SSI: Môi giới giảm mạnh, vì sao lợi nhuận 9 tháng vẫn tăng 11%?

Thanh khoản thị trường giảm mạnh khiến doanh thu môi giới của CTCP Chứng khoán SSI (SSI) chịu áp lực rõ rệt trong quý 3/2026. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế 9 tháng vẫn tăng 11% so với cùng kỳ, đạt 4.500 tỷ đồng. Điểm đáng chú ý nằm ở chỗ SSI đang giảm bớt sự phụ thuộc vào môi giới, trong khi cho vay ký quỹ và danh mục đầu tư thiên về tài sản có thu nhập ổn định trở thành hai trụ đỡ chính cho lợi nhuận.

Trong 9 tháng đầu năm, doanh thu SSI đạt 9.900 tỷ đồng, tăng 5%, còn lợi nhuận trước thuế tăng nhanh hơn lên 4.500 tỷ đồng. Riêng quý 3, lợi nhuận trước thuế giảm 24% so với cùng kỳ xuống khoảng 1.400 tỷ đồng. Mức giảm này một phần đến từ nền so sánh cao của quý 3/2025, thời điểm SSI có thêm lợi nhuận từ khoản đầu tư vào VPB và thanh khoản thị trường thuận lợi hơn đáng kể.

Áp lực rõ nhất hiện nay nằm ở mảng môi giới. Giá trị giao dịch bình quân ngày toàn thị trường trong quý 3 giảm tới 58% so với cùng kỳ và 22% so với quý trước. Dù SSI vẫn giữ thị phần khoảng 11%, doanh thu môi giới và tư vấn quý 3 giảm 62%, còn 350 tỷ đồng. Điều này cho thấy khi thanh khoản thị trường suy yếu, giữ được thị phần chưa đủ để bảo vệ doanh thu.

Nhưng đây cũng chính là điểm làm câu chuyện của SSI đáng chú ý hơn. Trong khi môi giới đi xuống, doanh thu cho vay ký quỹ 9 tháng vẫn tăng 32%, đạt 3.300 tỷ đồng. Cho vay ký quỹ vì vậy đang trở thành nguồn thu quan trọng giúp bù đắp phần hụt từ môi giới.

Dù vậy, chất lượng tăng trưởng của mảng này cần nhìn kỹ hơn. Dư nợ cho vay cuối quý 3 giảm còn 38.300 tỷ đồng, thấp hơn 5% so với quý trước. Quan trọng hơn, chi phí vốn tăng nhanh hơn lợi suất cho vay. Lợi suất cho vay chỉ tăng nhẹ lên khoảng 11,3%, trong khi chi phí vốn tăng lên 6,4%. Khoảng chênh lệch giữa lãi cho vay và chi phí huy động vì vậy đang thu hẹp, có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận nếu mặt bằng vốn tiếp tục cao.

Trụ đỡ còn lại là danh mục đầu tư tương đối phòng thủ. Hoạt động đầu tư mang về 3.900 tỷ đồng doanh thu trong 9 tháng và vẫn là nguồn đóng góp lớn nhất. Đáng chú ý, phần lớn danh mục đầu tư ghi nhận qua lãi/lỗ của SSI nằm ở chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu, chiếm lần lượt khoảng 62% và 34%. Cơ cấu này giúp kết quả kinh doanh ít phụ thuộc hơn vào việc thị trường cổ phiếu tăng hay giảm mạnh.

Vì vậy, câu chuyện của SSI trong 1–2 quý tới không chỉ nằm ở việc thanh khoản thị trường có hồi phục hay không. Yếu tố quan trọng hơn là khả năng duy trì quy mô cho vay ký quỹ trong khi kiểm soát chi phí vốn. Nếu thanh khoản cải thiện, môi giới có thể trở lại hỗ trợ tăng trưởng; ngược lại, nếu chi phí vốn tiếp tục tăng và dư nợ cho vay suy giảm, lợi nhuận sẽ chịu áp lực rõ hơn.

Điểm đáng chú ý nhất từ kết quả 9 tháng là SSI đang cho thấy khả năng chống chịu tốt hơn trước biến động thị trường nhờ cơ cấu nguồn thu đa dạng. Tuy nhiên, để lợi nhuận tăng tốc trở lại, công ty vẫn cần cả sự phục hồi của thanh khoản và sự ổn định của chênh lệch lãi suất cho vay ký quỹ.

Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và mức giá mục tiêu của SSI có thể liên hệ qua thông tin trên trang tiểu sử.