Fed xử lý thanh khoản như thế nào: Bộ công cụ tiền tệ

Trong các cuộc thảo luận trước, chúng ta đã tìm hiểu về bộ công cụ thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang và cách ngân hàng trung ương này trở thành nhà cung cấp thanh khoản chính cho thị trường tài chính. Tuy nhiên, việc hiểu được cơ chế cung cấp thanh khoản chỉ là một nửa câu chuyện. Câu hỏi cấp bách nhất đối với các nhà đầu tư là: Thanh khoản thực sự tác động đến giá tài sản như thế nào?

Mối quan hệ giữa thanh khoản và giá tài sản ngày càng trở nên rõ nét trong bối cảnh tài chính hậu năm 2008. Khi vai trò cung cấp thanh khoản của Fed ngày càng mở rộng, ảnh hưởng của Fed đối với định giá thị trường trên hầu hết mọi loại tài sản cũng tăng theo.

Cơ chế truyền dẫn thanh khoản

Khi Fed bơm thanh khoản vào hệ thống tài chính thông qua nới lỏng định lượng hoặc các hoạt động tăng dự trữ khác, sự truyền dẫn đến giá tài sản sẽ tuân theo một con đường có thể dự đoán được:

Bước 1: Tạo Dự trữ:

Cục Dự trữ Liên bang mua chứng khoán từ các ngân hàng, ghi có vào tài khoản dự trữ của họ. Các ngân hàng hiện nắm giữ dự trữ dư thừa và hưởng lãi suất Lãi trên Số dư Dự trữ (IORB).

Bước 2: Tìm kiếm lợi suất

Với ​​mức dự trữ tương đối thấp, các ngân hàng và tổ chức tài chính tìm kiếm các tài sản có lợi nhuận cao hơn. Điều này thúc đẩy dòng vốn đổ vào chứng khoán kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu và các tài sản rủi ro khác.

Bước 3: Tăng giá.

Nhu cầu tăng đối với những tài sản này đẩy giá lên cao và lợi suất giảm xuống. Sự nén lại của phí bảo hiểm rủi ro trên các loại tài sản là một đặc điểm của thị trường do thanh khoản chi phối.

Bước 4: Hiệu ứng Tài sản và Động lực

Giá tài sản tăng tạo ra hiệu ứng tài sản, thúc đẩy niềm tin và chi tiêu của người tiêu dùng. Ngoài ra, các nhà giao dịch theo động lực và chiến lược có hệ thống sẽ khuếch đại các biến động, tạo ra các đợt tăng giá tự củng cố.

Điều ngược lại xảy ra trong quá trình thắt chặt định lượng hoặc rút thanh khoản. Khi dự trữ cạn kiệt khỏi hệ thống, các tổ chức tài chính trở nên thận trọng hơn trong việc chấp nhận rủi ro, chênh lệch giá mua-bán tăng lên và giá tài sản phải đối mặt với những trở ngại.

Mối tương quan giữa dự trữ và thị trường chứng khoán

Một trong những mối quan hệ nổi bật nhất trong tài chính hiện đại là mối tương quan giữa dự trữ ngân hàng và hiệu suất thị trường chứng khoán. Trong mười lăm năm qua, các giai đoạn tăng trưởng dự trữ luôn trùng khớp với sự phục hồi của thị trường chứng khoán, trong khi sự thu hẹp dự trữ lại diễn ra trước các đợt điều chỉnh hoặc biến động gia tăng.

Mối tương quan này không ngụ ý rằng thanh khoản là yếu tố duy nhất chi phối thị trường - tăng trưởng lợi nhuận, tăng trưởng kinh tế và tâm lý nhà đầu tư đều quan trọng. Tuy nhiên, thanh khoản ngày càng trở thành yếu tố chi phối , đặc biệt là trong những giai đoạn mà các yếu tố cơ bản truyền thống đưa ra những tín hiệu trái chiều.

Hãy xem xét kinh nghiệm năm 2019: Bất chấp tăng trưởng toàn cầu chậm lại và căng thẳng thương mại, thị trường chứng khoán vẫn tăng mạnh sau khi Fed chuyển hướng từ thắt chặt định lượng sang mở rộng bảng cân đối kế toán. Việc bơm thanh khoản đã lấn át những lo ngại cơ bản tiêu cực.

Tại sao tính thanh khoản quan trọng hơn bao giờ hết

Một số thay đổi về cấu trúc đã làm tăng tầm quan trọng của tính thanh khoản:

Năng lực Tạo lập Thị trường

Giảm sút Các quy định hậu khủng hoảng, đặc biệt là Quy tắc Volcker và các yêu cầu về vốn được tăng cường, đã hạn chế khả năng nắm giữ hàng tồn kho và tạo lập thị trường của các ngân hàng. Khi thanh khoản dồi dào, điều này ít quan trọng hơn. Tuy nhiên, khi thanh khoản thắt chặt, thị trường có thể trở nên mong manh và dễ bị ảnh hưởng bởi các khoảng trống đột ngột.

Sự thống trị của đầu tư thụ động

Sự trỗi dậy của các quỹ chỉ số và ETF đã tạo ra một cấu trúc thị trường mà dòng tiền – chứ không phải phân tích cơ bản – đang ngày càng chi phối hoạt động giao dịch. Điều kiện thanh khoản tác động trực tiếp đến các dòng tiền này, vì việc rút vốn trong bối cảnh thanh khoản eo hẹp có thể dẫn đến việc bán tháo ồ ạt.

Đòn bẩy trong Hệ thống

Bất chấp những nỗ lực quản lý, đòn bẩy vẫn ở mức cao trên các quỹ đầu cơ, tín dụng tư nhân và các tổ chức tài chính phi ngân hàng khác. Đòn bẩy khuếch đại lợi nhuận trong quá trình mở rộng thanh khoản nhưng có thể kích hoạt việc giảm đòn bẩy bắt buộc khi thanh khoản bị thu hẹp.

Thị trường toàn cầu liên kết:

Thanh khoản đồng đô la không chỉ ảnh hưởng đến thị trường Hoa Kỳ mà còn ảnh hưởng đến tình hình tài chính toàn cầu. Việc thắt chặt thanh khoản đồng đô la có thể đồng thời tạo ra căng thẳng ở các thị trường mới nổi, thị trường tín dụng doanh nghiệp và thị trường tiền tệ.

Phí bảo hiểm thanh khoản đô la

Một khía cạnh thường bị bỏ qua trong phân tích thanh khoản là nhu cầu toàn cầu đối với tài sản và tài chính định giá bằng đô la. Đồng đô la Mỹ đóng vai trò là đồng tiền dự trữ của thế giới, nghĩa là nhu cầu về đô la vẫn luôn có tính cấu trúc bên ngoài biên giới Hoa Kỳ.

Khi Fed cung cấp thanh khoản đô la dồi dào, điều này sẽ giúp nới lỏng các điều kiện tài chính toàn cầu. Ngược lại, khi thanh khoản đô la thắt chặt - dù thông qua QT, đồng đô la mạnh hơn, hay Fed giảm bớt sự điều tiết - trước tiên nó có thể gây căng thẳng cho thị trường quốc tế, và cuối cùng sẽ tác động ngược trở lại thị trường Mỹ.

Giai đoạn 2018-2019 là một ví dụ điển hình: Khi Fed thu hẹp bảng cân đối kế toán, thanh khoản đồng đô la bị thắt chặt đáng kể. Đồng tiền của các thị trường mới nổi chịu áp lực, chênh lệch tín dụng doanh nghiệp mở rộng, và cuối cùng, căng thẳng xuất hiện trên thị trường repo qua đêm vào tháng 9 năm 2019, buộc Fed phải khởi động lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán.

Xác định thị trường do thanh khoản thúc đẩy so với thị trường do cơ bản thúc đẩy

Đối với các nhà đầu tư, việc phân biệt giữa biến động giá do thanh khoản và biến động giá do yếu tố cơ bản là rất quan trọng để quản lý rủi ro:

Hiện tại, chúng ta thấy nhiều đặc điểm của một thị trường được thúc đẩy bởi thanh khoản, mặc dù Fed đã chấm dứt giai đoạn QT. Điều này phản ánh kỳ vọng Fed sẽ sớm quay trở lại nới lỏng chính sách, thông qua việc cắt giảm lãi suất, mở rộng bảng cân đối kế toán, hoặc cả hai.

Định vị cho các chế độ thanh khoản thay đổi

Hiểu được động lực thanh khoản giúp định vị danh mục đầu tư sáng suốt hơn:

Câu hỏi mà các nhà đầu tư đang phải đối mặt không phải là liệu Fed có phản ứng hay không - lịch sử cho thấy là sẽ - mà là thời điểm và quy mô của phản ứng đó. Việc định vị sớm cho một sự thay đổi cơ chế thanh khoản có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể, nhưng việc định vị quá sớm sẽ mang lại chi phí cơ hội.

Nền kinh tế chính trị của thanh khoản

Một khía cạnh ít được chú ý là các cân nhắc chính trị có thể ảnh hưởng đến việc cung cấp thanh khoản trong tương lai như thế nào. Với việc nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell sắp kết thúc và những thay đổi tiềm ẩn về quy định sắp tới, cách tiếp cận quản lý thanh khoản của Fed có thể sẽ thay đổi.

Việc bãi bỏ quy định có thể cho phép thị trường tư nhân cung cấp nhiều thanh khoản hơn, giảm sự phụ thuộc vào Fed. Tuy nhiên, điều này cũng tái diễn những rủi ro mà các quy định hậu khủng hoảng được thiết kế để giảm thiểu. Sự cân bằng giữa hiệu quả thị trường và ổn định tài chính sẽ bị thử thách.

Hơn nữa, sự giao thoa giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa - đặc biệt là trong bối cảnh thâm hụt ngân sách chính phủ gia tăng - làm phức tạp việc quản lý thanh khoản. Việc phát hành trái phiếu kho bạc quy mô lớn làm cạn kiệt thanh khoản của khu vực tư nhân, có khả năng đòi hỏi sự can thiệp mạnh mẽ hơn nữa của Fed để duy trì hoạt động trơn tru của thị trường.

Phần kết luận

Trong hệ thống tài chính hiện đại, thanh khoản đã trở thành yếu tố quyết định nâng đỡ hay hạ thấp mọi con thuyền. Mặc dù phân tích cơ bản vẫn là yếu tố thiết yếu cho thành công đầu tư dài hạn, nhưng việc hiểu rõ động lực thanh khoản sẽ cung cấp bối cảnh quan trọng cho việc quản lý rủi ro và định vị chiến thuật.

Vai trò chủ đạo của Fed với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư phải am hiểu cả chính sách tiền tệ và cấu trúc thị trường. Trong tương lai, sự tương tác giữa các quyết định chính sách của Fed, những thay đổi về quy định và điều kiện thanh khoản thị trường có thể sẽ vẫn là động lực chính cho lợi nhuận thị trường trung hạn.

Điểm mấu chốt ở đây là: Trong một hệ thống tài chính dựa trên dự trữ, thanh khoản không chỉ là một trong nhiều yếu tố - mà nó ngày càng trở thành yếu tố quyết định thị trường tăng hay giảm. Các nhà đầu tư hiểu rõ động lực này và có vị thế phù hợp sẽ được chuẩn bị tốt hơn cho bất kỳ chế độ thanh khoản nào xuất hiện tiếp theo.