#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Chi phí phân bón, vận tải và năng lượng đang cùng tạo áp lực lên kinh tế toàn cầu

Ba tháng gián đoạn giao thương eo biển Hormuz đã dẫn đến sự gia tăng giá tiêu dùng nhanh nhất kể từ năm 2023, mức giảm thu nhập bình quân thực tế theo giờ lớn nhất trong hơn ba năm, và một tình hình ngoại giao mà những tuyên bố lặp đi lặp lại của chính quyền Trump về các thỏa thuận hòa bình sắp đạt được đã liên tục bị mâu thuẫn bởi chính sự leo thang quân sự của họ. Thị trường đang bắt đầu phản ánh vào giá cả thời gian kéo dài của tình trạng này.

Lạm phát tại Mỹ đã tăng tốc lên mức nhanh nhất kể từ năm 2023. Thu nhập bình quân thực tế theo giờ giảm 0,7% so với cùng kỳ năm ngoái, mức giảm lớn nhất trong chuỗi thời gian này trong hơn ba năm. Nhà kinh tế trưởng của PNC Financial Services Group, Gus Faucher, đã đưa ra nhận định thẳng thắn: "Lạm phát vẫn là một vấn đề nghiêm trọng đối với người tiêu dùng và họ đang phải trả nhiều tiền hơn cho năng lượng, cũng như các mặt hàng khác, điều này sẽ kìm hãm tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng vào cuối năm nay."

Khi được hỏi về báo cáo lạm phát, Trump nói rằng các con số "rất tốt" và ông thích lạm phát vì một khi chiến tranh kết thúc, "nó sẽ giảm mạnh". Sau đó cùng ngày, ông ra lệnh tấn công Iran lần nữa.

Khoảng cách giữa cách chính quyền công khai mô tả tình hình kinh tế và thực tế tình hình kinh tế hiện nay là biến số chính mà thị trường đang cố gắng định giá. Phố Wall đã đặt cược vào một thỏa thuận hòa bình nhanh chóng. Chính Phố Wall, nơi đã bán tháo chỉ số S&P 500 giảm 1,6% vào thứ Tư, xuống mức thấp nhất trong năm tuần, với cổ phiếu các nhà sản xuất chip giảm 3,6% và Nasdaq giảm 2%, đã kết luận rằng thỏa thuận hòa bình sẽ không đến nhanh chóng.

“Vấn đề là, càng mất nhiều thời gian để tìm ra giải pháp, giá dầu càng có nhiều khả năng duy trì ở mức cao. Và giá năng lượng càng duy trì ở mức cao, lạm phát càng có thể trở nên dai dẳng hơn”, Bret Kenwell của eToro cho biết. Chuỗi nhân quả trong nhận định đó rõ ràng như bất kỳ phân tích tài chính hiện đại nào.

Dữ liệu lạm phát và ý nghĩa thực sự của nó

Sự gia tăng tốc độ lạm phát tổng thể lên mức nhanh nhất kể từ năm 2023 được tạo ra bởi một cơ chế truyền dẫn cụ thể và có thể xác định được mà phân tích chuỗi cung ứng đã ghi nhận trong suốt loạt bài này: đầu tiên là năng lượng, sau đó là hậu cần, rồi đến thực phẩm, và cuối cùng là lạm phát dịch vụ nói chung, ảnh hưởng đến kỳ vọng về tiền lương và các tính toán về uy tín của ngân hàng trung ương.

Thành phần năng lượng trong chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 17,9% hàng năm là tác động trực tiếp của việc đóng cửa eo biển Hormuz vào giá cả tiêu dùng, được truyền tải qua giá xăng trên 4,50 đô la/gallon và dầu diesel trên 5,60 đô la/gallon vào mọi sản phẩm vận chuyển bằng đường bộ hoặc đường hàng không. Sự tăng tốc của thành phần thực phẩm, với giá hàng tạp hóa tăng mạnh nhất trong gần bốn năm vào tháng Tư, là làn sóng đầu tiên của hiệu ứng domino về chi phí đầu vào nông nghiệp mà phân tích chi phí phân bón và nhiên liệu đã chỉ ra là vẫn đang tác động đến chuỗi cung ứng.

Điểm phân tích quan trọng, và là điểm mà cách hiểu sai nguy hiểm nhất theo kiểu "nó sẽ sụp đổ như đá khi chiến tranh kết thúc", là lạm phát do việc đóng cửa eo biển Hormuz vẫn đang tiếp diễn chứ không phải đang giảm dần. Dữ liệu CPI tháng 4 và tháng 5 thể hiện hậu quả lạm phát của cú sốc nguồn cung ngày 28 tháng 2 truyền qua hai đến ba tháng đầu tiên của chuỗi lạm phát. Chi phí phân bón tăng cao ảnh hưởng đến nông dân trong mùa gieo trồng xuân sẽ xuất hiện trong giá thực phẩm vào quý 3 và quý 4. Chi phí đóng gói tăng do gián đoạn nguồn cung naphtha vẫn đang truyền qua chuỗi cung ứng hóa dầu đến giá bán lẻ. Tác động của hiện tượng El Niño đối với nông nghiệp vẫn chưa được đề cập trong bất kỳ dự báo kinh tế nào.

Câu nói “Nó sẽ sụp đổ như đá rơi” giả định rằng xung lực lạm phát tập trung vào giá năng lượng và sẽ đảo chiều khi xung đột kết thúc. Cấu trúc của đường dẫn lạm phát lại ngược lại: giá năng lượng dẫn đầu, với chỉ số CPI năng lượng đã ở mức cao, nhưng các tác động hạ nguồn vẫn đang tiếp diễn. Việc giá dầu giảm do eo biển Hormuz mở cửa trở lại sẽ làm giảm thành phần CPI năng lượng, nhưng nó sẽ không đảo ngược chi phí phân bón đã được tính vào kinh tế sản xuất vụ mùa năm 2026, chi phí đóng gói đã được cố định trong các hợp đồng chuỗi cung ứng, hoặc sự gia tăng chi phí hậu cần đã được chuyển sang giá sản phẩm.

Sự suy giảm tiền lương thực tế và hậu quả của nó đối với chi tiêu tiêu dùng

Mức giảm 0,7% trong thu nhập bình quân thực tế theo giờ so với cùng kỳ năm ngoái là dữ liệu quan trọng nhất trong báo cáo hôm thứ Tư đối với phân tích kinh tế hướng tới tương lai, bởi vì nó cho thấy áp lực lạm phát hiện đang vượt quá mức tăng trưởng tiền lương danh nghĩa, làm giảm trực tiếp sức mua dành cho chi tiêu tùy ý của người tiêu dùng.

Nền kinh tế Mỹ phụ thuộc khoảng 70% vào chi tiêu tiêu dùng. Một người tiêu dùng có sức mua thực tế giảm 0,7% mỗi năm là người tiêu dùng chi tiêu nhiều hơn cho các nhu yếu phẩm, đặc biệt là năng lượng và thực phẩm – những mặt hàng có giá cả tăng nhanh nhất – và chi tiêu ít hơn cho các mặt hàng không thiết yếu. Tỷ lệ nợ quá hạn thẻ tín dụng vượt quá 12%, được ghi nhận trong phân tích nền kinh tế hình chữ K, cho thấy xu hướng này đã và đang diễn ra ở cấp độ bảng cân đối kế toán hộ gia đình. Dữ liệu về tiền lương thực tế hiện nay càng khẳng định điều này ở cấp độ kinh tế vĩ mô tổng thể.

Cụm từ cụ thể trong đánh giá của Faucher, "sự kìm hãm tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng vào cuối năm nay," rất chính xác về mặt phân tích. Sự kìm hãm này mang ý nghĩa tương lai vì cần thời gian để sự sụt giảm tiền lương thực tế chuyển thành giảm chi tiêu tiêu dùng, khi các hộ gia đình trước tiên phải sử dụng hết tiền tiết kiệm và tăng cường sử dụng tín dụng để duy trì mức tiêu dùng. Nhưng cơ chế này là không thể tránh khỏi: các hộ gia đình không thể mãi chi tiêu nhiều hơn thu nhập thực tế của họ bằng cách sử dụng hết tiền tiết kiệm và tăng nợ. Khi các khoản dự trữ đó cạn kiệt, chi tiêu sẽ giảm.

Đối với lợi nhuận doanh nghiệp, nền tảng của định giá thị trường chứng khoán được ghi nhận trong suốt loạt bài này, sự giảm tốc chi tiêu của người tiêu dùng mà Faucher dự báo phản ánh môi trường cầu mà dựa vào đó lợi nhuận quý 3 và quý 4 năm 2026 sẽ được báo cáo. Các công ty đã tăng giá để chuyển chi phí đầu vào tăng thêm sẽ phải đối mặt với sự phản kháng ngày càng tăng của người tiêu dùng khi thu nhập thực tế giảm và tín dụng thắt chặt. Sự thu hẹp biên lợi nhuận sau đó, khi sức mạnh định giá suy yếu trong bối cảnh nhu cầu giảm sút, là câu chuyện về lợi nhuận chưa được thể hiện rõ trong định giá hiện tại của thị trường.

Vấn đề chiến lược rút lui của Nhà Trắng

Tình hình ngoại giao mà chính ông Trump thừa nhận hôm thứ Tư, khi đưa ra những lời đe dọa mới chống lại Iran và sau đó ra lệnh tấn công mới cùng ngày ông nhận được dữ liệu lạm phát mà ông mô tả là "tuyệt vời", chính là sự thiếu nhất quán trong chính sách mà thị trường cuối cùng cũng bắt đầu định giá như một rủi ro lâu dài chứ không phải là sự biến động tạm thời.

Trong ba tháng qua, chính quyền Trump đã liên tục thay đổi giữa những lời đe dọa về các cuộc tấn công leo thang và những tuyên bố rằng một thỏa thuận hòa bình sắp đạt được. Những tuyên bố này liên tục bị bác bỏ. Mô hình này dẫn đến một hậu quả kinh tế cụ thể: mỗi tuyên bố về một thỏa thuận sắp đạt được mà sau đó bị bác bỏ đều kéo dài thời kỳ bất ổn, trong đó các doanh nghiệp không thể đưa ra các quyết định phân bổ vốn và định giá mà việc mở cửa trở lại eo biển Hormuz một cách bền vững sẽ cho phép, người tiêu dùng không thể giảm các biện pháp tiết kiệm năng lượng để đáp ứng với giá năng lượng có thể sắp giảm, và thị trường tài chính không thể định giá sự bình thường hóa hậu xung đột mà hòa bình sẽ mang lại.

Nhận định của Nikki Haley, "Iran sẽ không bao giờ đạt được thỏa thuận," phản ánh quan điểm phân tích của một cựu nhà ngoại giao cấp cao, người đã quan sát các cuộc đàm phán với Iran từ bên trong bộ máy chính sách đối ngoại của Mỹ. Quan điểm này phù hợp với phân tích về thỏa thuận ngừng bắn, trong đó chỉ ra rằng khoảng cách giữa một thỏa thuận hậu cần eo biển Hormuz và một giải pháp toàn diện về chương trình hạt nhân, cuộc chiến ủy nhiệm ở Lebanon, tên lửa đạn đạo và việc dỡ bỏ lệnh trừng phạt là một vực thẳm trong đàm phán mà lập trường cực đoan của cả hai bên khó có thể thu hẹp.

Động thái quân sự cụ thể mà sự leo thang hôm thứ Tư phản ánh, đó là việc chi tiêu lớn các loại vũ khí đắt tiền cho các cuộc tấn công không đạt được bất kỳ mục tiêu xác định nào, trong khi Iran vẫn duy trì được ảnh hưởng của mình bằng cách ngăn chặn giao thông thương mại qua eo biển, chính là thế bế tắc chiến lược mà phân tích rủi ro địa chính trị đã xác định là kịch bản nguy hiểm nhất đối với thị trường: không phải là khủng hoảng cấp tính, mà là sự bất ổn mãn tính không thể định giá một cách chắc chắn và tạo ra áp lực lạm phát kéo dài nếu không có sự kiện giải quyết cho phép bình thường hóa.

Phiên giao dịch ngày thứ Tư đã tạo ra một tín hiệu rủi ro thứ hai và rõ rệt, xuất hiện cùng với dữ liệu lạm phát: Oracle báo cáo chi tiêu vốn hàng quý là 15,9 tỷ đô la, nâng tổng chi tiêu hàng năm lên 55,7 tỷ đô la, cao hơn dự báo 50 tỷ đô la của chính công ty. Cổ phiếu giảm 6% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Phản ứng tiêu cực của thị trường đối với việc chi tiêu cao hơn dự kiến ​​của một trong những đơn vị tham gia chính vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI cần được giải thích, bởi vì trên lý thuyết, việc một công ty công nghệ đầu tư nhiều hơn vào AI lẽ ra phải tích cực đối với chu kỳ lợi nhuận của AI, vốn là luận điểm hỗ trợ chính cho thị trường chứng khoán.

Mối lo ngại rằng Oracle của Larry Ellison "đã giúp các nhà đầu tư tập trung lại vào một nỗi sợ khác, đó là nỗi sợ bong bóng trí tuệ nhân tạo vỡ", phản ánh rủi ro cụ thể mà việc tăng chi tiêu vốn cho AI ở quy mô ngày càng lớn mà không có sự tăng trưởng doanh thu tương xứng trong ngắn hạn gây ra. Câu hỏi đặt ra trong việc chi tiêu vượt mức của Oracle là liệu đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI có tạo ra lợi nhuận đủ nhanh để biện minh cho tốc độ đầu tư hay không, hay chu kỳ chi tiêu vốn đã bước vào giai đoạn mà chi tiêu đang vượt quá nhu cầu ứng dụng có thể tạo ra doanh thu.

Đây là sự tương đồng với tình trạng xây dựng quá mức cơ sở hạ tầng viễn thông những năm 1990 mà phân tích lạm phát đình trệ đã xác định là điểm tương đồng lịch sử phù hợp nhất với chu kỳ đầu tư vốn vào trí tuệ nhân tạo hiện nay. Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng viễn thông trong những năm 1990 cũng hợp lý ở cấp độ từng công ty, đáp ứng nhu cầu thực sự về băng thông mà internet tạo ra. Tổng mức độ xây dựng vượt xa tốc độ phát triển của nhu cầu, và tình trạng dư thừa công suất sau đó đã tạo ra một trong những thị trường chứng khoán giảm giá nghiêm trọng nhất trong lịch sử hiện đại đối với lĩnh vực này.

Việc Oracle chi tiêu vượt mức dự kiến, diễn ra cùng tuần mà dữ liệu việc làm tháng 5 gây thất vọng và dữ liệu lạm phát đạt mức cao nhất trong ba năm, kết hợp với tín hiệu về thời gian kéo dài của cuộc chiến Iran từ các lệnh tấn công mới của Trump, đã tạo ra sự tích lũy các tín hiệu tiêu cực cụ thể dẫn đến việc chỉ số S&P 500 giảm 1,6% xuống mức thấp nhất trong năm tuần.

Mức thấp nhất trong 5 tuần của chỉ số S&P 500 không phải là thị trường gấu. Nhưng sự kết hợp của các yếu tố tạo nên nó – sự sụt giảm tiền lương thực tế, gia tốc lạm phát, bế tắc ngoại giao, lo ngại về chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo và sự đảo ngược doanh thu thuế quan từ phán quyết của Tòa án Tối cao – là cấu hình áp lực mà phân tích cấu trúc thị trường chứng khoán đã xác định là nguyên nhân dẫn đến một đợt điều chỉnh mạnh hơn.

Sự đảo ngược doanh thu thuế quan: Một rắc rối tài chính mà không ai ngờ tới.

Chi tiết Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã hoàn trả gần 22 tỷ đô la tiền thuế quan thu được trong tháng 5, về cơ bản là xóa bỏ doanh thu thuế của chính phủ trong tháng đó do phán quyết của Tòa án Tối cao bác bỏ luật thuế quan khẩn cấp của Trump, đã bổ sung thêm một khía cạnh tài chính vào bức tranh kinh tế hôm thứ Tư, điều mà chưa được phân tích đầy đủ.

Việc đảo ngược doanh thu thuế quan có ý nghĩa quan trọng về mặt tài chính trong bối cảnh phân tích thâm hụt ngân sách được ghi nhận trong toàn bộ loạt bài này. Chính quyền Trump đã đưa doanh thu thuế quan vào dự báo tài chính của mình như một phần bù đắp cho áp lực thâm hụt do việc gia hạn cắt giảm thuế và tăng chi tiêu quốc phòng. Phán quyết của Tòa án Tối cao loại bỏ quyền áp thuế khẩn cấp đã loại bỏ nguồn doanh thu dự kiến ​​đó, làm gia tăng thêm thâm hụt và làm trầm trọng thêm quỹ đạo nợ công mà Báo cáo Giám sát Tài chính của IMF đã đánh giá là không bền vững.

Nếu khoản hoàn thuế hàng tháng khoảng 22 tỷ đô la được duy trì, nó sẽ dẫn đến sự suy giảm ngân sách hàng năm khoảng 264 tỷ đô la so với doanh thu thuế thu được trước khi phán quyết được đưa ra. Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng 75 điểm cơ bản do nhu cầu phí bảo hiểm rủi ro tài chính, việc thâm hụt ngân sách hàng năm tăng thêm 264 tỷ đô la không phải là một diễn biến nhỏ đối với mức phí bảo hiểm kỳ hạn mà các nhà đầu tư thị trường trái phiếu đang yêu cầu.

Sự kết hợp giữa thất thu thuế quan, chi phí lãi suất cho khoản nợ 39 nghìn tỷ đô la với lãi suất tăng, chi tiêu phúc lợi không thể giảm đáng kể thông qua các quy trình chính trị thông thường, và chi tiêu quốc phòng do chiến tranh Iran đẩy nhanh tạo nên một bức tranh tài chính chứng thực phân tích về vòng xoáy khủng hoảng tài chính một cách cụ thể nhất: mọi thành phần của thâm hụt ngân sách đều đang đi sai hướng cùng một lúc.

Đợt IPO của SpaceX: Quỹ đầu tư quốc gia vùng Vịnh như một tín hiệu thị trường

Việc các quỹ đầu tư quốc gia vùng Vịnh quan tâm đến đợt IPO của SpaceX, với Quỹ Đầu tư Công của Ả Rập Xê Út, Cơ quan Đầu tư Kuwait và Cơ quan Đầu tư Qatar trị giá 580 tỷ đô la đều đặt những đơn đặt hàng đáng kể, là một điểm dữ liệu thú vị về mặt phân tích, cho thấy vị thế đầu tư của các nhà quản lý tài sản quốc gia trong khu vực trong giai đoạn căng thẳng nhất của cuộc chiến tranh Iran.

Các quỹ đầu tư quốc gia vùng Vịnh đang đối mặt với sự gián đoạn kinh tế do việc đóng cửa eo biển Hormuz, quản lý bảng cân đối kế toán quốc gia trong bối cảnh thị trường năng lượng bất ổn, và điều hướng sự tái cấu trúc địa chính trị do việc UAE rời OPEC và các đề nghị hoán đổi lãi suất của Bessent gây ra, lại đang lựa chọn phân bổ hàng tỷ đô la cho đợt IPO của một công ty công nghệ Mỹ. Đây không phải là hành vi của các nhà quản lý quỹ đầu tư quốc gia đang tháo chạy khỏi các tài sản định giá bằng đô la hoặc giảm bớt rủi ro đầu tư vào Mỹ để đối phó với chiến tranh Iran.

Điều này, ngược lại, phù hợp với phân tích về sự thống trị của đồng đô la, vốn đã chứng minh sự liên kết của các quốc gia vùng Vịnh với hệ thống tài chính Hoa Kỳ như một lựa chọn chiến lược được củng cố bởi đề nghị hoán đổi tiền tệ và các đảm bảo an ninh. Yêu cầu IPO của SpaceX từ các quốc gia vùng Vịnh là một bằng chứng thực tế cho thấy luận điểm về việc các quốc gia vùng Vịnh chuyển hướng khỏi tài sản của Hoa Kỳ không phản ánh các quyết định phân bổ vốn thực tế của các nhà đầu tư tổ chức lớn nhất trong khu vực.

Đối với thị trường, việc IPO của SpaceX nhận được lượng đăng ký mua vượt quá dự kiến ​​từ các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu, với mức đặt mua cổ phiếu từ 10 tỷ đô la trở lên, cũng phản ánh sự ưa thích rủi ro tiếp tục tồn tại trong lĩnh vực công nghệ tư nhân mà sự biến động của thị trường chứng khoán công khai chưa thể hoàn toàn làm gián đoạn. Câu chuyện về cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo mà SpaceX hướng đến thông qua internet không gian và dịch vụ vệ tinh vẫn là một câu chuyện phân bổ vốn dài hạn hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tổ chức, những người đang mua xu hướng công nghệ dài hạn thông qua IPO thay vì thông qua thị trường chứng khoán công khai.

Khung đầu tư hướng tới lạm phát bền vững thay vì lạm phát nhất thời

Sự hội tụ các dữ liệu kinh tế hôm thứ Tư, lạm phát cao nhất trong ba năm, mức giảm lương thực tế lớn nhất trong ba năm, bế tắc ngoại giao kèm theo leo thang quân sự mới, lo ngại về chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo và thất thu thuế quan, chính là cấu hình tín hiệu vĩ mô mà khuôn khổ đầu tư được phát triển trong suốt loạt bài này được thiết kế để ứng phó.

Sự gia tăng lạm phát xác nhận việc phân bổ trái phiếu TIPS và trái phiếu liên kết là các vị thế chủ động chứ không phải phòng ngừa. Sự sụt giảm tiền lương thực tế và hệ quả của nó đối với chi tiêu tiêu dùng xác nhận cách tiếp cận đầu tư cổ phiếu có chọn lọc, tập trung vào các công ty hưởng lợi trực tiếp từ cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, đồng thời tránh rủi ro từ chỉ số thị trường rộng lớn trước sự dễ tổn thương của chi tiêu tùy ý của người tiêu dùng. Tín hiệu về thời gian bế tắc ngoại giao cho thấy các vị thế phòng ngừa rủi ro trong lĩnh vực năng lượng nên được duy trì ở mức tối đa chứ không nên giảm bớt do lạc quan về thỏa thuận hòa bình.

Luận điểm về vàng nhận được sự xác nhận cụ thể từ dữ liệu hôm thứ Tư theo cách không cần thêm bất kỳ phân tích nào: lạm phát cao nhất trong ba năm, do cú sốc nguồn cung mà ngân hàng trung ương đã tuyên bố rõ ràng là không thể giải quyết bằng các công cụ chính sách của mình, kết hợp với tiền lương thực tế giảm và điều kiện tài chính xấu đi, chính là môi trường mà luận điểm về thị trường tăng giá dài hạn của vàng được xây dựng dựa trên đó.

Việc ông Trump mô tả dữ liệu lạm phát là "tuyệt vời" và dự đoán rằng nó sẽ giảm mạnh khi chiến tranh kết thúc có thể trở thành sự thật nếu một thỏa thuận hòa bình thực sự sắp được ký kết. Thị trường, vốn đã bán tháo chỉ số S&P 500 xuống mức thấp nhất trong 5 tuần vào thứ Tư, đang bắt đầu định giá rủi ro kéo dài chiến tranh so với những tuyên bố lặp đi lặp lại đó.

Cuộc chiến đã bước sang tháng thứ tư. Lạm phát vẫn đang tiếp diễn. Chiến lược rút lui vẫn chưa rõ ràng. Và tiền lương thực tế đang giảm với tốc độ nhanh nhất trong hơn ba năm.

Nếu hòn đá rơi xuống, nó vẫn còn cách mặt đất một khoảng khá xa.