Tiền tệ - tài khóa trước "ngã ba đường"

Phối hợp chính sách tiền tệ - tài khóa đang trở thành biến số quan trọng đối với tăng trưởng, lãi suất, tỷ giá và diễn biến các thị trường tài sản trong những tháng cuối năm.

Trong định hướng điều hành tháng 9 và những tháng cuối năm, Ngân hàng Nhà nước được yêu cầu tiếp tục chính sách tiền tệ chủ động, linh hoạt, phối hợp chặt chẽ với chính sách tài khóa, đồng thời cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng.

Từ các biến số về lạm phát, tỷ giá, thanh khoản, tín dụng, ngân sách và nợ công, chuyên gia Đặng Phú, Trưởng phòng Phân tích cơ bản Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), đưa ra 3 kịch bản cho tổ hợp chính sách tiền tệ - tài khóa.

Kịch bản 1: “Nhấn ga” tăng trưởng. Chính sách tiền tệ được nới lỏng mạnh hơn, trong khi tài khóa mở rộng và đầu tư công đóng vai trò vốn mồi cho khu vực tư nhân. Room tín dụng có thể được thay đổi theo hướng linh hoạt hơn, thanh khoản được hỗ trợ qua thị trường mở.

Đổi lại, mặt bằng lãi suất thấp có thể đi cùng áp lực lạm phát và tỷ giá. Khi chi phí vốn giảm, dòng tiền có xu hướng tìm kiếm lợi suất ở các tài sản rủi ro cao hơn, trong đó bất động sản và cổ phiếu có độ nhạy lớn với thanh khoản.

Kịch bản 2: “Phanh gấp” phòng vệ. Ưu tiên chuyển sang kiểm soát lạm phát, ổn định tỷ giá và củng cố an toàn hệ thống. Tín dụng vào các lĩnh vực rủi ro bị kiểm soát chặt, trong khi thanh khoản có thể được hút về.

Lãi suất huy động và chi phí vốn theo đó có khả năng tăng, gây sức ép lên doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy lớn. Bất động sản, chứng khoán và các tài sản phụ thuộc mạnh vào thanh khoản có thể chịu tác động rõ hơn.

Kịch bản 3: “Duy trì hành trình”. Đây là trạng thái cân bằng, với nới lỏng có chọn lọc, phân bổ tín dụng vào lĩnh vực ưu tiên và điều tiết thanh khoản linh hoạt. Tài khóa tiếp tục tập trung vào những động lực tăng trưởng trọng điểm.

Trong môi trường này, VDSC cho rằng thị trường có thể phân hóa mạnh thay vì hình thành một xu hướng đồng thuận. Dòng tiền nhiều khả năng chú ý hơn tới doanh nghiệp có tăng trưởng lợi nhuận và dòng tiền thực.

Đáng chú ý, thị trường chứng khoán được mô tả đang dao động quanh vùng 1.700–1.800 điểm, trong khi dòng vốn tập trung đáng kể ở nhóm VN30. VDSC cũng ghi nhận tiền gửi đang có lợi suất tương đối tích cực từ đầu năm trong bối cảnh nhiều kênh tài sản biến động.

Với doanh nghiệp, khác biệt lớn nhất giữa ba kịch bản nằm ở chi phí vốn, khả năng tiếp cận tín dụng và sức mua trong nền kinh tế. Các ngành thâm dụng vốn sẽ nhạy cảm hơn với thay đổi lãi suất, trong khi nhóm hưởng lợi từ đầu tư công và tiêu dùng có thể phản ứng theo tốc độ giải ngân và chính sách hỗ trợ.