PHR: Hàng nghìn tỷ đồng đền bù đất mở ra kỳ vọng lợi nhuận kỷ lục

Các khoản bồi thường từ VSIP III và khu công nghiệp Bắc Tân Uyên 1 đang trở thành động lực tăng trưởng quan trọng của Cao su Phước Hòa. Tuy nhiên, triển vọng cổ phiếu cần được đánh giá trên cả tiến độ ghi nhận thu nhập và khả năng duy trì lợi nhuận sau giai đoạn đột biến.

 

Công ty Cổ phần Cao su Phước Hòa (HOSE: PHR) đang bước vào giai đoạn hưởng lợi từ việc chuyển đổi đất cao su sang phát triển khu công nghiệp. Trong bối cảnh này, nguồn thu bồi thường có thể tạo ra thay đổi lớn về quy mô lợi nhuận, đồng thời bổ sung nguồn lực cho doanh nghiệp triển khai các dự án dài hạn.

Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2026 đã phản ánh rõ động lực này. Theo số liệu tổng hợp trong tài liệu phân tích, PHR ghi nhận lợi nhuận sau thuế hợp nhất khoảng 655,3 tỷ đồng. Phần lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 643,4 tỷ đồng, tăng 246,2% so với cùng kỳ. Riêng quý II, lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 364,1 tỷ đồng, tăng khoảng 300,3%.

Đáng chú ý, thuyết minh báo cáo tài chính được trích trong tài liệu cho thấy doanh nghiệp đã ghi nhận khoảng 323,4 tỷ đồng thu nhập bồi thường từ VSIP III và 171,7 tỷ đồng từ dự án khu công nghiệp chuyên ngành cơ khí. Tổng hai khoản đạt gần 495,1 tỷ đồng, cho thấy bồi thường đất đang đóng góp đáng kể vào kết quả kinh doanh. Đây là thu nhập đã ghi nhận trên báo cáo, cần phân biệt với số tiền thực tế đã thu.

Tại VSIP III, tổng giá trị bồi thường và hỗ trợ sau điều chỉnh được công bố ở mức 3.260 tỷ đồng. Đến cuối năm 2025, PHR đã nhận khoảng 1.157 tỷ đồng, phần còn lại khoảng 2.103 tỷ đồng dự kiến thu trong giai đoạn 2026–2027. Quy mô khoản thu này tạo cơ sở cho kỳ vọng lợi nhuận tiếp tục tăng trong những kỳ tới, nhưng thời điểm thanh toán và điều kiện hạch toán sẽ quyết định mức đóng góp từng năm.

Với Bắc Tân Uyên 1, báo cáo cập nhật đại hội cổ đông ghi nhận tổng giá trị đền bù dự kiến hơn 1.400 tỷ đồng, trong đó khoảng 500 tỷ đồng dự kiến ghi nhận năm 2026. Giả định khoảng 567 tỷ đồng trong năm nay, tiếp tục phân bổ sang năm 2027 và 2028. Sự khác biệt giữa các dự phóng cho thấy khoản thu này vẫn cần được cập nhật theo quyết định bồi thường và tiến độ triển khai thực tế.

Bên cạnh đền bù đất, hoạt động cao su tiếp tục duy trì nền tảng kinh doanh cho PHR. Trong sáu tháng đầu năm, doanh thu bán thành phẩm đạt khoảng 809,8 tỷ đồng, tăng gần 31% so với cùng kỳ. Lợi nhuận gộp của mảng này đạt khoảng 224,7 tỷ đồng, chiếm gần 88% tổng lợi nhuận gộp theo bảng phân tích trong tài liệu. Mảng cho thuê đất và phí hạ tầng khu công nghiệp đóng góp thêm khoảng 26,1 tỷ đồng lợi nhuận gộp. Những con số này cho thấy hoạt động sản xuất vẫn giữ vai trò quan trọng, dù khoản bồi thường đang tạo ra mức tăng trưởng nổi bật hơn.

Trên cơ sở kỳ vọng thu nhập từ đất và hoạt động cao su, Thanh Huy Stock xây dựng kịch bản tích cực với lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ năm 2026 khoảng 2.300 tỷ đồng. Nếu đạt được, kết quả này sẽ tương đương khoảng 4,8 lần mức 478,2 tỷ đồng của năm 2025, tức tăng khoảng 381%.

Tuy nhiên, 2.300 tỷ đồng là kịch bản phân tích, chưa phải kết quả đã thực hiện hay kế hoạch chính thức của doanh nghiệp. Để đánh giá mức độ khả thi, cần lập cầu nối đầy đủ từ thu nhập bồi thường và lợi nhuận gộp đến lợi nhuận sau thuế, bao gồm chi phí hoạt động, thuế và lợi ích cổ đông không kiểm soát. Việc cộng trực tiếp tiền bồi thường với lợi nhuận gộp chưa đủ để xác định lợi nhuận cuối cùng dành cho cổ đông.

Về tài chính, dữ liệu trong tài liệu cho thấy cuối quý II/2026, PHR có khoảng 160 tỷ đồng nợ vay, so với vốn chủ sở hữu gần 4.862 tỷ đồng, tương ứng tỷ lệ khoảng 3,3%. Tiền, tương đương tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn chiếm khoảng 38% tổng tài sản. Cơ cấu này tạo dư địa tài chính cho doanh nghiệp. Dù vậy, dòng tiền kinh doanh nửa đầu năm đạt khoảng 177,9 tỷ đồng, thấp hơn đáng kể lợi nhuận sau thuế hợp nhất. Nhà đầu tư cần theo dõi thêm thời điểm thu tiền bồi thường và biến động vốn lưu động để đánh giá khả năng chuyển lợi nhuận thành tiền.

Đối với định giá, lợi nhuận tăng mạnh có thể khiến P/E giảm nhanh. Nhưng nếu phần lớn mức tăng đến từ bồi thường đất, việc áp dụng một hệ số P/E thông thường cho toàn bộ lợi nhuận của năm đột biến dễ dẫn đến kỳ vọng giá quá cao. Cách đánh giá thận trọng hơn là định giá hoạt động kinh doanh thường xuyên, sau đó xem xét riêng giá trị sau thuế của các khoản bồi thường chưa nhận theo thời điểm dự kiến thu tiền, đồng thời tránh tính trùng giá trị đất.

PHR có cơ sở để kỳ vọng lợi nhuận bứt phá nhờ các khoản bồi thường quy mô lớn. Giá trị dài hạn dành cho cổ đông sẽ phụ thuộc vào tiến độ hiện thực hóa nguồn thu và hiệu quả sử dụng số tiền đó. Khả năng phát triển các dự án khu công nghiệp, duy trì hoạt động cao su và phân bổ vốn hợp lý sẽ quyết định doanh nghiệp có giữ được nền tảng lợi nhuận sau khi các khoản thu đột biến kết thúc hay không.