#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Trung Quốc đang viết lại cuộc chơi của ngành AI: Công thức từng thống trị xe điện và năng lượng mặt trời

Kimi K3 cạnh tranh với các mô hình tiên tiến, màn ra mắt IPO tăng trưởng 466% của CXMT huy động được 9,8 tỷ đô la, và việc Trung Quốc sản xuất hàng loạt các công cụ khắc quang DUV. Ba trụ cột của sự thống trị AI phương Tây - khả năng dẫn đầu về mô hình, chiều sâu hình thành vốn và các điểm nghẽn kiểm soát xuất khẩu - đều đang bị thách thức đồng thời. Chỉ số bán dẫn Philadelphia đang trong giai đoạn giảm giá và khuôn khổ đầu tư đã duy trì nó cần được xây dựng lại từ đầu.

Thay vào đó, BYD hiện là công ty sản xuất xe điện lớn nhất thế giới. Các nhà sản xuất tấm pin mặt trời của Trung Quốc đã chiếm khoảng 80% sản lượng toàn cầu. Các nhà sản xuất pin của Trung Quốc kiểm soát công nghệ điện hóa cung cấp năng lượng cho quá trình chuyển đổi năng lượng. Chiến lược không phức tạp: hấp thụ công nghệ, phát triển chuỗi cung ứng trong nước, mở rộng quy mô nhanh hơn các đối thủ hiện có với sự hỗ trợ của vốn đầu tư và chính sách kiên nhẫn, giảm giá để cạnh tranh cho đến khi thị phần tự tạo đà phát triển, và sau đó nhanh chóng cải tiến cho đến khi khoảng cách về chất lượng được thu hẹp.

Câu hỏi đặt ra cho ngành công nghiệp AI là liệu chiến lược tương tự có đang được thực hiện theo cùng một mô hình, ở cùng một giai đoạn so với chu kỳ kinh tế, trước cùng những lợi thế cấu trúc mà các cường quốc phương Tây tin rằng sẽ bảo vệ họ trong lĩnh vực xe điện và năng lượng mặt trời hay không. Câu trả lời, được đưa ra trong hai tuần bởi ba diễn biến riêng biệt mà mỗi diễn biến đều có thể tác động đến thị trường, là Trung Quốc không chỉ mới bắt đầu thực hiện chiến lược đó. Họ đã phá vỡ ba pháo đài vững chắc nhất mà Hoa Kỳ đã xây dựng để ngăn chặn chiến lược đó hoạt động trong lĩnh vực AI.

Ba pháo đài và sự phá vỡ đồng thời của chúng

Luận điểm về ưu thế vượt trội của AI phương Tây dựa trên ba lợi thế cấu trúc được coi là những rào cản bền vững chứ không phải là lợi thế tạm thời, và tính bền vững của chúng là nền tảng ngầm định cho định giá cổ phiếu ngành bán dẫn đạt đỉnh điểm vào tháng 6 năm 2026 ở mức cao hơn 237% so với 14 tháng trước đó.

Pháo đài đầu tiên là hiệu năng của mô hình. GPT-4 của OpenAI và Claude của Anthropic đã chứng minh khả năng suy luận, lập trình và sáng tạo mà dường như đòi hỏi quy mô tính toán, dữ liệu huấn luyện và đầu tư nghiên cứu thuật toán mà chỉ các công ty phương Tây giàu vốn và có quyền truy cập vào các GPU tiên tiến nhất của NVIDIA mới có thể đạt được. Các mô hình của Trung Quốc, nổi bật nhất là DeepSeek và Moonshot AI, được thừa nhận là đang cải thiện nhanh chóng nhưng luôn được mô tả là hoạt động ở mức hiệu năng thấp hơn đáng kể so với mức tiên tiến nhất.

Việc Kimi K3 được phát hành vào ngày 16 tháng 7, với hiệu năng mà phân tích của Bloomberg mô tả là sánh ngang với các sản phẩm hàng đầu từ OpenAI và Anthropic, đã phá vỡ "pháo đài" này theo cách gây tổn hại nhất cho các luận điểm đầu tư được xây dựng dựa trên lợi thế năng lực bền vững: không phải bằng cách đạt hiệu năng tương đương trên một số tiêu chuẩn trong khi tụt hậu trên những tiêu chuẩn khác, mà bằng cách chứng minh hiệu năng cạnh tranh trên toàn bộ các tác vụ mà khách hàng doanh nghiệp sử dụng để đánh giá việc áp dụng mô hình. Một mô hình "cạnh tranh với" các sản phẩm tiên tiến không phải là một mô hình luôn luôn đuổi kịp. Đó là một mô hình đã gia nhập vào nhóm cạnh tranh.

Pháo đài thứ hai là việc hình thành vốn. Việc xây dựng các nhà máy sản xuất chất bán dẫn cần thiết cho chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI, được ghi nhận trong suốt loạt bài này là 741 tỷ đô la vốn đầu tư vào các trung tâm dữ liệu siêu quy mô chỉ riêng trong năm 2026, đòi hỏi phải tiếp cận được thị trường vốn cổ phần có thể hấp thụ các đợt IPO lớn từ các công ty sản xuất cần nhiều vốn. Các lập luận của phương Tây về an ninh chuỗi cung ứng AI ngầm giả định rằng các nhà sản xuất chất bán dẫn Trung Quốc sẽ phải đối mặt với những hạn chế về vốn, làm giảm khả năng mở rộng quy mô với tốc độ cần thiết để cạnh tranh với Samsung, SK Hynix và Micron.

Việc IPO của CXMT tại Thượng Hải hôm thứ Hai, huy động được 9,8 tỷ USD và tăng 466% trong ngày giao dịch đầu tiên, đã phá vỡ hoàn toàn rào cản này. Một công ty huy động được 9,8 tỷ USD trong một đợt IPO duy nhất và gia nhập thị trường với vốn hóa thị trường phản ánh sự tăng giá trong ngày hôm đó có khả năng tiếp cận nguồn vốn tương đương với những gì các công ty bán dẫn phương Tây có thể đạt được tại New York hoặc Seoul. Luận điểm cho rằng các nhà sản xuất chip Trung Quốc phải đối mặt với bất lợi về vốn cấu trúc, hạn chế khả năng mở rộng quy mô của họ, không thể được duy trì sau một đợt IPO trị giá 9,8 tỷ USD với hiệu suất 466% trong ngày đầu tiên tại một thị trường trong nước "vẫn còn mở cửa cho các đợt niêm yết mới" trong khi thị trường Mỹ đang hạ nhiệt.

Pháo đài thứ ba được xây dựng một cách có chủ đích nhất và việc phá vỡ nó sẽ mang ý nghĩa chiến lược sâu sắc nhất. Từ năm 2019, Mỹ đã cấm nhà sản xuất dụng cụ ASML của Hà Lan bán máy in thạch bản cực tím (EUV) cho Trung Quốc, tạo ra một ràng buộc cụ thể dựa trên phần cứng nhằm ngăn chặn Trung Quốc tiến lên các nút xử lý bán dẫn tiên tiến nhất bất kể khả năng thu hút nhân tài, vốn hay thuật toán của nước này. Các công cụ in thạch bản DUV và EUV là những máy móc vật lý in các mẫu mạch lên tấm silicon. Theo lập luận, nếu không có quyền truy cập vào công nghệ in thạch bản tiên tiến, Trung Quốc không thể sản xuất các chip tiên tiến cần thiết cho việc đào tạo AI bất kể mô hình của họ tốt đến mức nào hay họ có thể huy động được bao nhiêu vốn.

Theo báo cáo của The Information, việc một nhà sản xuất Trung Quốc sản xuất hàng loạt các thiết bị in thạch bản DUV ngâm đã phá vỡ "pháo đài" này ở khía cạnh quan trọng nhất: không phải bằng cách ngay lập tức sánh ngang với các thiết bị EUV tiên tiến nhất của ASML, vốn vẫn nằm ngoài khả năng sản xuất trong nước hiện nay của Trung Quốc, mà bằng cách chứng minh rằng nút thắt kiểm soát xuất khẩu không phải là vĩnh viễn. Một nhà sản xuất Trung Quốc có kế hoạch sản xuất 5 máy DUV vào năm 2026 và khoảng 20 máy vào năm 2027 vẫn chưa thể cạnh tranh với sản lượng của ASML. Nhưng quá trình từ sản xuất trong nước bằng không đến sản lượng có thể đo lường được trong vòng 18 tháng, đối với một thiết bị được cho là nằm ngoài tầm với công nghệ của Trung Quốc, chính là con đường cụ thể mà lịch sử xe điện và tấm pin mặt trời lẽ ra phải dạy cho thị trường một cách nghiêm túc.

Phản ứng của thị trường và mức giá mà thị trường đang phản ánh chính xác.

Đợt bán tháo chip toàn cầu sau những diễn biến này đã diễn ra nghiêm trọng hơn bất kỳ thước đo lịch sử nào. Chỉ số Philadelphia Semiconductor Index đang ở trong vùng giảm giá, với mức thua lỗ đã đảo ngược một phần đáng kể mức tăng 237% mà phân tích trước đó đã ghi nhận, phản ánh giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ trong 14 tháng cuối cùng của bong bóng dot-com. Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã mất khoảng một phần ba giá trị so với mức đỉnh cuối tháng 6, với động lực thoái vốn của các quỹ ETF đòn bẩy được ghi nhận trong phân tích trước đó càng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm.

Phản ứng của thị trường này không phải là phản ứng thái quá. Đó là kết luận phân tích chính xác từ ba lần phá vỡ "pháo đài" phòng thủ, được thể hiện bằng giá cả chứ không phải bằng chiến lược. Các định giá cổ phiếu mà luận điểm về ưu thế của trí tuệ nhân tạo ủng hộ được xây dựng trên những giả định cụ thể về tính bền vững của lợi thế cạnh tranh phương Tây, và những giả định đó đã bị thách thức đồng thời ở những khía cạnh quan trọng nhất.

Mối lo ngại về tài chính vòng xoáy mà thị trường tín dụng đang nêu ra, đặt câu hỏi về tính lành mạnh của các khoản đầu tư AI trị giá hàng nghìn tỷ đô la và đặc biệt là việc Nvidia tham gia vào các thỏa thuận tài chính tạo ra nhu cầu tính toán AI của riêng họ, là một mối lo ngại có liên quan nhưng khác biệt so với luận điểm cạnh tranh từ Trung Quốc. Mối lo ngại về tài chính vòng xoáy là việc xây dựng hệ sinh thái AI đang tạo ra nhu cầu trên giấy tờ được hỗ trợ bởi hệ sinh thái tài chính của chính các khoản đầu tư AI chứ không phải bởi sự chấp nhận tự nhiên từ người dùng cuối doanh nghiệp. Sự phát triển mô hình và chip của Trung Quốc bổ sung thêm một khía cạnh khác: ngay cả khi nhu cầu AI của người dùng cuối là có thật, cấu trúc lợi nhuận biện minh cho các khoản đầu tư AI của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn dựa trên sức mạnh định giá trong một thị trường nơi các chip H100 và H200 của Nvidia có giá cao ngất ngưởng vì không có lựa chọn thay thế cạnh tranh nào. Nếu sản xuất chip nội địa của CXMT tại Trung Quốc làm giảm nhu cầu của Trung Quốc đối với các chip cao cấp của phương Tây, và nếu các mô hình của Trung Quốc làm giảm mức giá chênh lệch mà khách hàng doanh nghiệp phải trả để truy cập API của các mô hình phương Tây, thì phép tính tài chính của toàn bộ chu kỳ đầu tư AI sẽ thay đổi.

Thị trường DRAM từ ba lên bốn người chơi: Hậu quả thương mại trước mắt nhất

Hậu quả đầu tư dễ định lượng nhất từ ​​đợt IPO và huy động vốn của CXMT nằm ở cấu trúc thị trường DRAM toàn cầu. Chip nhớ, bao gồm bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động (DRAM), là yếu tố đầu vào quyết định lượng dữ liệu mà các mô hình AI có thể xử lý đồng thời, biến DRAM trở thành một trong những yếu tố đầu vào cơ sở hạ tầng AI trực tiếp nhất.

Thị trường DRAM đã hoạt động như một thị trường độc quyền nhóm gồm ba nhà sản xuất lớn: Samsung, SK Hynix và Micron, trong gần một thập kỷ sau khi Qimonda phá sản năm 2009 và Elpida phá sản năm 2012. Cấu trúc ba nhà sản xuất này đã duy trì kỷ luật về giá cả, tạo ra biên lợi nhuận dòng tiền tự do phi thường mà các công ty sản xuất chip nhớ kiếm được trong thời kỳ bùng nổ nhu cầu về trí tuệ nhân tạo (AI), đặc biệt là đối với các sản phẩm bộ nhớ băng thông cao mà chip huấn luyện AI của NVIDIA yêu cầu.

Theo dữ liệu của IDC, CXMT đã tăng gấp đôi thị phần lên 8% trong năm qua, và với nguồn vốn mới trị giá 9,8 tỷ USD, công ty có đủ nguồn lực tài chính để đầu tư vào mở rộng năng lực sản xuất và nâng cao công nghệ, từ đó có thể gia tăng đáng kể thị phần. Hạn chế đã kìm hãm sự phát triển của CXMT, cụ thể là việc thiếu tiếp cận với các công cụ in thạch bản tiên tiến, chính là vấn đề mà ngành sản xuất công cụ DUV nội địa của Trung Quốc đang bắt đầu giải quyết.

Ý nghĩa đầu tư đối với Samsung, SK Hynix và Micron cũng tương tự như trường hợp của các nhà sản xuất ô tô truyền thống khi BYD nổi lên như một đối thủ cạnh tranh đáng gờm: cấu trúc định giá độc quyền duy trì lợi nhuận khổng lồ không thể bền vững trước một đối thủ cạnh tranh trong nước được đầu tư mạnh, hoạt động với cấu trúc chi phí khác nhau, mục tiêu phân bổ vốn khác nhau và sự hỗ trợ toàn diện từ chính sách công nghiệp của chính phủ Trung Quốc. DRAM không phải là một sản phẩm tiêu dùng phức tạp, nơi lòng trung thành thương hiệu và sự phụ thuộc vào hệ sinh thái mang lại lợi thế bền vững. Nó là một sản phẩm bán dẫn thông thường, trong đó các biến số cạnh tranh chính là chi phí sản xuất, tốc độ phát triển quy trình và thông số kỹ thuật của sản phẩm đầu ra. Cả ba lĩnh vực này đều là những yếu tố mà chính sách công nghiệp của Trung Quốc đã chứng minh khả năng thu hẹp khoảng cách bằng các khoản đầu tư bền vững.

Nút thắt cổ chai trong khâu cung ứng của ASML và giải pháp thay thế nội địa của Trung Quốc

Việc so sánh tiến độ giao hàng của ASML với quỹ đạo phát triển công nghệ in thạch bản trong nước của Trung Quốc là sự đối chiếu phân tích quan trọng nhất về mặt chiến lược trong bối cảnh ngành bán dẫn hiện nay.

ASML là nút thắt cổ chai chính cản trở sự phát triển nhanh chóng của cơ sở hạ tầng AI trên toàn cầu. Máy EUV của hãng này cần hơn một năm để giao hàng, và thời gian chu kỳ từ khi bắt đầu sản xuất đến khi vận chuyển là khoảng 22 tuần, điều mà ASML đang nỗ lực giảm xuống còn 15-16 tuần. Đây là thời gian giao hàng cho thiết bị quan trọng nhất trong sản xuất chất bán dẫn tiên tiến. Mọi dự án xây dựng trung tâm dữ liệu AI, mọi cam kết đầu tư vốn của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn, và mọi sáng kiến ​​AI quốc gia đều bị hạn chế bởi lịch trình sản xuất của ASML.

Trước nút thắt cổ chai này, lộ trình sản xuất công cụ DUV nội địa của Trung Quốc dự kiến ​​sẽ có 5 đơn vị vào năm 2026 và khoảng 20 đơn vị vào năm 2027 từ một nhà sản xuất giấu tên ở Thượng Hải. Con số này vẫn chưa thể cạnh tranh với sản lượng hoặc năng lực của ASML, đặc biệt là khi các công cụ DUV có khả năng thấp hơn so với EUV đối với các nút quy trình tiên tiến nhất. Tuy nhiên, lộ trình này xứng đáng được phân tích tương tự như lộ trình sản xuất xe điện năm 2018, khi sản lượng xe điện của Trung Quốc vẫn còn khiêm tốn so với nhu cầu toàn cầu nhưng việc đầu tư vào quy mô sản xuất và chuỗi cung ứng đã giúp lộ trình này trở nên rõ ràng đối với bất kỳ ai quan sát kỹ.

Logic chiến lược cụ thể trong phát triển công nghệ in thạch bản nội địa của Trung Quốc không phải là ngay lập tức sánh ngang với ASML. Mà là thiết lập năng lực kỹ thuật và kinh nghiệm sản xuất cho phép từng bước cải tiến hướng tới khả năng in EUV, tương tự như cách các nhà sản xuất ô tô Trung Quốc không ngay lập tức đạt được chất lượng xe sang của Đức mà đã thiết lập nền tảng sản xuất để từ đó có thể từng bước cải tiến. 20 thiết bị in DUV vào năm 2027 là bước đầu tiên của quá trình cải tiến đó, chứ không phải là điểm kết thúc.

Tái cấu trúc khuôn khổ đầu tư

Luận điểm đầu tư vào ngành bán dẫn, được xây dựng dựa trên sự vượt trội của trí tuệ nhân tạo, hiệu suất dẫn đầu của mô hình phương Tây, lợi thế về huy động vốn và hiệu quả kiểm soát xuất khẩu, đã bị thách thức ở ba giả định cấu trúc quan trọng nhất chỉ trong hai tuần. Việc tái cấu trúc khuôn khổ đầu tư cho ngành bán dẫn đòi hỏi phải thừa nhận những giả định nào đã bị phá vỡ và những giả định nào vẫn còn nguyên vẹn.

Giả định vẫn còn nguyên vẹn nhất là nhu cầu ngắn hạn về điện toán AI. Việc các doanh nghiệp áp dụng các công cụ AI, các cam kết đầu tư vốn của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn, và việc xây dựng các trung tâm dữ liệu vật lý được ghi nhận trong suốt loạt bài này là những nhu cầu thực tế hiện đang được đáp ứng chủ yếu bởi phần cứng của NVIDIA. Việc sản xuất công nghệ in thạch bản DUV của Trung Quốc không làm thay đổi ngay lập tức bức tranh nhu cầu này; nó chỉ thay đổi triển vọng 3-5 năm về việc ai có thể đáp ứng nhu cầu đó một cách cạnh tranh.

Giả định bị phá vỡ hoàn toàn nhất là sức mạnh định giá của nhóm độc quyền phần cứng AI. Nếu CXMT đạt được 15-20% thị phần DRAM vào năm 2028 nhờ khả năng tiếp cận quy trình thế hệ tiếp theo được hỗ trợ bởi các công cụ khắc quang trong nước, thì kỷ luật định giá đã duy trì lợi nhuận nhờ AI của SK Hynix và Micron sẽ phải đối mặt với thách thức cấu trúc tương tự mà bất kỳ nhóm độc quyền nào cũng gặp phải khi một đối thủ mới được đầu tư mạnh với cấu trúc chi phí và mục tiêu lợi nhuận khác biệt gia nhập thị trường.

Giả định không chắc chắn nhất là tiến độ phát triển năng lực của Trung Quốc. Quỹ đạo sản xuất từ ​​5 đến 20 chiếc xe tự hành (DUV) có thể tăng tốc nếu quá trình học hỏi kinh nghiệm sản xuất diễn ra nhanh hơn dự kiến, hoặc có thể bị đình trệ nếu những trở ngại kỹ thuật cụ thể khó vượt qua hơn so với xu hướng chung về sự bắt kịp công nghiệp của Trung Quốc. Sự tương đồng với xe điện rất hữu ích chính vì sự đồng thuận chung luôn đánh giá thấp tốc độ phát triển năng lực của Trung Quốc, và bài học phân tích đúng đắn từ lịch sử đó là cần gán xác suất cao hơn cho sự tiến bộ nhanh hơn dự kiến ​​của Trung Quốc so với các giả định chung.

Kết luận đầu tư không phải là hoàn toàn rút khỏi lĩnh vực bán dẫn, mà là tái cấu trúc nó. Các nhà sản xuất thiết bị không bị thách thức trực tiếp bởi các sản phẩm thay thế nội địa của Trung Quốc, các công ty cơ sở hạ tầng phục vụ nhu cầu tính toán AI bất kể sử dụng chip của nhà sản xuất nào, và lớp phần mềm và ứng dụng nắm bắt giá trị AI mà không phụ thuộc vào biên lợi nhuận phần cứng, là những biểu hiện của chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI ít bị ảnh hưởng bởi luận điểm cạnh tranh từ Trung Quốc hơn so với các nhà sản xuất thiết bị DRAM và chip logic, vốn là những người hưởng lợi chính về vốn chủ sở hữu trong chu kỳ này.

Trung Quốc đã gây bất ngờ cho thế giới về xe điện. Nước này đã gây bất ngờ cho thế giới về năng lượng mặt trời. Và chỉ trong hai tuần, Trung Quốc lại tiếp tục gây bất ngờ cho thế giới về mô hình trí tuệ nhân tạo, thị trường vốn và công cụ in thạch bản. Câu hỏi mà mọi nhà đầu tư cần đặt ra không phải là liệu điều này có gây bất ngờ hay không, mà là liệu họ vẫn đang xây dựng các luận điểm đầu tư dựa trên giả định rằng những bất ngờ tiếp theo sẽ không thể xảy ra hay không.

------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.