MỚI

Thiệp năm mới độc lạ

#Chứng khoán

24HMONEY đã kiểm duyệt

VN-Index vượt 1.800 điểm nhưng định giá nhiều nhóm ngành vẫn ở mức thấp hiếm có trong lịch sử

VN-Index đã chính thức vượt mốc 1.800 điểm ngay trong những phiên giao dịch đầu năm 2026, xác lập vùng đỉnh cao mới của thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, trái với cảm giác “đắt đỏ” khi chỉ số liên tục lập kỷ lục, bức tranh định giá tổng thể cho thấy nhiều nhóm ngành – thậm chí phần lớn thị trường – vẫn đang giao dịch ở mức thấp hiếm gặp trong nhiều năm trở lại đây.

Định giá thị trường bị “kéo méo” bởi một vài cổ phiếu vốn hóa lớn

Theo dữ liệu từ FiinTrade, sau đà tăng vượt trội của nhóm cổ phiếu thuộc Vingroup và một số doanh nghiệp vốn hóa lớn đang giao dịch ở mặt bằng định giá cao, P/E toàn thị trường đã được đẩy lên khoảng 15,7 lần, cao hơn mức trung bình dài hạn 10 năm (14,9 lần). Điều này cho thấy dư địa mở rộng định giá của thị trường nói chung không còn quá lớn nếu chỉ nhìn vào chỉ số chung.

Đáng chú ý, P/E của nhóm Phi tài chính hiện ở mức 22,5 lần, được xem là vùng rất cao trong lịch sử. Tuy nhiên, khi loại bỏ các cổ phiếu thuộc Vingroup và Gelex – hai nhóm có mức tăng giá vượt trội trong giai đoạn vừa qua – P/E của phần còn lại trong khối Phi tài chính chỉ còn khoảng 14,7 lần, tiệm cận vùng đáy 5 năm là 12 lần. Đây là mức định giá hiếm khi xuất hiện kể từ năm 2020 đến nay.

Thực tế này cho thấy mặt bằng định giá của thị trường đang bị chi phối mạnh bởi một số cổ phiếu vốn hóa lớn, trong khi phần còn lại vẫn duy trì mức định giá hợp lý, thậm chí hấp dẫn nếu so sánh với lịch sử.

Nhóm Tài chính: Định giá giảm nhưng triển vọng phân hóa

Ở nhóm Tài chính, P/B ngành Ngân hàng hiện ở mức 1,6 lần, giảm khoảng 20% so với đỉnh 3 năm gần nhất (2,0 lần) ghi nhận vào giữa tháng 10/2025. Mặt bằng định giá này đang quay trở lại vùng quen thuộc mà ngành ngân hàng duy trì trong giai đoạn cuối năm 2023 đến giữa năm 2025.

Tuy nhiên, bối cảnh lợi nhuận của ngành hiện không còn thuận lợi như trước. Biên lãi ròng (NIM) đang ở vùng đáy, dư địa tăng trưởng tín dụng bị giới hạn bởi áp lực vốn và khả năng hấp thụ của nền kinh tế chưa thực sự phục hồi mạnh. Trong bối cảnh đó, triển vọng năm 2026 của ngành ngân hàng khó mang tính chu kỳ trên diện rộng, mà chủ yếu tập trung vào các ngân hàng quy mô nhỏ, có câu chuyện tái cấu trúc rõ ràng, cải thiện chất lượng tài sản, cấu trúc vốn và năng lực sinh lời.

Định giá phân hóa rõ giữa các nhóm ngành

So với mức trung bình 5 năm, định giá thị trường hiện cho thấy sự phân hóa ngày càng rõ nét giữa các nhóm ngành.

Cụ thể, Bất động sản, Thực phẩm và Phần mềm đang giao dịch với mức P/E cao hơn trung bình 5 năm, trong khi triển vọng lợi nhuận ngắn hạn khó có sự bứt phá tương ứng, làm gia tăng rủi ro điều chỉnh định giá. Ngân hàng và Chứng khoán hiện có P/E và P/B dao động quanh mức trung bình 5 năm, song mỗi nhóm lại đối mặt với những thách thức riêng: ngân hàng bước vào giai đoạn lợi nhuận chững lại, còn chứng khoán là nhóm có tính “high beta”, khó thu hút dòng tiền khi thị trường điều chỉnh.

Ở chiều ngược lại, định giá thấp hơn trung bình 5 năm đang xuất hiện tại một số ngành có tính chu kỳ cao như Xây dựng, Thiết bị Dầu khí, nhóm Xuất khẩu (Dệt may, Thủy sản, Hóa chất) và Bảo hiểm. Đây cũng là các ngành ghi nhận mức tăng trưởng tích cực về lợi nhuận lõi trong quý III vừa qua.

Riêng với ngành Thép, dù P/E hiện cao hơn trung bình 5 năm, song triển vọng tăng trưởng lợi nhuận được đánh giá khả quan, qua đó có thể giúp cải thiện mặt bằng định giá trong thời gian tới.

Triển vọng 2026: Khó có sóng lớn diện rộng, cơ hội thuộc về cổ phiếu “ngách”

Theo nhận định của FiinTrade, cấu trúc tăng trưởng mang tính thiên lệch như hiện tại hàm ý rằng thị trường khó tạo ra một nhịp bứt phá mạnh trên diện rộng trong năm 2026. Thay vào đó, dòng tiền có xu hướng dịch chuyển sang các nhóm vốn hóa vừa và nhỏ, nơi xuất hiện cơ hội đầu tư từ các cổ phiếu “ngách” có câu chuyện riêng, nền tảng cơ bản cải thiện nhưng chưa được thị trường định giá tương xứng.

Cập nhật đến ngày 31/12/2025, đa phần các công ty chứng khoán đều kỳ vọng thị trường duy trì xu hướng tăng trong năm 2026, song mục tiêu điểm số có sự phân hóa rõ rệt.

Nhóm dự báo lạc quan nhất như ABS và SSV cho rằng VN-Index có thể vượt mốc 2.100 điểm trong kịch bản tích cực, khi thị trường không chỉ tăng về điểm số mà còn cải thiện về chất lượng dòng tiền và độ rộng xu hướng.

Nhóm dự báo theo kịch bản cơ sở, gồm MSVN, KIS, PSI và HSC, đặt mục tiêu VN-Index trong vùng 1.950–2.000 điểm, với động lực chính đến từ chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp và chính sách tiền tệ duy trì hỗ trợ. Khả năng thị trường bước vào pha bull market năm 2026 được đánh giá cao, dù có thể xen kẽ các nhịp điều chỉnh kỹ thuật.

Ở chiều thận trọng hơn, MBS đưa ra dự báo VN-Index cuối năm 2026 trong khoảng 1.670–1.750 điểm, nhấn mạnh rủi ro từ mặt bằng lãi suất mới, dư địa tái định giá hạn chế và khả năng dòng tiền dịch chuyển một phần khỏi thị trường chứng khoán sang khu vực sản xuất – kinh doanh.