Doanh nghiệp thép lỗ nặng, vốn chủ sở hữu âm hơn 600 tỷ: Vì sao cổ phiếu vẫn “thăng hoa” trên sàn?

Báo cáo tài chính mới công bố cho thấy Công ty Cổ phần Thép Pomina (mã: POM) tiếp tục chìm sâu trong thua lỗ, với mức lỗ ròng gần 840 tỷ đồng trong năm 2025. Tuy nhiên, diễn biến trên sàn chứng khoán lại đi theo chiều ngược hoàn toàn: cổ phiếu POM tăng hơn 300% chỉ trong chưa đầy 3 tháng, bất chấp đang nằm trong diện cảnh báo và bị hạn chế giao dịch.

Lỗ quý IV tăng mạnh, chi phí tài chính “đè nặng”

Theo báo cáo tài chính hợp nhất quý IV/2025, Pomina ghi nhận doanh thu thuần đạt 486 tỷ đồng, giảm 35% so với cùng kỳ năm trước. Do giá bán thấp hơn giá vốn, doanh nghiệp lỗ gộp gần 6 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm 2024 vẫn lãi gộp khoảng 10 tỷ đồng

Điểm đáng chú ý nằm ở chi phí tài chính, tăng mạnh 60% so với cùng kỳ, lên mức 233 tỷ đồng. Trong đó, chi phí lãi vay chiếm phần lớn, vượt 183 tỷ đồng, phản ánh áp lực nợ vay lớn trong bối cảnh hoạt động sản xuất – tiêu thụ suy giảm.

Sau khi khấu trừ các chi phí, Pomina báo lỗ sau thuế quý IV/2025 gần 326 tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với mức lỗ khoảng 200 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước.

Cả năm lỗ gần 840 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu âm

Lũy kế cả năm 2025, Pomina đạt doanh thu thuần 2.180 tỷ đồng, giảm nhẹ 6% so với năm 2024. Tuy nhiên, khoản lỗ ròng lên tới gần 840 tỷ đồng, đánh dấu năm thứ tư liên tiếp doanh nghiệp thua lỗ nặng.

Tại thời điểm 31/12/2025, lỗ lũy kế của Pomina đã vượt 3.485 tỷ đồng, khiến vốn chủ sở hữu âm 624 tỷ đồng – một chỉ số cho thấy tình trạng tài chính đặc biệt rủi ro, phản ánh doanh nghiệp đang hoạt động chủ yếu dựa vào vốn vay và các nguồn hỗ trợ bên ngoài.

Chi phí quản lý âm: yếu tố kỹ thuật, không làm đẹp lợi nhuận

Một điểm dễ gây hiểu nhầm trong báo cáo là chi phí quản lý doanh nghiệp ghi nhận giá trị âm trong quý IV. Theo giải trình của Pomina, đây là kết quả của việc kết chuyển chi phí khấu hao tài sản cố định phát sinh trong giai đoạn dừng sản xuất sang khoản mục chi phí khác (chi phí không được trừ), nhằm phản ánh đúng bản chất hoạt động.

Việc điều chỉnh này chỉ mang tính kỹ thuật kế toán, không làm thay đổi tổng chi phí hay cải thiện lợi nhuận thực tế của doanh nghiệp, do đó không thể coi là dấu hiệu “làm đẹp” báo cáo tài chính.

Kinh doanh thua lỗ, cổ phiếu vẫn tăng hơn 300%

Bất chấp kết quả kinh doanh yếu kém, cổ phiếu POM lại ghi nhận diễn biến tăng giá rất mạnh. Từ đầu tháng 11/2025 đến cuối tháng 1/2026, thị giá POM đã tăng hơn 300%, chủ yếu nhờ chuỗi phiên tăng trần liên tiếp, trước khi chững lại quanh vùng 7.400 đồng/cổ phiếu.

Đáng lưu ý, cổ phiếu này hiện vẫn nằm trong diện cảnh báo và chỉ được phép giao dịch vào một ngày trong tuần do vi phạm nghĩa vụ công bố thông tin trong năm 2025.

Động lực đến từ kỳ vọng tái cấu trúc, không phải nội lực tài chính

Theo giới phân tích, đà tăng của POM không xuất phát từ cải thiện hoạt động kinh doanh, mà chủ yếu đến từ kỳ vọng tái cấu trúc sau khi Vingroup công bố hỗ trợ Pomina thông qua cho vay vốn lưu động lãi suất 0% và ưu tiên sử dụng sản phẩm trong hệ sinh thái.

Những thông tin này giúp cải thiện tâm lý thị trường, tạo kỳ vọng về khả năng phục hồi trong tương lai. Tuy nhiên, về bản chất, Pomina vẫn đang đối mặt với hàng loạt thách thức: thua lỗ kéo dài, gánh nặng nợ vay lớn và vốn chủ sở hữu âm.

Dựa trên báo cáo tài chính đã công bố, các số liệu kinh doanh của Pomina không xuất hiện dấu hiệu bất thường về hạch toán hay ghi nhận lợi nhuận. Trái lại, hệ thống chỉ tiêu tài chính đang phản ánh tương đối rõ nét tình trạng thua lỗ kéo dài, áp lực chi phí lớn và những khó khăn mang tính cơ cấu mà doanh nghiệp vẫn chưa thể tháo gỡ trong ngắn hạn.

Điểm đáng chú ý nằm ở sự lệch pha giữa diễn biến thị giá cổ phiếu và thực trạng tài chính doanh nghiệp. Trong khi hoạt động kinh doanh chưa cho thấy dấu hiệu cải thiện, cổ phiếu POM vẫn tăng mạnh nhờ yếu tố kỳ vọng. Diễn biến này hàm chứa rủi ro không nhỏ đối với nhà đầu tư, đặc biệt trong trường hợp quá trình tái cấu trúc không đạt tiến độ như kỳ vọng hoặc các nguồn lực hỗ trợ không đủ mạnh để tạo ra sự đảo chiều bền vững trong kết quả kinh doanh.