NT2 - Sản lượng điện tăng mạnh

Trong báo cáo hồi đầu năm 2026 của mình, chúng tôi đã phân tích cụ thể NT2 cũng như đưa ra quan điểm là giá cổ phiếu có thể quay trở lại mốc đỉnh cũ - quanh mốc 28.000đ/cổ phiếu.

 

Trên thực tế, giá cổ phiếu đã đạt kì vọng của chúng tôi, trước khi quay đầu giảm cùng nhịp chung của thị trường trong 2 quý vừa qua. Mặc dù sở hữu báo cáo với lợi nhuận vượt trội, nhưng giá cổ phiếu vẫn đang đi ngược lại với kết quả kinh doanh. Vậy lý do cho phản ứng trái chiều này là gì? Và kịch bản định giá nào là phù hợp cho doanh nghiệp này trong năm 2026? Chúng tôi sẽ phân tích trong bài viết lần này.

I. Kết quả kinh doanh Q2/26.

Trong Q2/26, NT2 ghi nhận doanh thu đạt 2.825 tỷ đồng - tăng trưởng 36% yoy. Lý do cho sự tăng trưởng mạnh này là nhờ sản lượng điện trong quý tăng 54% yoy - lên mức 1,2 tỷ kWh, bù đắp cho mức giảm 11,8% của giá bán điện bình quân - xuống còn 2.363đ/kWh. Giá bán thấp hơn do mức nền cao của Q2/25, khi nhà máy phát điện dưới Qc nhưng vẫn được thanh toán chi phí cố định, cùng với thành phần giá cố định giảm sau giai đoạn khấu hao. Trong kỳ, lợi nhuận gộp của NT2 đạt 477 tỷ - tăng 30% yoy nhờ doanh thu ghi nhận kết quả tích cực. Tuy nhiên, biên lãi gộp đạt 16,9% - thấp hơn so với cùng kỳ do giá khí đầu vào tăng nhanh, dù đã có chi phí khấu hao và sửa chữa giảm đã bù đắp một phần.

Đối với tài chính, thu nhập tài chính thuần trong Q2/26 đạt 53 tỷ đồng - tăng 170% - chủ yếu đến từ thu nhập lãi tiền gửi cao hơn trong bối cảnh lãi suất đang neo ở mức cao. NT2 cũng chủ động giảm vay nợ ngắn hạn trong những quý gần đây, tránh để chi phí tài chính bào mòn lợi nhuận.

Với những diễn biến trên, NT2 ghi nhận LNST đạt 403 tỷ đồng, tương đương tăng trưởng 23,5% yoy và biên lãi ròng đạt 14,3%. Đây vẫn là con số khá cao so với mặt bằng chung của NT2 những năm gần đây, nhưng đã có dấu hiệu chững lại so với giai đoạn bùng nổ lợi nhuận của giai đoạn 2025 vừa qua. (Hình 1)

 

Như vậy, lũy kế 6T26, NT2 ghi nhận 4.998 tỷ đồng doanh thu - tăng 42% yoy. LNST đạt 583 tỷ - tăng 61% yoy. Kết quả kinh doanh này đã vượt kế hoạch dự kiến đã được ĐHCĐ thông qua trong tháng 5 vừa qua, trong bối cảnh doanh nghiệp này cho rằng 2026 sẽ là một năm khó khăn so với 2025.

II. Một số điểm nhấn đáng chú ý của NT2 trong nửa cuối năm

Đối với NT2, không khó để thấy doanh nghiệp này vẫn ghi nhận doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu lại đi ngược lại. Vậy đâu là nguyên nhân cho sự trái ngược này?

1. Giá khí đầu vào tăng cao làm ảnh hưởng đến biên lãi

Trong những ngày cuối tháng 6, giá dầu từng có thời điểm hạ nhiệt về mốc 70 USD/thùng khi xung đột tại eo biển Hormuz tạm thời lắng xuống. Tuy nhiên, căng thẳng giữa Mỹ và Iran ngay sau đó leo thang trở lại đã lập tức kích hoạt đà tăng mạnh, đẩy giá giao dịch hiện tại tiệm cận ngưỡng 100 USD/thùng tại thời điểm cuối tháng 7. Rủi ro xung đột kéo dài giữa Mỹ và Iran tiếp tục là yếu tố cốt lõi duy trì biến động giá ở mức cao. Điều này trực tiếp gia tăng áp lực lên chi phí giá khí đầu vào - yếu tố nhạy cảm nhất đối với mô hình chi phí của NT2.

Trong quý 2/2026, biên lợi nhuận gộp của NT2 đã ghi nhận sự thu hẹp rõ rệt do tốc độ tăng của giá vốn (điều chỉnh theo giá khí) vượt cao hơn đà điều chỉnh của giá bán điện. Do đó, chúng tôi cho rằng trong kịch bản giá khí duy trì ở vùng đỉnh tương quan với giá dầu thì biên lợi nhuận gộp của NT2 sẽ tiếp tục chịu áp lực thu hẹp trong kỳ Báo cáo Tài chính Q3/2026 sắp tới.

 

Ảnh 2: giá dầu Brent trong 6 tháng trở lại đây

2. Niềm tin vào thị trường chứng khoán suy giảm trong bối cảnh lãi suất vẫn tăng cao

Bên cạnh tình hình chiến sự đang căng thẳng trở lại, thì tình hình vĩ mô trong nước cũng khiến dòng tiền đầu tư e ngại.

Đầu tiên, lãi suất huy động liên tục neo ở mức cao, khiến dòng tiền lựa chọn các sản phẩm như trái phiếu, hay gửi tiết kiệm làm kênh đầu tư thay cho thị trường chứng khoán. Chúng tôi cho rằng với diễn biến vĩ mô như hiện nay, thì lãi suất huy động vẫn chưa thể đạt đỉnh.

 

Ảnh 3: lãi suất huy động theo kì hạn của một số NHTM lớn

Hai là, thị trường đang ở giai đoạn với nhiều biến động khi các thông tin về sai phạm liên tục xảy ra. Gần đây nhất đối với ngành điện và năng lượng có thể kể đến vụ việc khởi tố và bắt tạm giam 5 Chủ tịch công ty ngành điện như TV1, TV2, TV3, TV4, PC1. Những sai phạm và khởi tố liên tiếp trong thời gian ngắn đã khiến niềm tin vào thị trường của nhà đầu tư suy giảm mạnh, từ đó khiến thị trường chứng khoán ghi nhận nhiều trường hợp vẫn tăng trưởng tốt nhưng giá cổ phiếu vẫn đi ngược. Và NT2 là một trong những cổ phiếu như vậy.

3. Tuy nhiên, điểm sáng là sản lượng huy động nửa cuối năm sẽ cao hơn

Theo các doanh nghiệp trong ngành, sản lượng Qc trong 6T cuối năm 2026 sẽ đạt 2,2 tỷ kWh, tương ứng sản lượng Qc cả năm 2026 đạt mức 4 tỷ kWh (+16% yoy). Điều này cho thấy sản lượng huy động 2H26 của NT2 có thể sẽ khả quan hơn nửa đầu năm, đi kèm với đó là giá bán điện bình quân có thể cải thiện so với nửa đầu năm, từ đó sẽ là động lực chính để thúc đẩy doanh thu cho doanh nghiệp này trong nửa cuối năm.

III. Tổng kết, đánh giá

Tổng kết lại, chúng tôi cho rằng NT2 trong nửa cuối năm 2026 sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu tăng trưởng tích cực, đến từ sản lượng huy động tăng trưởng tốt cũng như cải thiện giá bán bình quân. Tuy nhiên, giá khí đầu vào neo ở mức cao sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến biên lãi gộp của doanh nghiệp này. Bên cạnh đó, những thông tin tiêu cực liên quan đến sai phạm trong ngành điện, cũng như môi trường lãi suất neo ở mức cao sẽ khiến NT2 khó có thể đi ngược trong giai đoạn này.

Với vùng giá hiện tại, NT2 ghi nhận PE đạt 4,5 lần; PB đạt 1,1 lần. Đây là mức chiết khấu khá rẻ với một doanh nghiệp lớn, nhưng trong bối cảnh vĩ mô còn nhiều biến động, chúng tôi cho rằng vùng giá quanh 20-21.000đ/cổ phiếu có thể là vùng đáy trung hạn trước khi niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán được củng cố.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-