#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Điều gì có thể đẩy dầu lên vùng 120–140 USD?

Giá dầu Brent đã vượt mốc 98 đô la sau đợt tăng 5% chỉ trong một phiên giao dịch, eo biển Bab el-Mandeb hiện đang có nguy cơ đóng cửa đồng thời với eo biển Hormuz, tuyến đường ống dẫn dầu Đông-Tây của Ả Rập Xê Út đang mất dần hiệu quả, và lượng dầu tồn kho tại Cushing đang ở mức thấp nhất. Helima Croft của RBC cảnh báo giá dầu có thể lên tới 128-146 đô la trong trường hợp xấu nhất. Các biện pháp dự phòng đã cạn kiệt. Các giải pháp thay thế đang dần khép lại.

Giả định đó hiện đang bị tấn công trực tiếp.

Phiến quân Houthi, lực lượng ủy nhiệm chính của Iran tại Yemen, đã nhắm mục tiêu vào hai tàu chở dầu của Ả Rập Xê Út ở Biển Đỏ gần eo biển Bab el-Mandeb vào đêm thứ Tư. Các tàu chở dầu đang quay đầu tránh xa khu vực phía nam Biển Đỏ, đảo ngược xu hướng phục hồi giao thông sau các cuộc tấn công của lực lượng Houthi năm 2023. Giá dầu Brent đã tăng gần 5% chỉ trong một phiên giao dịch, lên khoảng 98,70 USD/thùng. Helima Croft, người đứng đầu chiến lược hàng hóa toàn cầu tại RBC Capital Markets, cảnh báo khách hàng rằng "chiến tranh đang bước vào giai đoạn nguy hiểm với Biển Đỏ và cơ sở hạ tầng quan trọng đang gặp rủi ro", đồng thời vẫn giữ quan điểm rằng giá dầu có thể đạt mức cao nhất trong chiến tranh Ukraine năm 2022 là 128 USD/thùng hoặc thậm chí là mức cực đoan năm 2008 là 146 USD/thùng trong trường hợp xấu nhất của một cuộc chiến tranh khu vực toàn diện.

Mối nguy hiểm cụ thể của tình hình hiện tại không phải là bất kỳ diễn biến đơn lẻ nào. Đó là sự xảy ra đồng thời của nhiều diễn biến, mỗi diễn biến riêng lẻ đều được kiểm soát, và khi kết hợp lại tạo ra một cú sốc nguồn cung phức hợp mà thị trường dầu mỏ toàn cầu không còn khả năng đệm để đối phó.

Thảm họa hai điểm nghẽn và phép tính của nó

Việc eo biển Hormuz và eo biển Bab el-Mandeb đồng thời bị gián đoạn không phải là kịch bản mà các mô hình thị trường năng lượng đã được kiểm tra đầy đủ, bởi vì xác suất xảy ra của nó đủ thấp để được coi là rủi ro cực đoan hơn là rủi ro cơ sở lập kế hoạch. Giờ đây, rủi ro cực đoan đó đã xảy ra.

Các số liệu cụ thể và đáng báo động. Eo biển Hormuz, khi bị gián đoạn một phần, đã làm giảm khoảng 10 triệu thùng dầu mỗi ngày trong vận chuyển hàng hải thông thường, được bù đắp phần nào bởi đường ống dẫn dầu Đông-Tây của Ả Rập Xê Út, đường vòng Fujairah của UAE và lượng dầu dự trữ được ghi nhận trong loạt bài này. Eo biển Bab el-Mandeb xử lý khoảng 8 đến 9 triệu thùng dầu mỗi ngày trong điều kiện bình thường, chủ yếu là dầu mỏ chảy từ vùng Vịnh Ba Tư đến thị trường châu Âu và Địa Trung Hải và theo chiều ngược lại.

Nếu cả hai điểm nghẽn này đồng thời bị gián đoạn hoặc đóng cửa, khoảng một phần năm nguồn cung dầu toàn cầu sẽ bị đe dọa trực tiếp thông qua eo biển Hormuz, trong khi thêm 8-9 triệu thùng dầu mỗi ngày đi qua eo biển Bab el-Mandeb sẽ phải chuyển hướng vòng qua Mũi Hảo Vọng hoặc bị mất nguồn cung hoàn toàn. Phương án vòng qua Mũi Hảo Vọng sẽ làm tăng thêm 10-14 ngày thời gian vận chuyển từ Vịnh Ba Tư đến các điểm đến ở châu Âu, làm tăng đáng kể chi phí vận chuyển và tạo ra sự chậm trễ kéo dài, làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt nguồn cung vật chất hiện có do việc đóng cửa eo biển Hormuz.

Tuyến đường ống dẫn dầu Đông-Tây, vốn là cơ chế chính của Ả Rập Xê Út để vượt qua sự gián đoạn ở eo biển Hormuz, chạy từ tỉnh phía Đông đến cảng Yanbu trên Biển Đỏ. Nếu eo biển Bab el-Mandeb hiện không thể đi qua đối với các tàu chở dầu rời Yanbu, hiệu quả của đường ống này như một giải pháp thay thế cho eo biển Hormuz sẽ bị vô hiệu hóa trực tiếp: dầu thô đến Yanbu qua đường ống này không thể đến được thị trường châu Á hoặc châu Âu một cách an toàn nếu các tàu chở dầu phải đối mặt với các cuộc tấn công của lực lượng Houthi ở phía nam Biển Đỏ. Giải pháp thay thế cho điểm nghẽn đầu tiên đang bị đóng lại bởi sự gián đoạn của điểm nghẽn thứ hai.

Hiện tượng Cushing gần đáy bể: Hệ thống đệm đã thất bại.

Thời điểm leo thang xung đột ở eo biển Bab el-Mandeb cần được phân tích kỹ lưỡng vì nó diễn ra đúng vào lúc hệ thống dự trữ của thị trường dầu mỏ toàn cầu đã bị cạn kiệt nghiêm trọng nhất do sự gián đoạn giao thương ở eo biển Hormuz trong những tháng trước đó.

Theo dự báo, lượng dự trữ khẩn cấp của IEA sẽ cạn kiệt vào khoảng ngày 9 tháng 7, như đã được ghi nhận trong phân tích về sự cạn kiệt dự trữ trước đó trong loạt bài này. Cushing, Oklahoma, trung tâm lưu trữ dầu thô thương mại chính của Mỹ và là điểm giao nhận cho các hợp đồng tương lai WTI, đã báo cáo mức tồn kho gần "đáy bể", mức tối thiểu cần thiết để duy trì hoạt động của máy bơm và cơ sở. Khi Cushing tiến gần đến đáy bể, thị trường dầu thô vật chất mất đi khả năng giảm thiểu rủi ro mà việc giảm tồn kho thường cung cấp trong thời gian gián đoạn nguồn cung: không còn tồn kho để sử dụng nữa.

Giá dầu Brent ở mức 98,70 USD là mức giá thị trường hiện tại cho cấu hình cụ thể này: cả hai điểm nghẽn đều đang bị đe dọa, không còn vùng đệm đáng kể nào, và tuyến đường vòng tránh chính của Ả Rập Xê Út (đường ống Đông-Tây đến Yanbu) có nguy cơ bị vô hiệu hóa bởi lực lượng Houthi triển khai tại Bab el-Mandeb.

Mức tăng hơn 30% của dầu Brent kể từ ngày 1 tháng 7, mà Croft mô tả vẫn là "chỉ báo chậm về áp lực cực lớn đang gia tăng trong khu vực", là tín hiệu giá cả của một thị trường vật chất đang hoạt động mà không có cơ chế dự phòng đã hấp thụ cú sốc ban đầu từ eo biển Hormuz. Phản ứng giá ban đầu vào cuối tháng 2 và tháng 3 đã được điều tiết bởi các hệ thống đệm sẵn có. Phản ứng giá hiện tại không có cơ chế điều tiết tương tự.

Trước đó trong tuần, Daan Struyven của Goldman Sachs đã cảnh báo rằng giá dầu Brent có thể tăng vọt lên trên 120 USD vào quý 4 nếu tình trạng gián đoạn tại eo biển Hormuz tiếp diễn, và ông cho rằng đây không phải là kịch bản cơ bản nhất. Tình trạng leo thang tại Bab el-Mandeb không chỉ đơn thuần là kéo dài kịch bản hiện tại. Nó tạo ra một kịch bản nghiêm trọng hơn đáng kể bằng cách đồng thời đóng cửa tuyến đường thay thế chính, vốn đang ngăn chặn kịch bản cơ bản trở thành kịch bản căng thẳng.

Phản ứng mạnh mẽ của Ả Rập Xê Út và những tác động của nó đối với thị trường

Tín hiệu từ phía Ả Rập Xê Út cho thấy họ sẽ đáp trả mạnh mẽ bất kỳ cuộc tấn công nào vào các tàu chở dầu hoặc các cơ sở năng lượng trên đất liền của nước này là diễn biến địa chính trị đe dọa trực tiếp nhất đến việc leo thang xung đột vượt ra ngoài phạm vi hiện tại giữa Mỹ, Iran và Houthi, hướng tới một cuộc đối đầu khu vực rộng lớn hơn.

Trong bối cảnh hiện tại, Ả Rập Xê Út không phải là mục tiêu thụ động. Quân đội nước này sở hữu năng lực phòng không hiện đại, mối quan hệ với Hoa Kỳ cho phép chia sẻ thông tin tình báo và tiềm tàng hỗ trợ quân sự trực tiếp, đồng thời có động lực kinh tế để bảo vệ nguồn thu xuất khẩu dầu mỏ, nền tảng của quốc gia và chương trình phát triển Tầm nhìn 2030. Một phản ứng mạnh mẽ của Ả Rập Xê Út trước các cuộc tấn công của lực lượng Houthi vào tàu chở dầu của nước này có thể bao gồm các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng phóng tên lửa của lực lượng Houthi ở Yemen, có khả năng làm leo thang cuộc xung đột Yemen vốn đã diễn ra với cường độ khác nhau kể từ năm 2014.

Sự hỗ trợ của Iran dành cho lực lượng Houthi, cả về quân sự lẫn chiến lược, đồng nghĩa với việc hành động của Ả Rập Xê Út chống lại cơ sở hạ tầng của lực lượng Houthi ở Yemen có nguy cơ bị coi là hành động chống lại lợi ích của Iran, có khả năng làm mở rộng xung đột Mỹ-Iran sang cả các khía cạnh trực tiếp giữa Ả Rập Xê Út và Iran. Đây chính xác là kịch bản "chiến tranh khu vực toàn diện" mà mục tiêu giá 128-146 đô la của Croft đã nắm bắt: một cuộc xung đột đã mở rộng từ cuộc đối đầu ban đầu giữa Mỹ-Israel-Iran để liên quan đến Ả Rập Xê Út, Yemen, có thể cả Bahrain và Kuwait, nơi tên lửa của Iran đã tấn công, và có khả năng cả các quốc gia vùng Vịnh khác có cơ sở hạ tầng năng lượng bị đe dọa.

Đối với các nhà đầu tư thị trường năng lượng, phản ứng mạnh mẽ của Ả Rập Xê Út làm tăng thêm một khía cạnh bất ổn: thời điểm và tính chất của sự trả đũa của Ả Rập Xê Út đối với các cuộc tấn công của lực lượng Houthi sẽ ảnh hưởng đáng kể đến việc liệu sự gián đoạn tại Bab el-Mandeb có phải là tạm thời hay kéo dài, và liệu xung đột có lan rộng để đe dọa các tài sản năng lượng trên đất liền của Ả Rập Xê Út, bao gồm cả nhà máy xử lý Abqaiq, nơi mà vụ tấn công bằng máy bay không người lái năm 2019 đã chứng minh tính dễ bị tổn thương của nó trước chính kiểu tấn công ủy nhiệm này.

Ngưỡng giá xăng 4 đô la và những hệ lụy ngoại giao

Giá xăng trung bình toàn quốc của Mỹ đã vượt mốc 4 đô la một gallon vào thứ Hai, một ngưỡng nhạy cảm về chính trị tạo ra áp lực cụ thể và ngày càng gia tăng đối với chính quyền Trump trong việc tìm kiếm một lối thoát ngoại giao khỏi cuộc xung đột trước khi sự kết hợp giữa gián đoạn một phần eo biển Hormuz và leo thang xung đột Bab el-Mandeb đẩy giá lên mức trên 5 đô la, điều này sẽ khiến chi phí chính trị trong nước của cuộc chiến Iran trở nên không thể kiểm soát được.

Ý nghĩa chính trị của ngưỡng 4 đô la đã được ghi nhận xuyên suốt loạt bài này trong bối cảnh cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11: giá xăng là mặt hàng tiêu dùng dễ thấy nhất và được trải nghiệm thường xuyên nhất, liên kết các sự kiện địa chính trị với thực tế ngân sách hộ gia đình. Mỗi người Mỹ đổ đầy bình xăng đều trực tiếp và ngay lập tức cảm nhận được chi phí kinh tế của cuộc xung đột, mà không cần đến sự trung gian thống kê của các báo cáo CPI hay tính toán GDP.

Áp lực buộc Trump phải theo đuổi ngoại giao vùng Vịnh "một khi quân đội Mỹ đã làm suy yếu đủ khả năng tên lửa và máy bay không người lái của Tehran dùng để đe dọa vận tải thương mại" là cách tiếp cận cụ thể mà phân tích này xác định là con đường ngoại giao cuối cùng: chiến dịch quân sự được thiết kế để làm suy yếu khả năng đe dọa eo biển của Iran đủ để tạo điều kiện cho việc mở cửa trở lại thông qua đàm phán thay vì đầu hàng thông qua đàm phán, nhưng áp lực chính trị từ giá xăng 4 đô la (và có thể hơn 5 đô la nếu kịch bản hai điểm nghẽn trở nên trầm trọng hơn) sẽ đẩy nhanh tiến độ khiến áp lực ngoại giao đó trở nên không thể cưỡng lại được.

Việc lực lượng Houthi can thiệp vào cuộc xung đột bằng các cuộc tấn công vào tàu chở dầu của Ả Rập Xê Út thể hiện động thái đáp trả của Iran đối với áp lực về tiến trình ngoại giao này: bằng cách đe dọa Biển Đỏ thông qua lực lượng ủy nhiệm Yemen đồng thời với tình hình eo biển Hormuz, Iran đang chứng minh rằng ngay cả một giải pháp đàm phán cho vấn đề Hormuz cũng sẽ không chấm dứt được sự gián đoạn nguồn cung chừng nào năng lực của lực lượng Houthi ở Biển Đỏ vẫn còn nguyên vẹn. Điều này mở rộng phạm vi của bất kỳ giải pháp ngoại giao nào cần thiết để thực sự khôi phục lại sự bình thường của chuỗi cung ứng, khiến việc tìm lối thoát trở nên khó khăn hơn ngay cả khi áp lực chính trị để đạt được điều đó ngày càng gia tăng.

Việc điều chỉnh lại đầu tư cần thiết trong kịch bản hai điểm nghẽn

Khung đầu tư thị trường năng lượng được ghi nhận trong toàn bộ loạt bài này được hiệu chỉnh dựa trên kịch bản chỉ có eo biển Hormuz: cơ sở hạ tầng đường vòng ở UAE và Ả Rập Xê Út, việc IEA xả khí dự trữ, sự tăng vọt sản lượng của Mỹ và sự sụp đổ nhu cầu của Trung Quốc cùng nhau làm giảm bớt mức giá xuống dưới các kịch bản căng thẳng nhất. Kịch bản hai điểm nghẽn đòi hỏi phải hiệu chỉnh lại một cách cơ bản mọi yếu tố của khung này.

Cơ sở hạ tầng đường vòng, vốn là luận điểm đầu tư lạc quan chủ yếu về mặt cấu trúc, khoản đầu tư 55 tỷ đô la của ADNOC cho Fujairah, việc mở rộng nhà ga Yanbu của Ả Rập Xê Út, đây là những tài sản mà giá trị của chúng phụ thuộc cụ thể vào khả năng vận chuyển dầu thô ra khỏi eo biển Hormuz. Nếu tuyến đường phía nam Biển Đỏ trở nên không thể đi qua, cơ sở hạ tầng đường vòng vẫn có giá trị cho việc giải quyết vấn đề trong tương lai nhưng không giải quyết được tình trạng thiếu hụt trầm trọng hiện nay. Luận điểm đầu tư vẫn còn nguyên vẹn nhưng đóng góp hoạt động trong ngắn hạn bị giảm đi.

Lượng dự trữ dầu mỏ do IEA cung cấp, công cụ hiệu quả nhất để kiềm chế sự tăng vọt giá ban đầu, đã cạn kiệt. Không có cơ chế bổ sung dự trữ dầu mỏ chiến lược nào trong khung thời gian phù hợp với tình hình cấp bách hiện nay: Mỹ không có khả năng giải phóng thêm 180 triệu thùng dầu tương đương trong những tuần sau khi đã sử dụng hết lượng dự trữ hiện có.

Sự gia tăng sản lượng của Mỹ, yếu tố đã giúp giữ giá ở mức 72-95 đô la khi eo biển Hormuz bị gián đoạn một phần, tiếp tục là phản ứng tích cực của sản lượng trước giá cả tăng cao, nhưng năng lực xuất khẩu và cơ sở hạ tầng cảng của Mỹ đang hạn chế tốc độ sản lượng bổ sung của Mỹ có thể tiếp cận thị trường toàn cầu.

Sự suy yếu nhu cầu của Trung Quốc, yếu tố tạo ra vùng đệm về phía cầu, là một sự điều tiết thực sự và mang tính cấu trúc đối với tác động giá cả của cú sốc nguồn cung, nhưng nhu cầu của Trung Quốc với tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu 52,5% (tỷ lệ thấp nhất của các nhà máy lọc dầu độc lập ở Sơn Đông kể từ tháng 2 năm 2023) đã giảm đáng kể. Việc nhu cầu tiếp tục giảm do suy thoái kinh tế ở Trung Quốc, mặc dù về mặt toán học là có thể, sẽ đòi hỏi làm trầm trọng thêm tình trạng khó khăn kinh tế vốn đã hiện hữu ở tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu thấp kỷ lục.

Đánh giá tổng quan: ở mức 98,70 đô la, thị trường vẫn chưa phản ánh đầy đủ kịch bản tắc nghẽn kép. Giá xăng 4 đô la Mỹ và mức dầu Brent phản ánh sự gián đoạn một phần tại eo biển Hormuz cộng với sự leo thang ban đầu ở Biển Đỏ. Chúng chưa phản ánh việc đóng cửa hoàn toàn eo biển Bab el-Mandeb, điều làm vô hiệu hóa giải pháp đường ống dẫn dầu Đông-Tây của Ả Rập Xê Út, đây chính là kịch bản mà mức giá 128-146 đô la của Croft đã thể hiện.

Thị trường luôn tìm ra giải pháp thay thế: Kiểm chứng luận điểm

Luận điểm cho rằng thị trường hàng hóa thích ứng với sự gián đoạn nguồn cung thông qua việc chuyển hướng, thay thế và điều chỉnh nhu cầu đã được chứng minh nhiều lần trong thời hiện đại: vụ tấn công Abqaiq năm 2019, vụ tắc nghẽn kênh đào Suez năm 2021, cú sốc hàng hóa do chiến tranh Ukraine năm 2022 và giai đoạn đầu của sự gián đoạn eo biển Hormuz hiện tại đều cho thấy sự thích ứng của thị trường đã làm giảm nhẹ những hậu quả xấu nhất về giá cả.

Kịch bản tắc nghẽn kép là phép thử cụ thể để xem liệu luận điểm này có giới hạn hay không. Giải pháp thay thế đòi hỏi một tuyến đường vòng qua một điểm tắc nghẽn bị đóng. Nếu cả hai điểm tắc nghẽn đều bị đóng đồng thời, phương án thay thế về mặt địa lý là Mũi Hảo Vọng sẽ làm tăng chi phí và thời gian chậm trễ nhưng vẫn khả dụng về mặt vật lý. Nếu tuyến đường ống dẫn dầu Đông-Tây của Ả Rập Xê Út cũng bị vô hiệu hóa bởi sự hiện diện của lực lượng Houthi ở phía nam Biển Đỏ, sự kết hợp giữa việc đóng cửa eo biển Hormuz, Biển Đỏ và nguồn cung toàn cầu cạn kiệt sẽ tạo ra kịch bản trong đó tuyến đường Mũi Hảo Vọng phải gánh toàn bộ khối lượng được chuyển hướng với chi phí vận chuyển tăng cao, cùng với sự chậm trễ giao hàng kéo dài nhiều tuần, khiến sự thiếu hụt trên thị trường vật chất trở thành một vấn đề cấp bách hiện tại chứ không phải là một sự điều chỉnh thời gian có thể quản lý được.

Như Croft lưu ý, phe "thị trường luôn tìm ra giải pháp thay thế" có thể phải đối mặt với sự thay đổi tâm lý đáng kể nếu kịch bản tắc nghẽn kép kéo dài. Niềm tin của phe tìm giải pháp thay thế đã được chứng minh bằng những tháng gián đoạn ở eo biển Hormuz, dẫn đến giá dầu cao hơn mức thoải mái nhưng chưa đến mức thảm họa. Tình trạng leo thang ở Bab el-Mandeb là kịch bản mà sự xảy ra của nó sẽ thách thức trực tiếp nhất niềm tin đó, bởi vì giải pháp thay thế trước đây của thị trường đối với eo biển Hormuz lại chính là tuyến đường thông qua hành lang Biển Đỏ mà lực lượng Houthi hiện đang tấn công.

Đây không phải là cú sốc dầu mỏ thời chiến tranh Ukraine năm 2022, vốn chỉ liên quan đến sự gián đoạn xuất khẩu của một nhà cung cấp trong khi tuyến đường thay thế vẫn còn nguyên vẹn. Đây là việc đóng cửa đồng thời hai trong ba tuyến đường vận chuyển dầu mỏ bằng đường biển quan trọng nhất thế giới, xảy ra khi hệ thống dự trữ đã cạn kiệt và cơ sở hạ tầng đường vòng cho sự gián đoạn đầu tiên lại trực tiếp dẫn đến vùng kiểm soát của sự gián đoạn thứ hai.

Giá dầu Brent hôm nay là 98,70 USD. Mục tiêu quý 4 của Goldman Sachs là 120 USD. Kịch bản xấu nhất của RBC là 128-146 USD. Sự khác biệt giữa các con số này phụ thuộc vào thời gian và mức độ hoàn tất việc đóng cửa eo biển Bab el-Mandeb, cũng như liệu phản ứng mạnh mẽ của Ả Rập Xê Út có làm leo thang xung đột thành kịch bản chiến tranh khu vực toàn diện như mức giá cao hơn dự báo hay không.

Hệ thống đệm đã thất bại. Các giải pháp thay thế đang dần cạn kiệt. Áp lực chính trị đang gia tăng. Thời gian biểu ngoại giao đang bị thu hẹp. Và giá dầu vẫn là một chỉ báo chậm phản ánh tình hình, như Croft đã nói.

---------------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.