VNDirect có điểm gì cần chú ý về tài chính?

VND đang cho thấy một trạng thái khá thú vị: sau giai đoạn “giải độc” danh mục trái phiếu và giảm rủi ro hệ thống, công ty chứng khoán này bắt đầu quay lại quỹ đạo tăng trưởng với nền tài chính ổn định hơn đáng kể.

Theo đánh giá mới nhất của VIS Rating, VNDirect tiếp tục được giữ mức xếp hạng tín nhiệm A- với triển vọng ổn định. Đây là tín hiệu quan trọng trong bối cảnh ngành chứng khoán Việt Nam vẫn còn chịu ảnh hưởng từ chu kỳ lãi suất cao và áp lực thanh khoản sau giai đoạn khủng hoảng trái phiếu doanh nghiệp.

Điểm đáng chú ý nhất nằm ở cấu trúc lợi nhuận. Khác với nhiều công ty chứng khoán phụ thuộc quá mạnh vào tự doanh, nguồn thu của VNDirect hiện phân bổ tương đối đều giữa môi giới, cho vay margin và đầu tư tài sản tài chính. VIS Rating cho rằng chính sự đa dạng này giúp công ty có khả năng duy trì lợi nhuận ổn định hơn trong 12-18 tháng tới.

Trong quý I/2026, ROAA của VNDirect tăng lên 4,4%, cao hơn mức 4% của năm 2024. Đây là dấu hiệu cho thấy hiệu suất sử dụng tài sản đang cải thiện trở lại khi thị trường chứng khoán hồi phục.

Một chi tiết quan trọng khác là quá trình “giảm độc” trái phiếu vẫn đang diễn ra. Cuối năm 2025, khoảng 50% danh mục trái phiếu của VNDirect là trái phiếu định chế tài chính – nhóm được đánh giá an toàn hơn đáng kể so với bất động sản. Trong khi đó, tỷ trọng tài sản liên quan tới các doanh nghiệp bất động sản, du lịch – khách sạn và năng lượng gặp khó chỉ còn khoảng 21% tổng tài sản, giảm so với năm trước.

Nói cách khác, VND đang cố dịch chuyển từ mô hình “high beta” sang trạng thái cân bằng hơn về rủi ro.

Điều này cũng phản ánh ở đòn bẩy. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu duy trì leverage khoảng 2,4-2,6 lần, thấp hơn khá nhiều công ty chứng khoán khác vốn thường phải đẩy margin mạnh để cạnh tranh thị phần.

Ở góc độ kinh doanh, kế hoạch năm 2026 của VNDirect khá tham vọng. Công ty đặt mục tiêu doanh thu ròng 5.569 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 2.414 tỷ đồng – mức cao nhất lịch sử nếu hoàn thành.

Quý I/2026 cho thấy đà tăng trưởng tương đối đồng đều:

Lãi FVTPL khoảng 1.000 tỷ đồng, tăng 39%

Lãi HTM tăng 74%

Cho vay margin tăng 34%

Doanh thu môi giới tăng mạnh 73%

Đặc biệt, mảng môi giới hồi phục khá đáng kể khi thị phần trên Ho Chi Minh Stock Exchange tăng lên 4,78%, giữ vị trí thứ 7 toàn thị trường.

Tuy nhiên, VND vẫn là cổ phiếu mang tính chu kỳ rất cao.

Nếu thanh khoản thị trường tiếp tục cải thiện nhờ câu chuyện nâng hạng FTSE và dòng tiền margin quay trở lại, VND có thể hưởng lợi mạnh vì đây là nhóm “high operating leverage” – doanh thu tăng rất nhanh khi thị trường sôi động.

Nhưng ngược lại, nếu thị trường bước vào pha điều chỉnh kéo dài hoặc lãi suất duy trì cao quá lâu, nhóm chứng khoán thường bị ảnh hưởng đầu tiên vì margin co lại và tự doanh biến động mạnh.

Điểm khác của VNDirect hiện nay là họ đang cố chuyển mình từ một công ty chứng khoán “aggressive” sang một cấu trúc tài chính ổn định và institutional hơn.

Đó là lý do VIS Rating nhấn mạnh nhiều vào câu chuyện tín nhiệm, thanh khoản và giảm rủi ro danh mục – thay vì chỉ nhìn vào tăng trưởng lợi nhuận đơn thuần.