VNM - Tái cấu trúc để tăng trưởng

CTCP Sữa Việt Nam (VNM)

Vinamilk là thương hiệu sữa lớn nhất ngành sữa Việt Nam với khoảng 40-45% thị phần. Trong đó, nổi bật nhất là các dòng sữa chua và sữa đặc chiếm tới 80-90% thị phần nội địa. VNM đang thực hiện tái cấu trúc về hình ảnh thương hiệu, sản phẩm nhằm thu hút khách hàng từ thế hệ trẻ và kênh hiện đại. Công ty cũng đang đầu tư mạnh mẽ vào công nghệ nhằm tối ưu hóa quy trình sản xuất và bán hàng.

Nhu cầu nhập hàng tăng mạnh sau khi bị đứt gãy trong quý 1 do tái cấu trúc đội ngũ phân phối & bán hàng

Doanh thu 2Q2025 lên đỉnh mới, đạt 16,745 tỷ VNĐ, tăng nhẹ 0.4% YoY nhưng LNST thuộc công ty mẹ lại giảm 7.3% YoY, đạt 2,475 tỷ VNĐ. Giá các nguyên liệu đầu vào chính cao hơn đáng kể và cạnh tranh gay gắt trong ngành khiến lợi nhuận giảm so với cùng kì.

Tiếp tục đẩy mạnh sản phẩm mới và tái định vị cửa hàng bán lẻ

VNM tiếp tục ra mắt các sản phẩm mới với lũy kế số lượng ra mắt/tái tung lũy kế lên đến 70 sản phẩm với bao bì bắt mắt, hương vị và hàm chất dinh dưỡng phong phú nhắm tới các nhu cầu tiêu dùng sữa phân mảnh và đa dạng. Các cửa hàng bán lẻ cũng đang được đẩy mạnh đầu tư vào thiết kế nhằm đồng bộ với sản phẩm, giúp thu hút khách hàng hiệu quả hơn. Chúng tôi kì vọng VNM sẽ cải thiện thị phần sữa tại phân khúc cao cấp, vốn chưa phải là tệp khách hàng trọng tâm trước đây.

Biên lợi nhuận dự kiến cải thiện tích cực trong nửa cuối năm

Chi phí đầu vào chính là bột sữa nhập khẩu có xu hướng giảm trong ngắn hạn do nhu cầu tiếp tục yếu tại các thị trường chính, phần nào bị tác động từ cuộc chiến thương mại trên toàn cầu. Cùng với tỉ trọng sản phẩm cao cấp cải thiện với giá bán điều chỉnh, chúng tôi kỳ vọng biên EBIT của VNM tăng 190 bps (QoQ) trong nửa cuối năm.

Cơ cấu doanh thu 2024

Điểm nhấn đầu tư

Tái cấu trúc cửa hàng và danh mục sản phẩm mới nhằm khôi phục lại thị phần

Thuế quan ảnh hưởng tiêu cực đến thu nhập người lao động ở khu vực xuất khẩu.

Cổ phiếu tiêu dùng phòng thủ hấp dẫn với lợi suất cổ tức cao từ 6.5-7.3%/năm

Hoạt động kinh doanh

Phục hồi nhẹ sau khi tái cấu trúc đội ngũ bán hàng trong quý đầu năm

Trong 1Q2025, Vinamilk đã rà soát lại hiệu quả và thay thế một số đội ngũ bán hàng và nhà phân phối lớn nhằm phù hợp với hệ thống mới, khiến doanh nội địa giảm 13% YoY. Vì vậy, nhu cầu bổ sung hàng hóa mới tăng cao ngay trong 2 tháng đầu quý 2 với tăng trưởng hai chữ số về doanh thu. Ngoài ra, doanh nghiệp cho biết chịu ảnh hưởng nhẹ từ việc tái cấu trúc cửa hàng bán lẻ do tác động từ quy định thuế mới đối với hộ kinh doanh.

Mở Tài Khoản Chứng Khoán VPBankS, ID: 117494 - LH Za.lo: 096.491.7494 - Nhận ngay tín hiệu siêu VIP từ BigB

Biên lợi nhuận dự kiến cải thiện tích cực trong nửa cuối năm

Giá bột sữa gầy (SMP) và bột sữa toàn phần (WMP) có xu hướng giảm và đi ngang với ước tính thấp hơn 4%-10% so với đầu năm do phần nào tác động từ thuế quan và nhu cầu suy yếu từ các quốc gia Châu Á như Trung Quốc, Indonesia và Việt Nam – Khu vực tiêu thụ chủ yếu (USDA). Theo đó, sản lượng khẩu WMP từ nhà sản xuất chính là Newzealand đã giảm 5% trong 1H2025. Theo đó, ban lãnh đạo VNM kì vọng biên lợi nhuận gộp ước tính phục hồi và đạt 42% trong 2H2025. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng chi phí nhập khẩu cả hai mặt hàng này đều cho thấy xu hướng tăng trong dài hạn do nguồn cung suy giảm do biên lợi nhuận ở mức thấp khiến các nhà cung cấp chính chuyển sang sản xuất bơ và phô mai với hiệu quả cao hơn (USDA). Ngược lại, chiến lược dịch chuyển sang phân khúc cao cấp và sử dụng nhiều hơn sữa tươi tự cung được kì vọng sẽ giúp VNM duy trì biên lợi nhuận ổn định và giảm tác động từ giá bột sữa tăng trong dài hạn.

Tiếp tục đẩy mạnh sản phẩm mới và tái định vị cửa hàng bán lẻ

VNM sẽ nâng tổng cửa hàng bán lẻ (bao gồm nhượng quyền) lên 800 cửa hàng trong 2025, với thiết kế mới hiện đại và cao cấp hơn nhằm thu hút khách hàng và giảm sự phụ thuộc vào các đại lý bán lẻ lớn. Ngoài ra, cửa hàng vật lý đóng vai trò là kênh phân phối cho các đơn hàng trực tuyến và cũng là nơi giới thiệu sản phẩm mới nhằm kiểm chứng hiệu quả trước khi đưa đến các hệ thống bán lẻ toàn quốc. Với 70 sản phẩm mới/tái tung, VNM đã chuẩn bị kĩ càng cho giai đoạn tăng trưởng mới với các sản phẩm đem lại giá trị dinh dưỡng khác biệt cho từng nhóm khách hàng. Chúng tôi kì vọng chiến lược này giúp gia tăng lợi thế cạnh tranh tại khu vực thành thị và phân khúc cao cấp với biên lợi nhuận kì vọng ở mức cao hơn.