#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Chứng khoán TP.HCM: Lợi nhuận margin ở gần trần cho vay, chờ đợt tăng vốn quyết định dư địa tăng trưởng nửa cuối năm

Công ty Cổ phần Chứng khoán TP.HCM (HCM) ghi nhận quý kinh doanh tích cực trong quý II với doanh thu hoạt động đạt 1.235 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ, lợi nhuận trước thuế đạt 340 tỷ đồng, tăng 42%.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu hoạt động đạt 2.702 tỷ đồng, tăng 30%, lợi nhuận trước thuế đạt 704 tỷ đồng, tăng 35% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, mức tăng trưởng này một phần đến từ nền so sánh nửa đầu năm 2025 tương đối thấp, và so với kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm 2.302 tỷ đồng, công ty mới hoàn thành 33% sau hai quý.

Lãi từ các khoản cho vay trong 6 tháng đầu năm đạt 1.532 tỷ đồng, tăng 50% so với cùng kỳ và tiếp tục là nguồn thu lớn nhất của công ty. Dư nợ margin tại thời điểm 30/6/2026 đạt 29.024 tỷ đồng, tăng khoảng 874 tỷ đồng so với đầu năm. Việc duy trì quy mô cho vay lớn cho thấy công ty đang tận dụng khá tốt lợi thế về vốn để đáp ứng nhu cầu sử dụng đòn bẩy của khách hàng, đặc biệt trong bối cảnh mặt bằng lãi suất cho vay vẫn ở mức cao, giúp biên thu nhập từ hoạt động này được duy trì tốt.

Điểm cần lưu ý là dư nợ margin hiện đã tương đương khoảng 198% vốn chủ sở hữu, tức gần chạm ngưỡng trần cho vay 200% theo quy định. Điều này đồng nghĩa dư địa mở rộng thêm dư nợ bằng nguồn vốn hiện hữu gần như không còn nhiều. Do đó, khả năng tăng trưởng thêm của mảng cho vay trong nửa cuối năm sẽ phụ thuộc phần lớn vào tiến độ hoàn tất kế hoạch tăng vốn, chứ không còn nhiều dư địa tự thân từ nguồn lực hiện tại.

Chi phí lãi vay tăng mạnh do lãi suất, tự doanh có đóng góp nhưng không đến từ hoạt động cốt lõi

Chi phí quản lý trong quý II được kiểm soát tốt, ở mức 119 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cùng kỳ. Ngược lại, chi phí lãi vay tăng mạnh lên 510 tỷ đồng, tăng 77% so với cùng kỳ, phản ánh mặt bằng lãi suất huy động vốn cho hoạt động cho vay margin đang ở mức cao. Đây là yếu tố cần theo dõi vì chi phí vốn tăng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận của mảng cho vay nếu lãi suất tiếp tục duy trì cao trong thời gian tới.

Lợi nhuận tự doanh quý II đạt 170 tỷ đồng, tăng 92% so với cùng kỳ, nhưng phần lớn mức tăng này đến từ nền thấp của năm 2025. Đóng góp chính cho kết quả tự doanh là khoản lãi từ đầu tư trái phiếu ngân hàng, ghi nhận 353 tỷ đồng, trong khi phần đánh giá lại tài sản tài chính FVTPL lại chịu lỗ do biến động thị trường. Danh mục cổ phiếu được giải ngân thêm khoảng 1.500 tỷ đồng trong kỳ, tập trung vào một số mã như MWG, FPT, ACB và VPB, nhưng tính đến cuối quý II danh mục này về cơ bản chỉ đang xấp xỉ hòa vốn. Như vậy, phần đóng góp thực chất và ổn định hơn cho lợi nhuận tự doanh nằm ở trái phiếu ngân hàng, trong khi mảng cổ phiếu chưa mang lại hiệu quả rõ rệt.

Kế hoạch tăng vốn gần 5.000 tỷ đồng là yếu tố quyết định cho giai đoạn tới

Tại đại hội đồng cổ đông năm 2026, công ty đã thông qua kế hoạch tăng vốn với quy mô gần 5.000 tỷ đồng, gồm ba cấu phần: chào bán 270 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 4:1 để thu về khoảng 2.700 tỷ đồng, phát hành 22 triệu cổ phiếu ESOP huy động khoảng 220 tỷ đồng, và phát hành riêng lẻ 200 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chuyên nghiệp với giá trị huy động dự kiến khoảng 2.000 tỷ đồng. Trong ba phương án này, chào bán cho cổ đông hiện hữu và phát hành ESOP đã bắt đầu được triển khai.

Nếu hoàn tất cả ba cấu phần, vốn điều lệ của công ty sẽ tăng từ 10.800 tỷ đồng lên 15.800 tỷ đồng. Đây là bước đi cần thiết trong bối cảnh dư nợ cho vay đã tiệm cận giới hạn sau đợt tăng vốn gần nhất, trong khi nhu cầu vay margin của thị trường được kỳ vọng tiếp tục tăng. Tuy vậy, việc phát hành thêm một lượng lớn cổ phiếu cũng đồng nghĩa với áp lực pha loãng đáng kể, và có thể làm chậm tốc độ cải thiện ROE trong ngắn hạn, đặc biệt nếu nguồn vốn mới chưa được giải ngân hiệu quả ngay vào hoạt động cho vay.

Triển vọng nửa cuối năm phụ thuộc vào tiến độ tăng vốn hơn là yếu tố thị trường

Trong kịch bản thận trọng khi kế hoạch tăng vốn chưa hoàn tất trong năm 2026, quy mô cho vay của công ty sẽ khó có cơ sở để tăng trưởng mạnh như giai đoạn quý IV năm trước, do dư nợ đã gần chạm trần. Động lực tăng trưởng lợi nhuận trong các quý còn lại vì vậy sẽ tiếp tục phụ thuộc chủ yếu vào việc duy trì lãi suất cho vay ở mức cao hơn là mở rộng thêm quy mô dư nợ. Đây là điểm khác biệt quan trọng cần lưu ý: tăng trưởng lợi nhuận trong giai đoạn tới có thể đến từ yếu tố giá (lãi suất cho vay), không hẳn từ yếu tố lượng (quy mô dư nợ), và tính bền vững của động lực này sẽ phụ thuộc vào diễn biến mặt bằng lãi suất chung của thị trường.

Nhìn chung, kết quả kinh doanh của công ty trong nửa đầu năm phản ánh sự phục hồi rõ nét so với nền thấp năm trước, với động lực chính đến từ hoạt động cho vay margin quy mô lớn. Tuy nhiên, chất lượng tăng trưởng trong giai đoạn tới sẽ không còn đơn thuần đến từ việc mở rộng dư nợ như trước, mà phụ thuộc nhiều vào việc kế hoạch tăng vốn gần 5.000 tỷ đồng có được triển khai đúng tiến độ hay không. Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này nên tiếp tục theo dõi sát tiến độ các đợt phát hành, diễn biến chi phí vốn trong bối cảnh lãi suất cho vay duy trì ở mức cao, cũng như khả năng chuyển hóa nguồn vốn mới huy động thành tăng trưởng dư nợ thực tế trong nửa cuối năm.

Để được tư vấn chi tiết hơn về cơ hội đầu tư phù hợp với danh mục cá nhân, nhà đầu tư có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được hỗ trợ.