#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

HCM sàn vì… không đủ tốt: Khi kỳ vọng tự doanh lớn va phải thực tế thận trọng

Phiên giao dịch HCM giảm sàn ngay sau khi công bố KQKD Q4/2025 là một minh chứng điển hình cho rủi ro “định giá bằng kỳ vọng”. Trong bối cảnh thị trường lan truyền thông tin HSC có thể ghi nhận lợi nhuận tự doanh đột biến, thực tế công bố cho thấy bức tranh kém bùng nổ hơn nhiều – dù xét trên nền tảng cơ bản, kết quả kinh doanh không hề xấu.

Vấn đề không nằm ở con số tuyệt đối, mà ở khoảng cách giữa kỳ vọng và thực tế.

KQKD Q4/2025: Tăng trưởng YoY nhưng hụt hơi so với quý trước

Trong Q4/2025, HSC ghi nhận:

Lũy kế cả năm 2025, LNST đạt 1.179 tỷ đồng (+13% YoY) – một mức tăng trưởng tích cực, nhưng chỉ hoàn thành 92% kế hoạch lợi nhuận, thấp hơn kỳ vọng của thị trường đối với một CTCK top đầu trong bối cảnh thị trường sôi động.

Đây chính là “điểm gãy” của kỳ vọng.

Tự doanh: Không có cú nổ như lời đồn

Tự doanh – mảng được thị trường kỳ vọng cao nhất – lại là nguồn gây thất vọng lớn nhất:

- Doanh thu tự doanh: 384 tỷ đồng (-21% YoY; -26% QoQ)

- Lợi nhuận tự doanh: 261 tỷ đồng (+36% YoY; +4% QoQ)

Con số lợi nhuận không tệ, nhưng:

- Không có khoản lãi đột biến

- Không xuất hiện “big bet” mang tính quyết định như thị trường đồn đoán

Danh mục tự doanh cho thấy HCM chủ động thu hẹp rủi ro:

- Chốt lời các mã lớn: VNM, VIC, VHM, GAS, SAB

- Cắt lỗ tại BID, LPB, MBB, DGC, VCB

- Mua mới với quy mô nhỏ (VTP, FRT) và gia tăng nhóm ngân hàng

Mảng cho vay ký quỹ tiếp tục là trụ cột lợi nhuận:

- Doanh thu margin: 732 tỷ đồng (+43% YoY; +14% QoQ)

- Dư nợ margin đạt 28.150 tỷ đồng (+38% YoY)

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chất lượng tăng trưởng:

- Tỷ lệ Margin/VCSH lên tới ~194%, tiệm cận trần quy định

- Dư địa mở rộng margin trong các quý tới gần như không còn

Điều này khiến lợi nhuận HCM dễ bị “đụng trần”, đặc biệt nếu thanh khoản thị trường không tiếp tục cải thiện mạnh.

Môi giới: Cải thiện thị phần nhưng lợi nhuận biến động mạnh

- Doanh thu môi giới: 285 tỷ đồng (+52% YoY nhưng -44% QoQ)

- LNST mảng môi giới giảm 70% QoQ

- Thị phần HOSE đạt 6,74%, đứng thứ 4 toàn thị trường, cải thiện nhẹ so với mức 6,25% tại quý 3/2025.

Dù thị phần cải thiện, lợi nhuận môi giới vẫn phụ thuộc lớn vào chu kỳ thanh khoản, cho thấy tính ổn định chưa cao.

Kết luận: HCM không xấu – nhưng thị trường đã kỳ vọng quá nhiều

Phiên giảm sàn của HCM không phản ánh sự sụp đổ về nền tảng doanh nghiệp, mà phản ánh:

- Sự thất vọng của kỳ vọng ngắn hạn

- Cú điều chỉnh cần thiết khi “rumour > reality”

Trong trung hạn, HSC vẫn là CTCK có nền tảng tốt, quản trị rủi ro chặt chẽ. Tuy nhiên, để cổ phiếu quay lại xu hướng tích cực, thị trường cần:

- Dư địa tăng trưởng mới (vốn, sản phẩm, hoặc chu kỳ thanh khoản mạnh hơn)

- Hoặc định giá điều chỉnh về vùng hấp dẫn hơn

Bạn đánh giá thế nào về phiên giảm sàn với khối lượng kỉ lục hôm nay của HCM: phản ứng thái quá hay tín hiệu cảnh báo sớm?

Hãy để lại bình luận chia sẻ góc nhìn của bạn và đừng quên theo dõi Quốc Việt để không bỏ lỡ series phân tích KQKD các doanh nghiệp đang lần lượt công bố trong mùa báo cáo này.