Margin lập kỷ lục, vốn nội còn đủ sức "gánh" khối ngoại?

Dữ liệu FiinTrade quý II/2026 ghi nhận dư nợ margin tại 80 công ty chứng khoán đạt mốc kỷ lục 446.000 tỷ đồng (tăng 8,1% so với quý I). Việc dòng vốn nội liên tục mở rộng đòn bẩy để hấp thụ lực bán ròng từ khối ngoại đang đối mặt với thử thách lớn khi mặt bằng lãi suất neo cao. Tuy nhiên, kỳ vọng nâng hạng FTSE vào tháng 9/2026 được dự báo sẽ là lực đối trọng quan trọng.

Dư nợ margin trên thị trường chứng khoán đã vượt 446.000 tỷ đồng, mức cao nhất từ trước đến nay, phản ánh vai trò ngày càng lớn của dòng vốn nội trong việc hấp thụ lực bán ròng của khối ngoại. Tuy nhiên, khi lãi suất vẫn neo cao, dư địa mở rộng đòn bẩy được cho là không còn nhiều như giai đoạn 2024-2025.

Margin lập kỷ lục, vốn nội còn đủ sức "gánh" khối ngoại?

Dòng tiền trong nước đang tiếp tục đóng vai trò trụ cột của thị trường chứng khoán khi dư nợ cho vay ký quỹ (margin) liên tục lập kỷ lục mới, trong bối cảnh khối ngoại duy trì xu hướng bán ròng. Tuy nhiên, theo đánh giá của Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), khả năng mở rộng đòn bẩy của nhà đầu tư nội có thể không còn mạnh như hai năm qua khi mặt bằng lãi suất vẫn ở mức cao.

Dữ liệu từ FiinTrade cho thấy, dư nợ margin tại 80/85 công ty chứng khoán, đại diện khoảng 99,95% vốn chủ sở hữu toàn ngành, đạt hơn 446.000 tỷ đồng vào cuối tháng 6/2026. Con số này tăng 33.400 tỷ đồng, tương đương 8,1% so với cuối quý I và tăng gần 45.000 tỷ đồng, tương ứng 11,2% so với cuối năm 2025.

Theo VDSC, tốc độ mở rộng margin diễn ra mạnh nhất trong giai đoạn khối ngoại bán ròng quyết liệt từ quý II/2024 đến quý I/2026, cho thấy dòng vốn nội đã đóng vai trò quan trọng trong việc hấp thụ lượng cổ phiếu bán ra từ nhà đầu tư nước ngoài, góp phần duy trì thanh khoản và hạn chế biến động mạnh của thị trường.

Tuy nhiên, bối cảnh hiện nay đã có nhiều thay đổi. Lãi suất huy động và cho vay vẫn neo ở mức cao do tín dụng tăng nhanh hơn huy động vốn, khiến Ngân hàng Nhà nước phải ưu tiên ổn định tỷ giá và thanh khoản hệ thống. Theo VDSC, đây là yếu tố khiến chi phí sử dụng đòn bẩy tài chính gia tăng và làm thu hẹp dư địa mở rộng margin trong thời gian tới.

Bên cạnh đó, lãi suất cao cũng khiến chứng khoán giảm sức hấp dẫn tương đối so với kênh tiền gửi, đồng thời làm tăng tỷ suất chiết khấu trong định giá doanh nghiệp, kéo dài thời gian thị trường được tái định giá.

Dù vậy, báo cáo cũng chỉ ra một số yếu tố tích cực. Tỷ lệ dư nợ margin trên vốn hóa thị trường hiện vẫn nằm trong vùng an toàn so với các giai đoạn biến động mạnh trước đây. Đồng thời, nhiều công ty chứng khoán đã tăng mạnh vốn chủ sở hữu trong vài năm gần đây, giúp cải thiện hệ số an toàn tài chính và nâng cao năng lực cấp margin.

Ở góc độ vĩ mô, giải ngân đầu tư công đang tăng tốc với 356.900 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm, đạt 35,5% kế hoạch, đồng nghĩa khoảng 650.000 tỷ đồng còn lại dự kiến được giải ngân trong nửa cuối năm. Dòng tiền này được kỳ vọng hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, cải thiện thanh khoản hệ thống và tạo điều kiện để lãi suất dần hạ nhiệt vào cuối năm nếu môi trường quốc tế thuận lợi.

Một điểm đáng chú ý khác là triển vọng FTSE Russell nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam lên nhóm thị trường mới nổi thứ cấp, dự kiến có hiệu lực từ ngày 21/9/2026. Nếu quá trình này diễn ra đúng kỳ vọng, dòng vốn ngoại có thể quay trở lại, giảm áp lực phụ thuộc vào dòng tiền margin trong nước.

VDSC dự báo VN-Index trong nửa cuối năm có thể dao động trong vùng 1.638-1.999 điểm. Chu kỳ tăng trưởng vốn mới cũng được kỳ vọng tạo động lực cho nhóm ngân hàng, chứng khoán, vật liệu xây dựng, xây lắp, khu công nghiệp, năng lượng và bán lẻ hiện đại khi đầu tư công, FDI và khu vực kinh tế tư nhân tiếp tục đóng vai trò dẫn dắt tăng trưởng.

Nhìn chung, margin vẫn đang là lực đỡ quan trọng của thị trường. Tuy nhiên, trong bối cảnh chi phí vốn còn cao, khả năng mở rộng đòn bẩy sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào diễn biến lãi suất, thanh khoản hệ thống và sự trở lại của dòng vốn ngoại thay vì tiếp tục tăng mạnh như giai đoạn trước.