MỚI

Thiệp năm mới độc lạ

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Câu chuyện đẹp “Hạ cánh mềm”: Chu kỳ đang đổi pha, thị trường thì vẫn định giá như cũ

Luận điểm về "hạ cánh mềm" của Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành giả định nền tảng cho định giá thị trường hiện tại. Các nhà đầu tư đã đẩy giá cổ phiếu lên mức cao kỷ lục dựa trên niềm tin rằng ngân hàng trung ương có thể tạo ra một kịch bản lý tưởng: lạm phát trở lại mức mục tiêu mà không gây ra suy thoái.

Tuy nhiên, đằng sau vẻ ngoài lạc quan này, ngày càng nhiều bằng chứng cho thấy nền kinh tế đang suy yếu theo những cách thách thức các tiền đề cơ bản của luận điểm này.

Nghịch lý về kỳ vọng lợi nhuận

Các dự báo của Phố Wall cho năm 2026 cho thấy sự khác biệt đáng kể giữa hiệu quả hoạt động gần đây và kỳ vọng trong tương lai. Các nhà phân tích dự đoán 493 cổ phiếu cuối bảng trong chỉ số S&P 500 sẽ đạt tăng trưởng lợi nhuận vượt quá 11% mỗi năm trong hai năm tới — một sự tăng tốc mạnh mẽ so với mức tăng trưởng dưới 3% mà các công ty này đạt được trong ba năm mở rộng kinh tế mạnh mẽ vừa qua, được thúc đẩy bởi sự hỗ trợ tiền tệ và tài chính chưa từng có.

Điều đáng chú ý hơn nữa là triển vọng đối với các công ty vừa và nhỏ nhạy cảm với nền kinh tế. Sau khi phải vật lộn để tạo ra lợi nhuận đáng kể trong thời kỳ kích thích kinh tế mạnh mẽ, các công ty này hiện được kỳ vọng sẽ đạt tốc độ tăng trưởng lợi nhuận gần 60% trong bối cảnh gói kích thích đã bị rút lại và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì chính sách thắt chặt.

Những dự báo này xuất hiện chính xác vào thời điểm biên lợi nhuận tổng thể trên toàn nền kinh tế dường như đã đạt đỉnh và có thể đang thu hẹp. Sự lạc quan thể hiện trong các ước tính tương lai dựa trên giả định về sự phục hồi hoạt động kinh tế mà các dữ liệu hiện tại ngày càng không ủng hộ.

Tín hiệu cầu trong bối cảnh lạm phát giảm

Xu hướng lạm phát cung cấp cái nhìn sâu sắc về sức khỏe kinh tế cơ bản. Nếu tăng trưởng được đánh giá theo mức độ gia tốc, kỳ vọng lạm phát sẽ tăng lên. Thay vào đó, những người tham gia thị trường trái phiếu—vốn thường dự báo xu hướng giá cả chính xác hơn những người bi quan về lạm phát—chưa bao giờ hoàn toàn chấp nhận quan điểm cho rằng lạm phát cao sẽ kéo dài. Kỳ vọng dựa trên thị trường đã nhận định chính xác bản chất chuyển tiếp của sự tăng giá trong thời kỳ đại dịch, nhận ra rằng chúng là kết quả của sự gián đoạn nguồn cung tạm thời và kích thích tiền tệ bất thường chứ không phải do tăng trưởng nhu cầu bền vững.

Sự khác biệt này vô cùng quan trọng. Cục Dự trữ Liên bang cần lạm phát—cụ thể là lạm phát do tăng trưởng nhu cầu tự nhiên. Nếu không có sự tăng giá ổn định và vừa phải, tiền lương sẽ trì trệ, mức sống giảm sút và sự mở rộng kinh tế sẽ trở nên bất khả thi. Mục tiêu lạm phát 2% của Fed tồn tại để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế thực tế khoảng 2%.

Điều mà các nhà hoạch định chính sách tuyệt vọng muốn tránh là tình trạng giảm phát do sự sụt giảm nhu cầu. Khi lạm phát giảm vì người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu, các doanh nghiệp sẽ phản ứng bằng cách giảm giá để giải phóng hàng tồn kho, hạn chế tuyển dụng và kìm hãm tăng trưởng tiền lương. Các dịch vụ phụ thuộc vào chi tiêu tùy ý sẽ mất đi khả năng định giá. Các tổ chức tài chính thắt chặt các tiêu chuẩn cho vay. Những diễn biến này báo hiệu sự suy thoái kinh tế, chứ không phải là sự bình thường hóa lành mạnh.

Xu hướng lạm phát hiện tại phản ánh sự suy yếu của nhu cầu hơn là sự điều chỉnh chính sách thành công. Người tiêu dùng đang giảm chi tiêu, tăng trưởng việc làm đang chậm lại và áp lực tăng lương đang giảm bớt—không phải vì nền kinh tế đã đạt được trạng thái cân bằng, mà vì sức mua đang bị xói mòn dưới sức nặng của chi phí trả nợ tích lũy, tiết kiệm cạn kiệt và mức lương thực tế trì trệ.

Doanh số bán lẻ: Sức mạnh hay chỉ là số liệu thống kê giả tạo?

Các số liệu doanh số bán lẻ thường được truyền thông đưa tin tích cực, với mức tăng trưởng hàng tháng được xem là bằng chứng về khả năng phục hồi của người tiêu dùng. Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn, người ta phát hiện ra những điểm yếu đáng kể bị che giấu bởi các điều chỉnh theo mùa và sự sai lệch trong đo lường danh nghĩa.

Doanh số bán lẻ thực tế—sau khi điều chỉnh lạm phát—về cơ bản đã chững lại kể từ năm 2022. Trong lịch sử, những giai đoạn trì trệ kéo dài như vậy thường báo hiệu các cuộc suy thoái kinh tế. Tỷ lệ thay đổi hàng năm của doanh số bán lẻ thực tế đã giảm xuống mức thường thấy trong bối cảnh suy thoái kinh tế.

Các thủ tục điều chỉnh theo mùa tạo ra sự sai lệch bổ sung. Các quy trình thống kê này cố gắng cô lập các xu hướng cơ bản bằng cách loại bỏ các biến động có thể dự đoán được xung quanh các ngày lễ và thời kỳ tựu trường. Khi các điều chỉnh đánh giá quá cao sức mạnh theo mùa thông thường, các số liệu được báo cáo sẽ có vẻ vững chắc hơn so với thực tế. Thêm vào đó, nếu giá cả giảm do nhu cầu yếu, doanh số bán hàng danh nghĩa có thể tăng ngay cả khi khối lượng thực tế giảm - người tiêu dùng mua ít hàng hơn với giá thấp hơn, tạo ra ảo tưởng về sức mạnh.

Ngành bán lẻ cung cấp những tín hiệu cảnh báo sớm về sự suy giảm nhu cầu. Chi tiêu liên quan đến nhà ở, doanh số bán ô tô và các khoản mua sắm tùy ý đều cho thấy dấu hiệu căng thẳng. Chi tiêu tiêu dùng cá nhân—chiếm gần 70% GDP—cho thấy tốc độ tăng trưởng chậm lại cùng với lạm phát giảm và doanh số bán lẻ yếu, xác nhận rằng sự suy giảm nhu cầu đã hiện diện trong nền kinh tế.

Bối cảnh lịch sử và thành tích của Cục Dự trữ Liên bang

Thành tích trong quá khứ của Cục Dự trữ Liên bang trong việc thực hiện các cuộc hạ cánh mềm không tạo ra nhiều cơ sở để tin tưởng. Hầu hết các chu kỳ cắt giảm lãi suất đều diễn ra để đối phó với các cuộc khủng hoảng tài chính hoặc suy thoái kinh tế đang diễn ra, chứ không phải là các biện pháp chủ động trong giai đoạn suy thoái có kiểm soát. Mối tương quan chặt chẽ giữa các chu kỳ nới lỏng của Fed và những căng thẳng kinh tế hoặc tài chính sau đó cho thấy các thay đổi chính sách của ngân hàng trung ương thường đi sau các điều kiện xấu đi chứ không phải là chủ động quản lý chúng.

Tăng trưởng kinh tế và lợi nhuận doanh nghiệp có mối tương quan mạnh mẽ trong lịch sử, đặc biệt là trong nền kinh tế định hướng tiêu dùng, nơi doanh thu bắt nguồn từ nhu cầu. Mặc dù có những biến động ngắn hạn xảy ra xung quanh các thời kỳ suy thoái, nhưng lợi nhuận cuối cùng vẫn phản ánh hoạt động kinh tế cơ bản. Các dự báo hiện tại giả định rằng mối quan hệ này sẽ bị phá vỡ chính xác khi chi tiêu của người tiêu dùng cho thấy sự suy yếu đáng kể - một kịch bản khó xảy ra.

Tác động của thị trường và định vị danh mục đầu tư

Thị trường đã phản ánh kịch bản hạ cánh mềm thông qua định giá cao, chênh lệch lãi suất tín dụng bị thu hẹp và vị thế chấp rủi ro trên khắp các loại tài sản. Nếu kịch bản này không chính xác, sự điều chỉnh giá có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng. Với mức định giá đã vượt quá mức lịch sử, rủi ro giảm giá đã tăng lên đáng kể.

Dự báo tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ vào năm 2026 dựa trên giả định về sự phục hồi nhu cầu và ổn định biên lợi nhuận—cả hai điều này dường như đều không chắc chắn nếu xét đến xu hướng hiện tại. Nếu biên lợi nhuận thực sự đã đạt đỉnh trong khi lạm phát giảm do nhu cầu suy giảm, việc điều chỉnh lợi nhuận có thể rất đáng kể và mang tính tiêu cực. Các công ty nhỏ hơn với khả năng định giá hạn chế sẽ chịu ảnh hưởng đầu tiên, nhưng tác động sẽ lan rộng sang các ngành mang tính chu kỳ khi tăng trưởng doanh thu không đạt kỳ vọng và biên lợi nhuận thu hẹp.

Các nhà đầu tư thận trọng nên xem xét một số điều chỉnh mang tính phòng thủ:

Phần kết luận

Kịch bản "hạ cánh mềm" của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đòi hỏi tăng trưởng kinh tế phải giảm dần mà không rơi vào suy thoái – một kết quả hiếm hoi trong lịch sử mà các dữ liệu hiện tại ngày càng mâu thuẫn. Lạm phát giảm do nhu cầu yếu chứ không phải do nguồn cung bình thường hóa, doanh số bán lẻ thực tế trì trệ ở mức cảnh báo trước suy thoái, và người tiêu dùng chịu áp lực từ chi phí trả nợ cao đang đặt ra những thách thức đáng kể đối với kịch bản lạc quan mà thị trường đã định giá.

Các nhà đầu tư không cần phải dự đoán chính xác thời điểm suy thoái. Tuy nhiên, việc nhận ra xác suất ngày càng tăng rằng kịch bản hạ cánh mềm sẽ thất bại và chuẩn bị danh mục đầu tư cho phù hợp là một chiến lược quản lý rủi ro hợp lý. Sự chênh lệch giữa tổn thất tiềm tàng do dự đoán sai về kịch bản hạ cánh mềm so với chi phí cơ hội của việc thiết lập vị thế phòng thủ cho thấy sự thận trọng là điều cần thiết.

Thị trường thường chỉ nhận ra sự suy yếu của các yếu tố cơ bản một cách muộn màng, sau khi thiệt hại đáng kể đã xảy ra. Các nhà đầu tư có kỷ luật, những người bảo vệ vốn trong thời kỳ rủi ro cao, sẽ có vị thế tốt để tận dụng các cơ hội xuất hiện khi tình trạng định giá quá cao được điều chỉnh lại. Trong một môi trường mà sự đồng thuận kỳ vọng cả sự phục hồi kinh tế và sự tăng tốc lợi nhuận bất chấp những bằng chứng trái ngược ngày càng nhiều, việc duy trì thái độ hoài nghi lành mạnh và ưu tiên quản lý rủi ro hơn là những lời lẽ hoa mỹ vẫn là con đường khôn ngoan.

Cơ hội đầu tư Đồng - Qua Sở hàng hoá Việt Nam

Đồng đang củng cố lành mạnh trên vùng breakout tam giác tăng dần, hình thành một nền giá cao thay vì điều chỉnh giảm, phe mua kiểm soát và đang hấp thụ nguồn cung ở vùng cao.

Bóng nến trên dài phiên thứ Sáu phản ánh chốt lời ngắn hạn và sự do dự, không phải tín hiệu bị từ chối xu hướng.

Chừng nào giá còn giữ vững trên vùng kháng cự cũ (nay là hỗ trợ), triển vọng của đồng vẫn tích cực trên mọi khung thời gian.