VCB - Lựa chọn vững chắc trong điều kiện đầy thách thức

VCB đang giao dịch ở mức P/B năm 2023 là 3,0 lần, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm là 3,3 lần. Chúng tôi nhận thấy mức định giá này hấp dẫn khi xét đến chất lượng tài sản hàng đầu và chiến lược cho vay thận trọng của ngân hàng.

• Tính đến cuối quý 3 năm 23, VCB báo cáo mức tăng trưởng tín dụng là 3,8% so với đầu năm – thấp hơn đáng kể so với mức tăng trưởng toàn ngành là 7,0%.

• NIM giảm do i) lãi suất cho vay giảm mạnh, phù hợp với khuyến nghị của NHNN; ii) LDR thấp hơn so với cùng kỳ; và iii) CASA giảm xuống 31,3% vào cuối quý 3 năm 23 từ mức 34,9% vào cuối quý 3 năm 22.

• Chúng tôi đã tính đến mức cổ tức bằng tiền mặt là 1.000/1.200/cổ phiếu cho năm tài chính 24/25 trong mô hình và tính toán tổng lợi nhuận cổ phiếu.

Tăng trưởng cho vay trong Q4/23 phục hồi nhờ giải ngân đầu tư công.

Tính đến cuối quý 3 năm 23, VCB chỉ ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng 3,8% so với đầu năm, thấp hơn đáng kể so với mức tăng trưởng ngành là 7,0% so với đầu năm, chủ yếu nhờ vào khách hàng FDI. Dự báo tăng trưởng cho vay hiện tại của chúng tôi dành cho VCB là 7,5% vào cuối năm 2023, gần gấp đôi mức tăng trưởng hiện tại tính đến cuối 9 tháng 23.

Lập luận của chúng tôi về tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ trong Quý 4 năm 23F bao gồm (i) thúc đẩy đầu tư công và mở rộng tài khóa vào cuối năm và (ii) kích thích nhu cầu tiêu dùng khi chúng ta đang đến gần mùa lễ hội.

Phục hồi NIM nhờ chi phí vốn thấp hơn và tăng tốc đầu tư công.

Bước sang quý 4 năm 23, chúng tôi cho rằng ngân hàng có thể tăng NIM quý 4 năm 23 nhẹ 18 điểm cơ bản so với quý trước lên 3,14% nhờ 2 lý do chính: (i) Cải thiện LDR nhờ đầu tư công tích cực hơn. Do VCB đã là một trong những cánh tay chính để Chính phủ giải ngân đầu tư công, ngân hàng có thể tận dụng điều này bằng cách cung cấp các khoản vay cho hệ sinh thái các dự án cơ sở hạ tầng và (ii) các khoản tiền gửi lãi suất cao được mở vào đầu năm dần dần đáo hạn.

Chất lượng tài sản bị suy giảm, nhưng vẫn trong phân khúc tốt.

Ngân hàng chứng kiến ​​nợ xấu tăng mạnh khi số nợ này tăng 47,1% theo quý và 60,0% theo năm, chủ yếu đến từ các khách hàng doanh nghiệp thuộc mảng kinh doanh dầu và thép. Theo đó, ngân hàng rơi xuống vị trí thứ 2 trên bảng xếp hạng nợ xấu (cao hơn một chút so với ACB dẫn đầu với tỷ lệ nợ xấu là 1,20% vào cuối quý 3 năm 2023).

Vào cuối quý 3 năm 23, Tỷ lệ bao phủ nợ xấu của VCB vẫn duy trì vị trí đầu tiên với tỷ lệ 270% - vượt xa các công ty cùng ngành và trung bình ngành (94%). Tuy nhiên, ngân hàng vẫn kỳ vọng sẽ cải thiện chỉ số này hơn nữa bằng cách trích lập dự phòng cao hơn và nâng tỷ lệ này lên 300% vào cuối năm tài chính 23.