#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Hiệu quả hoạt động và vị thế chiến lược của TCBS

Techcom Securities (TCBS) được đánh giá là công ty chứng khoán có đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) thành công nhất trong năm 2025.

Với mức tăng trưởng thị giá hơn 35% so với giá IPO, TCBS đã vượt xa các đối thủ cùng phân khúc như VPBankS và VBS. Thành công này bắt nguồn từ nền tảng vốn điều lệ lớn nhất ngành (44.000 tỷ đồng), mô hình kinh doanh tối ưu hóa chi phí thông qua công nghệ (Zero-fee) và sự hậu thuẫn mạnh mẽ từ hệ sinh thái ngân hàng Techcombank. Tài liệu này phân tích chi tiết các trụ cột kinh doanh, hiệu quả vận hành và triển vọng của TCBS trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam hướng tới mục tiêu nâng hạng.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Thành tích IPO và Vị thế Quy mô

TCBS đã xác lập vị thế dẫn đầu thị trường thông qua các chỉ số về vốn và hiệu suất giá cổ phiếu sau khi niêm yết:

Hiệu suất thị giá: Trong khi TCBS ghi nhận mức tăng hơn 35% so với giá IPO, các đối thủ cạnh tranh trực tiếp lại có kết quả kém khả quan: VBS (mã chứng khoán VCK) giảm 17% và VPBankS (mã chứng khoán VCX) giảm 5%.

Quy mô vốn điều lệ: Với 44.000 tỷ đồng, TCBS hiện là công ty chứng khoán có vốn điều lệ và vốn hóa lớn nhất toàn ngành, vượt qua cả những đơn vị lâu đời như SSI.

Kết quả kinh doanh Quý 4/2025:

Lợi nhuận sau thuế: Tăng trưởng đột phá 118% so với cùng kỳ.

--------------------------------------------------------------------------------

2. Phân tích các Trụ cột Kinh doanh Chính

Mô hình kinh doanh của TCBS khác biệt với đa số các công ty chứng khoán truyền thống nhờ vào sự phân bổ nguồn lực tập trung và tận dụng lợi thế công nghệ.

2.1. Hoạt động Cho vay Margin

Đây là mảng đem lại doanh thu lớn nhất cho TCBS với dư nợ dẫn đầu thị trường:

Dư nợ tuyệt đối: Đạt 43.860 tỷ đồng, xếp trên SSI và VPBankS.

Dư địa tăng trưởng: Theo quy định, công ty chứng khoán được cho vay tối đa 200% vốn chủ sở hữu. Hiện tại, tỷ lệ này của TCBS chỉ mới ở mức 100%, đồng nghĩa với việc công ty còn dư địa cho vay thêm hơn 44.000 tỷ đồng. Điều này tạo lợi thế cạnh tranh tuyệt đối so với các đối thủ như HCM hay MBS vốn đang tiệm cận giới hạn cho vay và chờ tăng vốn.

2.2. Hoạt động Ngân hàng Đầu tư (IB) và Trái phiếu

Khác với nhiều đối thủ, TCBS sở hữu thế mạnh đặc thù trong tư vấn phát hành trái phiếu và M&A:

Thị phần: Luôn duy trì vị trí số 1 hoặc số 2 về tư vấn phát hành trái phiếu doanh nghiệp.

Đóng góp doanh thu: Mảng IB đóng góp 15,5% vào tổng doanh thu, một con số mà ít công ty chứng khoán nào đạt được nếu không có sự hỗ trợ từ hệ sinh thái ngân hàng phía sau.

2.3. Hoạt động Tự doanh (Proprietary Trading)

Chiến lược tự doanh của TCBS tập trung vào tính ổn định và bền bỉ hơn là đầu cơ cổ phiếu:

Cấu trúc tài sản: Tập trung chủ yếu vào trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết (khoảng 20.000 tỷ đồng) và chứng chỉ tiền gửi.

Hạn chế rủi ro: Danh mục cổ phiếu (FVTPL) chỉ chiếm khoảng 38 tỷ đồng, mức rất thấp so với quy mô tài sản. Chiến lược này giúp doanh thu tự doanh ổn định, ít biến động theo sự trồi sụt của thị trường chứng khoán.

2.4. Mảng Môi giới

TCBS áp dụng chiến lược "Zero-fee" (miễn phí giao dịch) và không duy trì đội ngũ môi giới cá nhân:

Mục tiêu: Thu hút nhà đầu tư chuyên nghiệp và tối ưu hóa lợi ích cho khách hàng.

Hiệu quả: Dù phí giao dịch thấp, nhưng do không tốn chi phí hoa hồng cho nhân viên môi giới, biên lợi nhuận của mảng này đạt tới 58,08%, cao hơn hẳn so với các công ty truyền thống như VND, SSI hay HCM.

--------------------------------------------------------------------------------

3. Hiệu quả Vận hành và Chỉ số Tài chính

TCBS thể hiện khả năng tối ưu hóa vận hành vượt trội so với mặt bằng chung của ngành chứng khoán.

Chỉ số

Giá trị/Đặc điểm

So sánh với ngành

Biên lợi nhuận gộp

86%

Cao nhất toàn ngành

Biên lợi nhuận ròng

Thuộc top đầu

Thể hiện hiệu quả tối ưu vận hành

ROE (Tỷ suất lợi nhuận trên vốn CSH)

15,1% (Quý 4/2025)

Cao hơn trung bình ngành; từng duy trì mức 40% trong giai đoạn thị trường thuận lợi

Định giá (P/B)

Gấp ~3 lần

Cao hơn mặt bằng chung, cho thấy thị trường sẵn sàng trả giá cao (premium) cho hiệu quả hoạt động của TCBS

--------------------------------------------------------------------------------

4. Lợi thế Chiến lược và Triển vọng Tương lai

4.1. Hệ sinh thái Ngân hàng

Sự hậu thuẫn từ Techcombank là yếu tố cốt lõi giúp TCBS duy trì quy mô và hiệu quả. Việc mua lại trái phiếu từ các doanh nghiệp mà ngân hàng không thể giải ngân trực tiếp (do hết hạn mức hoặc quy định ngành) giúp TCBS linh hoạt trong việc sử dụng nguồn vốn và thu về lãi suất ổn định.

4.2. Kỳ vọng Nâng hạng Thị trường

Thị trường chứng khoán Việt Nam dự kiến sẽ có những bước ngoặt lớn trong năm 2026:

Tháng 3/2026: Kỳ đánh giá của FTSE về việc công nhận Việt Nam là thị trường mới nổi.

Tháng 9/2026: Dự kiến chính thức được nâng hạng.

Hệ quả: Các quỹ ETF thụ động sẽ phân bổ vốn vào thị trường Việt Nam. Với quy mô và hiệu quả hiện tại, cổ phiếu của TCBS được kỳ vọng sẽ là lựa chọn hàng đầu của các quỹ quốc tế.

4.3. Xu hướng Ngành

Trong tương lai 5-10 năm tới, các công ty chứng khoán không có sự hỗ trợ từ hệ sinh thái ngân hàng được dự báo sẽ gặp khó khăn trong việc cạnh tranh về quy mô và nguồn lực khi thị trường ngày càng mở rộng. TCBS, với lợi thế sẵn có, đang ở vị thế sẵn sàng để đón đầu các làn sóng tăng trưởng mới của thị trường khi giá trị giao dịch đạt mức 30.000 - 40.000 tỷ đồng mỗi phiên.