VN-Index rẻ nhưng chưa đủ hấp dẫn?

P/E của VN-Index giảm về 12,05 lần, thậm chí chỉ còn 10,07 lần nếu loại nhóm cổ phiếu Vingroup. Dù định giá đã lùi về vùng thấp và lợi nhuận doanh nghiệp tăng mạnh, thị trường vẫn chưa thoát trạng thái giằng co khi khối ngoại bán ròng gần 95.000 tỷ đồng từ đầu năm.

Kịch bản lợi nhuận toàn thị trường tăng 25–31% mở ra khả năng VN-Index tiến tới vùng 1.818–2.073 điểm theo các mức định giá giả định. Tuy nhiên, thanh khoản suy yếu và sự phân hóa giữa các nhóm ngành khiến cơ hội phục hồi chưa được xác nhận.

Sau nhịp điều chỉnh kéo dài, chứng khoán Việt Nam xuất hiện khoảng cách đáng chú ý giữa định giá và tăng trưởng lợi nhuận.

Tại cuối tháng 9/2026, P/E trượt 12 tháng của VN-Index giảm còn 12,05 lần, từ mức 12,46 lần cuối tháng 8. Nếu loại VIC, VHM, VRE và VPL, chỉ số P/E chỉ còn khoảng 10,07 lần.

Đây là mức định giá tương đối thấp trong bối cảnh lợi nhuận doanh nghiệp cải thiện. Quý II/2026, lợi nhuận sau thuế toàn thị trường tăng 51% so với cùng kỳ, riêng các doanh nghiệp thuộc VN-Index tăng 47,4%.

Tuy nhiên, tăng trưởng không đồng đều. Dầu khí, bất động sản, bán lẻ và tài nguyên cơ bản ghi nhận lợi nhuận tích cực, trong khi công nghệ, hàng tiêu dùng cá nhân, du lịch và ô tô đối mặt suy giảm.

Sự phân hóa này khiến P/E thấp chưa đủ phản ánh mức độ hấp dẫn của từng cổ phiếu.

Theo kịch bản định giá, nếu lợi nhuận năm 2026 tăng 25–31%, VN-Index tại P/E 12 lần tương ứng vùng 1.818–1.914 điểm. Với P/E 13 lần, vùng giá trị giả định tăng lên 1.969–2.073 điểm.

Khối ngoại bán ròng, thanh khoản chưa theo kịp kỳ vọng

Trong tuần 28/9–2/10, VN-Index giảm 2,66% xuống 1.737,71 điểm. Khối ngoại bán ròng khoảng 1.660 tỷ đồng trên HOSE, đưa giá trị bán ròng lũy kế từ đầu năm lên gần 95.000 tỷ đồng theo số liệu tổng hợp.

Nhà đầu tư cá nhân trong nước chiếm khoảng 70% giá trị giao dịch, khiến thị trường nhạy cảm với biến động tâm lý và các nhịp sử dụng đòn bẩy.

Dòng tiền hiện tập trung vào bán lẻ, tiêu dùng, cao su và dầu khí, trong khi nhóm ngân hàng, chứng khoán và bất động sản vốn hóa lớn chưa thu hút lực cầu đồng đều.

Đối với SSI, VCI, HCM hay VND, thanh khoản yếu có thể gây áp lực lên doanh thu môi giới và cho vay ký quỹ. Ngược lại, doanh nghiệp có lợi nhuận cải thiện nhưng giá cổ phiếu điều chỉnh sẽ ghi nhận mức định giá thấp hơn.

Về kỹ thuật, vùng 1.715–1.730 điểm đang đóng vai trò hỗ trợ, trong khi 1.750–1.800 điểm là khu vực kiểm định lực cầu.

Nếu dòng tiền chưa cải thiện, định giá thấp có thể kéo dài thay vì lập tức kích hoạt một chu kỳ tăng mới.