VIB đang gặp vấn đề gì mà Vietcap phải hạ giá mục tiêu tới 12,3%?

Tín dụng bán lẻ từng là một trong những động lực tăng trưởng của VIB, đang suy yếu, trong khi lãi suất cao tiếp tục gây sức ép lên biên lợi nhuận. Phải chăng đây là lý do Vietcap bất ngờ hạ hơn 12% giá mục tiêu cổ phiếu VIB?

Vietcap cho rằng Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB) đang đối mặt với hai sức ép lớn là đà giảm của tín dụng bán lẻ và NIM thu hẹp khi cơ cấu cho vay dịch chuyển sang nhóm khách hàng doanh nghiệp có lợi suất thấp hơn.

Trong báo cáo cập nhật mới nhất, Vietcap đã điều chỉnh giảm 12,3% giá mục tiêu đối với cổ phiếu Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB) xuống còn 16.100 đồng/cổ phiếu. Dù vậy, công ty chứng khoán vẫn duy trì khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu này.

Việc điều chỉnh chủ yếu xuất phát từ triển vọng lợi nhuận kém tích cực hơn trong những năm tới. Vietcap hạ hệ số P/B mục tiêu từ 1,2 lần xuống 0,9 lần do lo ngại chất lượng tài sản có thể suy giảm trong năm 2027, đồng thời giảm 18,7% dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số trong giai đoạn 2026-2030.

Riêng năm 2026, dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số của VIB bị giảm 13,6%, chủ yếu do kết quả lợi nhuận cốt lõi trong nửa đầu năm thấp hơn kỳ vọng và tăng trưởng tín dụng chậm.

Tín dụng bán lẻ đảo chiều

Một trong những điểm đáng chú ý nhất trong bức tranh kinh doanh của VIB là sự suy yếu của mảng tín dụng bán lẻ - vốn là phân khúc quan trọng của ngân hàng.

Theo Vietcap, trong bối cảnh mặt bằng lãi suất cao, nhu cầu vay của khách hàng cá nhân đang yếu hơn đáng kể so với nhóm doanh nghiệp. Tại VIB, dư nợ cho vay bán lẻ trong 6 tháng đầu năm 2026 giảm 2,02% so với cuối năm 2025.

Trái lại, dư nợ cho vay doanh nghiệp tăng tới 17,76%. Tổng tín dụng của ngân hàng chỉ tăng 3,96%, thấp hơn đáng kể so với mức tăng trưởng 12% mà Vietcap dự báo cho cả năm.

Vietcap cho rằng VIB nhiều khả năng sẽ tận dụng khoảng 8% hạn mức tín dụng còn lại trong nửa cuối năm để đẩy mạnh cho vay doanh nghiệp. Nhu cầu vốn lớn từ các tập đoàn được kỳ vọng giúp ngân hàng hoàn thành mục tiêu tăng trưởng tín dụng.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng kéo theo một hệ quả đáng lưu ý: cơ cấu tín dụng chuyển dịch từ bán lẻ sang doanh nghiệp có thể khiến lợi suất cho vay bình quân giảm, qua đó tiếp tục gây áp lực lên biên lãi ròng (NIM).

Lãi suất cao tiếp tục “bóp” NIM

Vietcap dự báo NIM của VIB sẽ tiếp tục chịu sức ép trong giai đoạn 2026-2027 khi chi phí huy động vốn duy trì ở mức cao, trong khi cơ cấu tín dụng ngày càng nghiêng về các khoản vay có lợi suất thấp hơn.

Trong 6 tháng đầu năm, dư nợ cho vay bất động sản của VIB tăng 11,2% so với cuối năm 2025. Tuy nhiên, khả năng tiếp tục mở rộng mạnh tín dụng bất động sản được đánh giá là hạn chế trong bối cảnh cơ quan quản lý tăng cường kiểm soát dòng vốn vào lĩnh vực này.

Theo đó, VIB có thể phải chuyển trọng tâm sang các khoản vay doanh nghiệp ngoài bất động sản. Đây là nhóm có lợi suất thấp hơn, khiến NIM tiếp tục chịu sức ép.

Vietcap dự báo NIM năm 2026 của VIB giảm 11 điểm cơ bản so với năm trước.

Trong khi đó, mặt bằng lãi suất tiền gửi vẫn duy trì tính cạnh tranh, khiến ngân hàng khó có nhiều dư địa để giảm chi phí vốn. Điều này càng làm cho khả năng cải thiện lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi trở nên khó khăn hơn.

2.000 tỷ đồng thu nhập bất thường hỗ trợ lợi nhuận

Một điểm khác khiến Vietcap thận trọng là lợi nhuận của VIB trong năm nay vẫn có sự đóng góp đáng kể từ các khoản thu nhập bất thường.

Trong 6 tháng đầu năm, ngân hàng ghi nhận khoảng 2.000 tỷ đồng thu nhập bất thường nhưng mới hoàn thành 45% kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm.

Ban lãnh đạo VIB vẫn đặt mục tiêu lợi nhuận trước thuế năm 2026 tăng 27%, với kỳ vọng hoạt động thu hồi và xử lý nợ sẽ cải thiện mạnh trong nửa cuối năm.

Tuy nhiên, Vietcap cho rằng mặt bằng lãi suất cao có thể khiến quá trình thu hồi nợ gặp nhiều trở ngại, trong khi NIM tiếp tục thu hẹp. Do đó, công ty chứng khoán không hoàn toàn đồng thuận với triển vọng cải thiện lợi nhuận mà ngân hàng đặt ra.

Theo dự báo, ROE của VIB có thể giảm xuống 13,1% trong năm 2027, từ mức ROE cốt lõi khoảng 14% năm 2026 nếu loại trừ các khoản thu nhập bất thường. Vietcap kỳ vọng sức sinh lời sẽ bắt đầu phục hồi từ năm 2028.

Định giá thấp hơn ngành nhưng chưa đủ để xóa lo ngại

Ở mức giá hiện tại, Vietcap ước tính VIB đang giao dịch ở mức P/B dự phóng năm 2026 khoảng 0,93 lần, thấp hơn 19,8% so với mức trung vị 1,16 lần của nhóm ngân hàng so sánh.

ROE dự phóng năm 2026 của VIB đạt khoảng 17%, tương đương mức 17,6% của nhóm so sánh. Tuy nhiên, chất lượng lợi nhuận là yếu tố cần được lưu ý khi một phần kết quả năm nay đến từ các khoản thu nhập bất thường.

Nhìn tổng thể, Vietcap vẫn đánh giá tích cực đối với VIB, nhưng việc hạ giá mục tiêu cho thấy triển vọng của ngân hàng đang đứng trước không ít thách thức. Tín dụng bán lẻ suy yếu, chi phí vốn cao và NIM thu hẹp có thể tiếp tục là những “điểm nghẽn” đối với lợi nhuận cốt lõi trong thời gian tới.