VNDIRECT sau quý III/2026: Lợi nhuận lao dốc 65%, cơ hội phục hồi đến từ đâu?

VNDIRECT (VND) đang chịu sức ép khi thanh khoản thị trường suy yếu, lợi nhuận môi giới sụt giảm và danh mục đầu tư chưa cho thấy sự cải thiện rõ rệt. Dù kết quả kinh doanh 9 tháng vẫn tăng nhẹ, quý IV được dự báo sẽ là giai đoạn nhiều thách thức đối với công ty chứng khoán này.

Lợi nhuận quý III giảm mạnh, môi giới trở thành điểm nghẽn

VND ghi nhận lợi nhuận trước thuế quý III đạt 412 tỷ đồng, giảm 65% so với cùng kỳ và 63% so với quý trước. Nguyên nhân chính đến từ sự suy giảm của hai mảng kinh doanh quan trọng là đầu tư và môi giới chứng khoán.

Cụ thể, thu nhập đầu tư giảm 54% so với cùng kỳ, còn 479 tỷ đồng. Trong khi đó, lợi nhuận nghiệp vụ môi giới chỉ đạt 15 tỷ đồng, giảm tới 91%. Diễn biến này phản ánh tác động của thanh khoản thị trường yếu và mức nền lợi nhuận đầu tư cao trong cùng kỳ năm trước.

Điểm tích cực là lãi từ cho vay ký quỹ vẫn đạt 375 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cùng kỳ. Tuy nhiên, dư nợ margin cuối quý III chỉ còn 12.200 tỷ đồng, giảm 18% so với cùng kỳ và 5% so với quý trước.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, lợi nhuận trước thuế đạt 2.199 tỷ đồng, tăng 3% so với cùng kỳ và hoàn thành khoảng 76% dự báo cả năm của HSC. Dù vậy, để đạt mức dự báo này, lợi nhuận trước thuế quý IV cần đạt khoảng 680 tỷ đồng, tăng 81% so với cùng kỳ — một mục tiêu không dễ dàng trong bối cảnh thanh khoản thị trường chưa thực sự khởi sắc.

Danh mục đầu tư và chi phí vốn là hai vấn đề cần theo dõi

Ngoài sự suy yếu của môi giới, danh mục đầu tư tiếp tục là yếu tố đáng chú ý. Cuối quý III, danh mục FVTPL — tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ — đạt khoảng 22.600 tỷ đồng. Danh mục trái phiếu ở mức 14.800 tỷ đồng, trong đó trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 8.800 tỷ đồng.

HSC lưu ý danh mục trái phiếu liên quan đến Tập đoàn Trung Nam ước tính khoảng 4.000–5.000 tỷ đồng. Khoản lãi dự thu từ danh mục trái phiếu vẫn ở mức cao, trong khi khả năng thu hồi nợ gốc chưa cho thấy sự cải thiện đáng kể. Đây là rủi ro cần tiếp tục theo dõi, bởi tiến độ thu hồi các khoản đầu tư có thể ảnh hưởng đến chất lượng tài sản và dòng tiền của doanh nghiệp.

Ở chiều khác, chi phí tài chính quý III tăng 19% so với cùng kỳ, lên 358 tỷ đồng, dù dư nợ vay tài chính đã giảm. Điều này cho thấy áp lực chi phí vốn vẫn hiện hữu, trong khi hoạt động cho vay ký quỹ chưa thể mở rộng trở lại.

Cổ phiếu giảm giá: Định giá đã hấp dẫn?

Tại ngày 23/10/2026, cổ phiếu VND giao dịch quanh mức 13.750 đồng/cổ phiếu, sau khi giảm khoảng 20% trong ba tháng. Theo báo cáo, P/E dự phóng năm 2026 ở mức 11,1 lần, thấp hơn khoảng 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân lịch sử.

Mức định giá này có thể thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội ở vùng giá thấp. Tuy nhiên, cổ phiếu giảm sâu chưa đồng nghĩa với việc rủi ro đã được phản ánh đầy đủ. Triển vọng của VND vẫn phụ thuộc đáng kể vào khả năng phục hồi thanh khoản thị trường, cải thiện thị phần môi giới, tăng trưởng dư nợ margin và chất lượng danh mục đầu tư.

Tổng thể, VND đang đứng trước bài toán phục hồi lợi nhuận hơn là câu chuyện tăng trưởng rõ ràng trong ngắn hạn. Nhà đầu tư nên theo dõi kết quả kinh doanh quý IV, diễn biến thu hồi các khoản đầu tư trái phiếu và sự cải thiện của hoạt động môi giới trước khi đánh giá triển vọng trung hạn của cổ phiếu.

Bài viết nhằm mục đích tham khảo, không phải khuyến nghị mua/bán.