Ông Phạm Lưu Hưng: Chứng khoán 2026 khó tăng mạnh, nhà đầu tư cần theo sát 2 biến số dòng tiền

Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2026 được dự báo tiếp tục xu hướng đi lên nhưng khó xuất hiện nhịp tăng bùng nổ diện rộng. Theo đánh giá mới nhất từ bộ phận phân tích của SSI Research, kịch bản tích cực nhất là chỉ số có thể tăng gần 19%, song vận động chủ đạo sẽ là luân chuyển dòng tiền giữa các nhóm ngành, thay vì tăng đồng loạt.

Xu hướng chủ đạo: Tích lũy đi lên, không còn “tăng dựng đứng”

Theo ông Phạm Lưu Hưng, xu hướng chính của thị trường năm 2026 nhiều khả năng là “sideway-up” — tích lũy đi lên theo từng nhịp — thay vì chu kỳ tăng thẳng đứng như một số giai đoạn trước.

Nền tảng cho xu hướng này đến từ các yếu tố cấu trúc tích cực hơn: tiến trình nâng hạng thị trường có lộ trình rõ ràng hơn, mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao, đầu tư công giữ vai trò dẫn dắt và tiêu dùng nội địa tiếp tục phục hồi.

SSI Research ước tính lợi nhuận các doanh nghiệp niêm yết có thể tăng khoảng 14,5% trong năm 2026. Đây là mức tăng đủ tạo nền cho xu hướng đi lên bền vững, nhưng chưa đủ mạnh để kích hoạt một chu kỳ hưng phấn diện rộng.

Nâng hạng thị trường vẫn là câu chuyện trung tâm

Theo nhóm phân tích, nếu năm 2025 là giai đoạn phản ánh kỳ vọng nâng hạng, thì 2026 là giai đoạn đi vào thực thi với các mốc thời gian cụ thể.

Đáng chú ý là kỳ rà soát của FTSE Russell vào tháng 3 và khả năng các quỹ ETF giải ngân mạnh hơn từ khoảng tháng 9 nếu tiến trình thuận lợi. Đồng thời, khả năng Việt Nam được MSCI đưa vào danh sách theo dõi nâng hạng từ tháng 6/2026 cũng được đánh giá cao hơn trước.

Một điểm cải thiện quan trọng là tỷ lệ sở hữu nước ngoài đã được mở rộng đáng kể tại nhiều doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, với nhiều cổ phiếu vốn hóa lớn mở room ngoại 100%, giúp tăng khả năng hấp thụ vốn ngoại quy mô lớn.

Hai biến số lớn: Lãi suất và margin

Dù triển vọng tổng thể tích cực, ông Phạm Lưu Hưng nhấn mạnh nhà đầu tư cần đặc biệt theo dõi hai biến số quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền.

Thứ nhất là mặt bằng lãi suất. Diễn biến tăng mạnh của lãi suất liên ngân hàng cuối tháng 1 và đầu tháng 2 được xem chủ yếu mang tính kỹ thuật và thời vụ. Tuy nhiên, trong bối cảnh tỷ lệ cho vay trên huy động (LDR) tăng liên tục, lãi suất khó quay lại vùng thấp kỷ lục như năm 2025.

Nếu lãi suất nhích lên, sức hấp dẫn của chứng khoán với dòng tiền ngắn hạn sẽ suy giảm phần nào. Thanh khoản thị trường theo đó được dự báo dao động quanh 30.000–35.000 tỷ đồng/phiên thay vì bùng nổ mạnh.

Thứ hai là dư nợ margin. Cuối năm 2025, dư nợ cho vay ký quỹ toàn thị trường đã vượt 410.000 tỷ đồng — mức cao kỷ lục. Tuy vậy, vốn chủ sở hữu của các công ty chứng khoán cũng tăng lên khoảng 375.000 tỷ đồng, giúp tỷ lệ margin/vốn chủ duy trì quanh 105%, vẫn trong ngưỡng tương đối an toàn.

Dù vậy, với tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân vẫn chiếm hơn 80%, mức margin cao đồng nghĩa biên độ rung lắc có thể lớn hơn trong các nhịp điều chỉnh, đặc biệt khi thị trường tiến gần vùng đỉnh.

Kịch bản tích cực: Tăng gần 19%, nhưng không đi cùng chiều

Về định giá, SSI Research cho rằng P/E dự phóng năm 2026 của thị trường vào khoảng 12,7 lần — mức được xem là hấp dẫn trong bối cảnh mục tiêu tăng trưởng GDP cao và chu kỳ cải cách chính sách được đẩy mạnh.

Trong kịch bản tích cực, chỉ số có thể hướng tới vùng 2.120 điểm, tương đương mức tăng khoảng 18,8% cho cả năm. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là đà tăng sẽ mang tính chọn lọc cao, thể hiện qua sự luân chuyển dòng tiền giữa các nhóm ngành thay vì lan tỏa đồng loạt.

Theo đó, chiến lược phù hợp được khuyến nghị là bám sát dòng tiền, lựa chọn nhóm ngành hưởng lợi theo từng giai đoạn, thay vì kỳ vọng một “con sóng lớn” bao trùm toàn thị trường như các chu kỳ hưng phấn trước đây.