#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

PC1 – 2026 là năm bản lề cho sự tăng trưởng trong dài hạn

Trong bối cảnh an ninh năng lượng đang gặp nhiều thách thức như hiện nay do giá xăng dầu tăng, thì việc tìm hướng phát triển mới từ NLTT là rất cần thiết.

Đây cũng là lý do mà những doanh nghiệp sở hữu NLTT hoặc các yếu tố hưởng lợi từ nhóm này như PC1, REE, TV2,... đem lại kết quả đầu tư khá tích cực trong những tuần cuối tháng 3. Vậy câu chuyện từ những doanh nghiệp này trong năm 2026 có thật sự rộng mở? Và mức định giá như thế nào là phù hợp với các kịch bản thị trường? Chúng tôi sẽ giải đáp những câu hỏi trên về cổ phiếu PC1 trong bài phân tích này.

I. Kết quả kinh doanh Q4/25 và cả năm 2025

Trong Q4/25, PC1 đã ghi nhận những con số tăng trưởng ấn tượng. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 5.012 tỷ đồng (+97% yoY) nhờ các mảng kinh doanh đều bật tăng mạnh:

Trong quý, lợi nhuận gộp đạt 1.066 tỷ đồng, tăng 77% yoy. Tuy nhiên, biên lãi gộp ghi nhận 21,3% yoy – thấp hơn so với cùng kỳ dù các mảng đều cải thiện. Lý do là PC1 tăng tỷ trọng doanh thu của các mảng có biên lãi thấp hơn, bao gồm xây lắp, sản xuất CN và chuyển nhượng BĐS.

Thu nhập tài chính trong Q4/25 đạt 94 tỷ đồng – tăng 521% yoy do trong quý công ty ghi nhận khoản lãi 52.8 tỷ đồng từ thoái vốn khỏi CTCP Đầu tư Tiến Bộ. Trong khi đó, chi phí tài chính ghi nhận 178 tỷ đồng – giảm 28% yoy nhờ hoàn nhập lỗ tỷ giá, tuy nhiên, chi phí lãi vay vẫn chiếm tới 172 tỷ đồng. Chi phí SG&A tăng 27%, đạt 266 tỷ đồng.

Tổng kết quý, PC1 ghi nhận LNST đạt 552 tỷ đồng – tăng mạnh hơn 800%, biên lãi ròng đạt 11% – một con số ấn tượng đối với một doanh nghiệp xây lắp, kể cả nếu trừ đi khoản lãi bất thường từ thoái vốn. (Hình 1)

Lũy kế 2025, PC1 đạt 13.085 tỷ đồng doanh thu – tăng 30% yoy, LNST công ty mẹ đạt 1.050 tỷ đồng – một con số kỷ lục của doanh nghiệp trong bối cảnh ngành điện có nhiều câu chuyện khởi sắc. Biên lãi ròng đạt 8% - tiệm cận con số trung bình của giai đoạn 2013 – 2018, là giai đoạn QHĐ7 là câu chuyện nóng, giúp các doanh nghiệp ngành điện tăng trưởng mạnh. Với kết quả này, PC1 xuất sắc hoàn thành 163% kế hoạch năm và hứa hẹn nhiều câu chuyện tăng trưởng mới. (Hình 2)

II. Các mảng kinh doanh của PC1

Mặc dù chưa có kế hoạch cụ thể cho năm kinh doanh 2026, nhưng trong cuộc trao đổi vừa qua giữa VCI và PC1, công ty hàng đầu này đã tiết lộ một số thông tin cụ thể về các mảng kinh doanh. Trong phần sau của bài viết, chúng tôi sẽ tóm tắt kế hoạch kinh doanh từng mảng và đưa ra các đánh giá chi tiết.

1. Mảng xây lắp – có dấu hiệu chững lại

Cho chu kỳ kinh doanh 2026, PC1 đặt mục tiêu doanh thu khoảng 6.500 tỷ (-3% yoy). PC1 dự kiến giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2026 đạt khoảng 7.000 tỷ đồng, trong đó khoảng 57% đến từ khách hàng tư nhân. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng con số thực tế có thể cao hơn mức 6.500 tỷ này, khi mà sắp tới mảng năng lượng tái tạo sẽ bước vào chu kỳ xây lắp mới.

Cụ thể, theo QHĐ8 Điều chỉnh đã được phê duyệt từ giữa 2025, tổng nhu cầu vốn cho phát triển nguồn điện giai đoạn 2026 – 2030 ước tính đạt 23,6 tỷ đô/năm, tổng vốn đầu tư cho phát triển lưới điện trong giai đoạn này cũng là 3,6 tỷ đô/năm. Việc khối lượng đầu tư lớn như này là do: (1) thực hiện đầu tư lưới điện quốc gia giai đoạn 2021 – 2024 thấp; (2) phát sinh nhu cầu đầu tư trạm biến áp và đường dây cấp điện do phụ tải tăng cao; (3) phát sinh nhu cầu đầu tư trạm biến áp và đường dây gom nguồn NLTT.

Ngày 28/02/2026, Bộ Công thương cũng ban hành Quyết định số 363/QĐ-BCT về phê duyệt Điều Chỉnh Quy hoạch tổng thể về năng lượng quốc gia thời kỳ 2021 – 2030, tầm nhìn 20250: Quy hoạch điều chỉnh bao gồm các phân ngành: Dầu khí, Than, Điện, Năng lượng mới và NLTT, nâng cao dự trữ quốc gia, đồng thời chấp nhận mức phát thải cao hơn để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng. Trong cơ cấu trên, tỷ trọng NLTT trong nguồn điện đạt 25 – 30% vào năm 2030. Nhu cầu nguồn vốn cần đáp ứng cho giai đoạn 2026 – 2030 được điều chỉnh lên 4.878 – 5.482 tỷ đồng (+15% – 18% so với QH trước) và đạt 19.392 – 22.795 tỷ đồng giai đoạn 2030 – 2051 (tăng mạnh 60 – 70% so với QH trước).

Ngoài ra, câu chuyện chính trị giữa Mỹ - Israel và Iran trong tháng 3 vừa qua cũng đã gây ảnh hưởng mạnh lên giá dầu khí, cũng như các sản phẩm phụ của dầu như khí đốt, phân bón, cao su, năng lượng… Vì thế, ngày 19/03/2026 vừa qua, Thủ tướng đã ban hành Chỉ thị 09/Ct-TTg về chuyển dịch năng lượng. Mục tiêu chính là tiết kiệm năng lượng, thúc đẩy năng lượng tái tạo, xe điện trong bối cảnh nguồn cung dầu mỏ đang thâm hụt. Chỉ thị này sẽ thúc đẩy điện hóa, nhất là nhóm NLTT, từ đó sẽ nâng thêm nguồn việc cho các doanh nghiệp xây lắp điện nói chung, PC1 nói riêng.

Trên thực tế, backlog cuối năm 2025 của PC1 đạt khoảng 8.250 tỷ đồng, bao gồm các hợp đồng đang triển khai như dự án điện gió ngoài khơi tại Philippines và một loạt các công trình mới bắt đầu trong Q3/25 như cáp ngầm Tân Sơn Nhất – Thuận An, đường dây 500kV Thái Bình – Hải Phòng và 220kV Than Uyên – Lào Cai. Khối lượng backlog này đảm bảo nguồn công việc dồi dào cho PC1 trong năm 2026. Không chỉ vậy, PC1 còn là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực xây lắp các công trình về NLTT, nên việc dành được những hợp đồng mới trong giai đoạn này là rất khả thi. Còn về dài hạn, với định hướng phát triển của Chính phủ về QHĐ8 như ở trên, thì chúng tôi cho rằng lượng backlog sẽ tiến dần đến trên 10.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2027 – 2030, hứa hẹn tăng trưởng doanh thu liên tiếp qua các năm.

2. Mảng điện – rủi ro đến từ yếu tố thời tiết

Theo ban lãnh đạo, tình hình thủy văn đã kết thúc giai đoạn thuận lợi, sự tăng trưởng của mảnh kinh doanh này sẽ dần chuyển sang kỳ vọng về điện gió ngoài khơi.

Cụ thể, theo IRI, tình hình thời tiết hiện tại đang ghi nhận sự suy yếu của pha La Niña và dự kiến sẽ chuyển sang trạng thái trung tính trước khi pha El Niño trở thành trạng thái chủ đạo từ giữa năm. Các nhà máy thủy điện đang hoạt động của PC1 dự kiến sẽ ghi nhận sản lượng điện giảm khoảng 10% yoy - ở mức 622 triệu kWh. Ngoài ra, PC1 cũng đang đẩy nhanh tiến độ 2 dự án thủy điện Bảo Lạc A (công suất 30 MW) và thủy điện Thượng Hà (công suất 13 MW). Dự kiến các tổ máy của 2 dự án này sẽ lần lượt đi vào hoạt động từ cuối 2026, bù đắp phần nào sản lượng điện giảm do kết thúc giai đoạn thủy văn thuận lợi. (Hình 3)

Đối với điện gió, công ty đang vận hành ba trang trại điện gió với tổng công suất 144 MW hưởng giá FIT 1 (8,5 US cents – mức giá cao nhất). Bên cạnh đó công ty cho biết cũng đang mở rộng sang lĩnh vực điện gió ngoài khơi với vai trò tổng thầu EPC với vốn góp tối thiểu, từ đó tạo dư địa tăng trưởng trong dài hạn.

Đánh giá của chúng tôi: mảng điện thường đem lại biên lãi gộp khá cao cho PC1, nên tình hình thủy văn đã kết thúc giai đoạn thuận lợi cũng sẽ khiến biên lãi chung của doanh nghiệp này sụt giảm nhẹ trong những quý tới đây. Công ty có tích cực mở rộng sang lĩnh vực điện gió nhưng sẽ cần một thời gian để hoàn thiện xây lắp, vận hành trước khi ghi nhận được lợi nhuận vào KQKD chung.

3. Mảng khu công nghiệp và bất động sản – động lực tăng trưởng chính

Sau khi mảng xây lắp EPC và mảng vận hành điện ghi nhận những câu chuyện tăng trưởng chậm lại, thì 2026 sẽ là năm mà mảng xây dựng dân dụng và công nghiệp lên tiếng.

Cũng trong năm 2025, PC1 đã thoái vốn khỏi dự án BĐS Vĩnh Hưng, ghi nhận lợi nhuận 53 tỷ đồng. Các dự án BĐS nhà ở khác mà PC1 vẫn đang theo đuổi có thể kể đến: Yên Thường, Định Công, Thăng Long thì đều đang vướng mắc pháp lý. Các dự án này đều nằm trong quy hoạch, không vướng tranh chấp nên kỳ vọng sẽ được đẩy nhanh tiến độ xử lý trong thời gian 2027 – 2030.

Ngoài ra, theo BLĐ PC1 cho biết, doanh nghiệp này đã hoàn tất thoái vốn tại CT2 trong Q1/26 và ghi nhận ước tính lãi khoảng 100 tỷ đồng. Nguồn tiền này sẽ được bổ sung để phục vụ các dự án còn lại như chúng tôi đã liệt kê ở trên. (Hình 4)

Bên cạnh đó, dự án Nomura 2 (200 ha – PC1 sở hữu 99% vốn) đã động thổ giai đoạn 2 vào tháng 1/26. Công ty đặt kế hoạch ký kết bán hàng khoảng 65% diện tích đất thương phẩm tại dự án này trong năm 2026.

Ngoài ra, PC1 kỳ vọng sẽ được chấp thuận chủ trương đầu tư một KCN tại Vũng Tàu trong năm 2026 và thêm 1 dự án ở Hải Phòng vào năm 2027, qua đó bổ sung động lực tăng trưởng cho dài hạn.

4. Mảng khai thác Nickel: giá Nickel giữ vững đà tăng

Cuối 2025, Indonesia (chiếm khoảng 70% nguồn cung nickel toàn cầu) đã cắt giảm mạnh sản lượng tại mỏ Weda Bay (mỏ lớn nhất thế giới) nhằm hỗ trợ giá mặt hàng này. Giá Nickel vì thế đã tăng mạnh từ giữa tháng 12 tới nay và đang tăng khoảng 9% yoy. Chúng tôi kỳ vọng với mặt bằng giá mới này, kết quả kinh doanh mảng khai thác khoáng sản này sẽ cải thiện khá tích cực so với cùng kỳ khi sản phẩm này đóng góp khoảng 16% vào lãi gộp của PC1. Bên cạnh đó, công ty cũng kì vọng xuất khẩu được 53,5 nghìn tấn trong năm 2026. (Hình 5)

III. Tổng kết, đánh giá

Như vậy, tổng kết lại, chúng tôi thấy rằng năm 2026 sẽ là năm bản lề của doanh nghiệp, khi:

Với những diễn biến như vậy trong câu chuyện kinh doanh, chúng tôi kỳ vọng PC1 có thể ghi nhận LNST vào khoảng 1.100 – 1.150 tỷ đồng, tương đương PE fwd vào khoảng hơn 10 lần, EPS ~2.700đ/cổ. Với mức định giá này thì chúng tôi cho rằng khá rẻ cho một doanh nghiệp đang đứng trước nhiều câu chuyện tăng trưởng trong dài hạn và đang được hưởng lợi từ vấn đề an ninh năng lượng. Vì thế, chúng tôi đưa ra một số kịch bản về định giá trong năm 2026 cho PC1 như sau:

Trên đây là 3 kịch bản chúng tôi cho rằng phù hợp với PC1 trong năm 2026. Nhà đầu tư có thể tham khảo kịch bản của chúng tôi để đưa ra các kế hoạch hành động phù hợp với từng giai đoạn trong năm nay.

- Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485

- Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-

Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.