HQC và 13 năm cổ phiếu dưới mệnh giá: Bài toán dòng tiền chưa lời giải

Suốt hơn một thập kỷ, cổ phiếu HQC của Địa ốc Hoàng Quân gần như “kẹt cứng” dưới mệnh giá. Từ một bản án thua kiện bị công bố chậm, bức tranh tài chính và quản trị của doanh nghiệp này dần lộ rõ những điểm nghẽn kéo dài nhiều năm.

Trong mùa đại hội đồng cổ đông (ĐHCĐ) năm 2025, CTCP Tư vấn Thương mại Dịch vụ Địa ốc Hoàng Quân (HoSE: HQC) gây chú ý khi có tới gần 1.911 cổ đông tham dự trực tiếp ĐHCĐ thường niên hồi đầu tháng 5. Đây là một trong những đại hội có lượng nhà đầu tư tham gia đông nhất thị trường, phản ánh sức hút vẫn còn hiện hữu của HQC, đặc biệt với nhóm nhà đầu tư phía Nam.

Tuy nhiên, sự đông đảo ấy lại tương phản mạnh với diễn biến cổ phiếu và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong nhiều năm trở lại đây.

Từ “cổ phiếu quốc dân” đến chuỗi trượt dài kỳ vọng

Trước khi những cái tên như SHB hay VIX nổi lên, HQC từng là một trong ba cổ phiếu được giao dịch nhiều nhất toàn thị trường năm 2022, chỉ sau STB và HPG. Nhưng sau giai đoạn sôi động đó, HQC nhanh chóng rơi vào trạng thái suy yếu kéo dài.

Trong ba năm gần đây, hoạt động kinh doanh của Hoàng Quân liên tục gây thất vọng, với doanh thu thấp, lợi nhuận mỏng và dòng tiền suy kiệt. Cổ phiếu theo đó cũng rời xa sự quan tâm của dòng tiền đầu cơ, quay trở lại “vùng trũng” quen thuộc dưới mệnh giá.

Bản án thua kiện và dấu hỏi minh bạch

Cuối tháng 12/2025, Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM (HoSE) đã có văn bản nhắc nhở HQC về việc chưa công bố đầy đủ thông tin liên quan đến bản án dân sự phúc thẩm số 623/2025/DS-PT ngày 5/6/2025 của TAND TP. HCM.

Theo bản án, Hoàng Quân phải tiếp tục thực hiện nghĩa vụ bàn giao nhà thô tại lô C2-46, dự án Khu dân cư Bình Minh (tên thương mại Mekong City, tỉnh Vĩnh Long), đồng thời thanh toán khoản tiền vi phạm nghĩa vụ bàn giao nhà tạm tính đến ngày 19/2/2025 là gần 800 triệu đồng, cùng hơn 36 triệu đồng án phí.

Đáng chú ý, doanh nghiệp còn phải chịu thêm lãi chậm trả và mức phạt 1,5%/tháng trên tổng số tiền đã thanh toán nếu tiếp tục chậm bàn giao nhà sau ngày 20/2/2025. Dù ban lãnh đạo đánh giá khoản nghĩa vụ này không trọng yếu, việc HQC chỉ công bố thông tin sau gần 6 tháng kể từ khi bản án có hiệu lực vẫn khiến giới đầu tư đặt câu hỏi về tính minh bạch và khả năng kiểm soát rủi ro pháp lý.

10 năm liên tiếp không hoàn thành kế hoạch

Bên dưới câu chuyện pháp lý là một thực trạng tài chính kém sáng của doanh nghiệp từng được xem là “ông lớn” trong phân khúc nhà ở xã hội. Dù chưa công bố báo cáo tài chính quý IV/2025, kết quả 9 tháng đầu năm đã cho thấy bức tranh đáng lo: Hoàng Quân chỉ ghi nhận khoảng 18 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, trong khi doanh thu vỏn vẹn hơn 50 tỷ đồng, rất xa so với mục tiêu 1.000 tỷ đồng doanh thu và 70 tỷ đồng lợi nhuận đặt ra cho cả năm.

Nếu quý cuối năm không có đột biến, 2025 nhiều khả năng sẽ trở thành năm thứ 10 liên tiếp HQC không hoàn thành kế hoạch kinh doanh. Thực tế này từng được chính Chủ tịch HĐQT Trương Anh Tuấn thừa nhận tại ĐHCĐ thường niên 2023, khi ông cho biết doanh nghiệp đã không đạt kế hoạch suốt 8 năm và việc hoàn thành mục tiêu trong ngắn hạn là “chưa chắc”.

Dòng tiền âm, tài sản kém thanh khoản

Trong bối cảnh Chính phủ thúc đẩy mạnh mẽ phát triển nhà ở xã hội, việc Hoàng Quân gần như đứng ngoài nhịp phục hồi của thị trường cho thấy vấn đề không nằm ở cơ hội, mà ở nội lực.

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của HQC tiếp tục âm hơn 305 tỷ đồng, trong khi lưu chuyển tiền thuần sau 9 tháng âm gần 15 tỷ đồng. Tổng nguồn vốn gần 9.900 tỷ đồng nhưng các khoản phải thu chiếm tới hơn 6.000 tỷ, tương đương trên 60%, cùng với khoảng 2.350 tỷ đồng góp vốn vào các công ty liên doanh, liên kết.

Ngược lại, tiền mặt chỉ còn chưa tới 30 tỷ đồng, trong khi hàng tồn kho vượt 1.400 tỷ đồng, tạo áp lực lớn lên khả năng thanh toán.

Ở phía nguồn vốn, tổng nợ phải trả khoảng 4.500 tỷ đồng, trong đó dư nợ vay gần 1.700 tỷ. Riêng chi phí lãi vay trong 9 tháng năm 2025 đã lên tới gần 60 tỷ đồng, tiếp tục bào mòn lợi nhuận.

Pha loãng cổ phiếu để “gỡ” nợ

Để giảm áp lực tài chính, Hoàng Quân lựa chọn phương án phát hành cổ phiếu hoán đổi công nợ, chấp nhận pha loãng cổ phần. Doanh nghiệp từng dự kiến phát hành hơn 21 triệu cổ phiếu để hoán đổi khoản nợ 212 tỷ đồng với Đầu tư Hải Phát (HPX), sau đó tiếp tục công bố phương án phát hành riêng lẻ 50 triệu cổ phiếu để hoán đổi 500 tỷ đồng nợ.

Theo phương án này, ngoài Hải Phát, vợ chồng Chủ tịch Trương Anh Tuấn cũng dự kiến nhận hoán đổi gần 27 triệu cổ phiếu. Tuy nhiên, với thị giá HQC chưa tới 2.800 đồng/cp, giá trị cổ phần nhận về chỉ bằng khoảng 27% giá trị khoản nợ ban đầu – một mức “chiết khấu” lớn cho chủ nợ.

13 năm dưới mệnh giá và câu hỏi cho cổ đông

Trên sàn chứng khoán, cổ phiếu HQC phản ánh rõ nét câu chuyện kinh doanh sa sút kéo dài. Từ vùng trên 10.000 đồng/cp đầu năm 2022, thị giá hiện đã giảm khoảng 75%. Trong suốt hơn 13 năm kể từ 2013, số phiên HQC giao dịch trên mệnh giá chỉ đếm trên đầu ngón tay.

Không rơi vào kịch bản bị đình chỉ giao dịch hay rời sàn như một số doanh nghiệp bất động sản khác, HQC vẫn hiện diện trên HoSE. Nhưng từ một cổ phiếu penny từng hút dòng tiền mạnh, HQC đang dần bị thị trường lãng quên khi câu chuyện kinh doanh thiếu điểm tựa và dòng tiền chưa cho thấy tín hiệu cải thiện bền vững.

Sự đông đảo của cổ đông tại các kỳ ĐHCĐ vì thế vừa phản ánh kỳ vọng còn sót lại, vừa đặt ra câu hỏi lớn: Liệu Hoàng Quân có đủ nguồn lực để chấm dứt chuỗi 13 năm dưới mệnh giá, hay vòng lặp “chờ đợi” của cổ đông sẽ còn tiếp diễn?