VCK - tăng vốn gấp 3 lần , hiệu quả sử dụng vốn giảm mạnh?

Công ty Cổ phần Chứng khoán VPS (VCK) vừa niêm yết vào cuối năm 2025 với mức giá chào bán 60.000 đồng/cổ phiếu, xác lập kỷ lục P/B cao nhất ngành chứng khoán Việt Nam. Mặc dù tăng trưởng vốn mạnh mẽ, từ 500 tỷ đồng lên gần 26.000 tỷ đồng, nhưng hiệu quả sử dụng vốn lại giảm nhẹ, với ROE giảm từ 28-30% xuống còn 22-24% trong quý IV/2025. Mặc dù vậy, P/B của VCK vẫn duy trì ở mức 3,0 lần, vượt trội so với các đối thủ như SSI (1,8), MBS (1,6) và VND (1,9).

Nguyên nhân định giá cao bất thường

Định giá cao của VCK chủ yếu đến từ kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ và vị thế tiên phong trong chuyển đổi số. Mặc dù giá trị sổ sách chỉ khoảng 17.000 đồng/cổ phiếu, nhưng giá chào bán lại gấp 3,5 lần. VCK là công ty đầu tiên trong ngành áp dụng chiến lược mở tài khoản online và KYC điện tử từ năm 2020, kết hợp với chiến lược digital marketing mạnh mẽ. Mô hình kinh doanh "không tự doanh" giúp công ty kiểm soát rủi ro tín dụng và lợi nhuận biến động, tạo niềm tin vào tính ổn định dài hạn.

Hiệu quả hoạt động của hai mảng kinh doanh chủ lực: Margin và Môi giới

VCK hiện vận hành hai mảng chính: cho vay margin và môi giới. Mảng margin tăng trưởng ổn định với dư nợ đạt 22.000 tỷ đồng vào quý IV/2025 và doanh thu từ margin đạt 765 tỷ đồng, nhờ lãi suất cho vay tăng từ 12% lên 13,5%. Tuy nhiên, mảng môi giới lại gặp khó khăn do sự cạnh tranh mạnh mẽ về phí giao dịch, làm giảm lợi nhuận trong bối cảnh thị trường chứng khoán trầm lắng.

Chiến lược phân bổ tài sản và quản trị rủi ro tín dụng

VCK duy trì tỷ lệ tiền mặt cao, lên đến 30% tổng tài sản, để bảo đảm thanh khoản tốt và triển khai các gói margin khi thị trường phục hồi. Công ty tập trung vào các khoản cho vay margin và tài sản ngắn hạn an toàn như chứng chỉ tiền gửi, tránh rủi ro từ tự doanh cổ phiếu hay trái phiếu doanh nghiệp. Tuy nhiên, chiến lược này cũng hạn chế tăng trưởng khi thị trường chứng khoán sôi động.

Kết luận và khuyến nghị đầu tư

Với P/B cao và ROE giảm, cổ phiếu VCK hiện đang giao dịch ở mức giá phản ánh kỳ vọng tăng trưởng mạnh trong tương lai. Nhà đầu tư nên cân nhắc chờ ít nhất 18-24 tháng để đánh giá hiệu quả sử dụng vốn và khả năng duy trì ROE trên 20%. Cổ phiếu này không phù hợp với nhà đầu tư ngắn hạn, nhưng có thể là lựa chọn dài hạn nếu công ty duy trì được thị phần margin và vị thế top 3 trong môi giới. Hãy theo dõi các chỉ báo như xu hướng ROE, tăng trưởng dư nợ margin, thị phần môi giới và tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản để đưa ra quyết định đầu tư chính xác.