêu dùng trong dân – hai yếu tố mà giới phân tích cho rằng chưa cho thấy tín hiệu tích cực rõ ràng trong nửa cuối năm 2026. Vì vậy, cổ phiếu này hiện chưa nằm trong nhóm được ưu tiên lựa chọn cho đến khi hai yếu tố nêu trên có chuyển biến tích cực hơn.