#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Diesel Mới Là Tâm Điểm Của Cơn Bão Năng Lượng 2026–2027

Giá diesel và chênh lệch lọc dầu đang tăng vọt khi chiến tranh Mỹ-Iran phá hủy công suất lọc dầu toàn cầu, các kho dự trữ sụt giảm và Goldman Sachs cảnh báo biên lợi nhuận sản phẩm dầu sẽ duy trì ở mức cao đến tận năm 2027

Diesel là vấn đề lớn hơn. Và trong một báo cáo ngày 28 tháng 8 có tiêu đề "Biên lợi nhuận sản phẩm cao hơn trong thời gian dài hơn do sự cố nghiêm trọng hơn và tồn kho thấp hơn," các nhà phân tích của Goldman Sachs Yulia Zhestkova Grigsby, Filippo Cuscito và Daan Struyven đã phác thảo một trường hợp thuyết phục và đáng lo ngại rằng thị trường lọc dầu toàn cầu đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng cấu trúc có thể kéo dài đến ít nhất năm 2027.

Hiểu tại sao điều đó quan trọng đòi hỏi hiểu điều mà hầu hết các nhà bình luận về năng lượng bỏ qua: vấn đề không phải là giá dầu thô. Vấn đề là khả năng biến dầu thô thành sản phẩm mà nền kinh tế thực sự cần.

Cấu Trúc Của Cuộc Khủng Hoảng: Khi Dầu Thô Không Đủ Để Giải Thích Mọi Thứ

Nhưng con số đáng chú ý hơn là sự phân kỳ giữa dầu thô và sản phẩm tinh chế. Dầu Brent tăng 34% so với một năm trước. Biên lợi nhuận diesel và nhiên liệu máy bay, các chỉ số đo lường mức độ khan hiếm của công suất lọc dầu, đang cao hơn khoảng ba lần so với mức một năm trước. Giá sản phẩm tinh chế toàn cầu vẫn cao hơn gần 50 Đô la so với một năm trước sau khi tăng gấp đôi trong hai tháng đầu của chiến tranh Mỹ-Iran.

Sự phân kỳ này là thông tin quan trọng nhất trong toàn bộ bức tranh năng lượng. Khi giá sản phẩm tinh chế tăng nhanh hơn nhiều so với giá dầu thô, nó cho thấy nút thắt cổ chai không phải ở cung dầu thô mà ở khả năng chuyển đổi dầu thô thành sản phẩm sử dụng được. Điều đó thay đổi toàn bộ cách phân tích vấn đề và cách phản ứng chính sách với nó.

Lý Do Diesel Quan Trọng Hơn Xăng

Xăng là nhiên liệu mà người tiêu dùng nhìn thấy hàng ngày ở cột bơm. Diesel là nhiên liệu mà nền kinh tế thực sự chạy bằng.

Diesel cung cấp năng lượng cho hầu hết các xe tải hạng nặng vận chuyển hàng hóa qua lãnh thổ Mỹ và châu Âu. Nó cung cấp năng lượng cho máy móc nông nghiệp thu hoạch lương thực và máy kéo cày đất. Nó cung cấp năng lượng cho tàu hỏa chở hàng, tàu chở hàng xuyên đại dương và máy phát điện dự phòng của bệnh viện, trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng quan trọng. Nó là nguyên liệu đốt sưởi ấm chiếm tỷ phần đáng kể ở Đông Bắc Mỹ và khắp châu Âu khi mùa đông đến.

Điều này có nghĩa là giá diesel tăng không chỉ là câu chuyện về tiêu dùng cá nhân. Nó là câu chuyện về chi phí vận chuyển hàng hóa, chi phí sản xuất nông nghiệp, chi phí logistics của toàn bộ chuỗi cung ứng toàn cầu. Khi giá diesel tăng mạnh và duy trì, nó có xu hướng lan ra toàn bộ nền kinh tế theo cách mà giá xăng ít làm hơn, vì nó nằm sâu hơn trong cấu trúc chi phí của hầu hết hoạt động kinh tế.

Lúa mì đã tăng hơn 50% trong năm nay, như đã phân tích trong bài viết trước của loạt này về tác động của Siêu El Niño. Nhưng không phải tất cả mức tăng đó đến từ giảm sản lượng nông nghiệp. Một phần đáng kể đến từ chi phí sản xuất cao hơn (phân bón, nhiên liệu máy móc), chi phí vận chuyển cao hơn và chi phí logistics cao hơn, tất cả đều bị thúc đẩy hoặc trực tiếp bởi diesel hoặc gián tiếp bởi giá năng lượng rộng hơn.

Khi Goldman Sachs cảnh báo về "thảm họa diesel," họ không chỉ mô tả một vấn đề thị trường năng lượng. Họ đang mô tả một cơ chế truyền dẫn sẽ đẩy chi phí cao hơn qua thực phẩm, hàng tiêu dùng và hàng công nghiệp trong suốt năm 2027.

Nơi Nguồn Cung Bị Phá Hủy: Dầu Thô Không Phải Là Vấn Đề Thực Sự

Phân tích của Goldman Sachs vạch ra rõ ràng nơi sự gián đoạn đang xảy ra và tại sao nó đặc biệt nghiêm trọng đối với diesel.

Xuất khẩu sản phẩm tinh chế toàn cầu đã giảm 6 triệu thùng mỗi ngày, tức 25%, so với một năm trước, với Vùng Vịnh Ba Tư và Nga chịu trách nhiệm cho ba phần tư mức giảm đó. Đây là một sự sụt giảm nguồn cung đáng kinh ngạc trong thời gian ngắn.

Có hai điểm kỹ thuật quan trọng ở đây mà nhà đầu tư không có nền tảng ngành năng lượng có thể bỏ lỡ.

Điểm đầu tiên là các nhà máy lọc dầu Trung Đông và Nga có tỷ suất thu hồi cất giữa đặc biệt cao. Điều này có nghĩa là khi các cơ sở này hoạt động, chúng tạo ra tỷ lệ diesel và nhiên liệu máy bay cao hơn bình thường so với tổng sản lượng. Khi chúng ngừng hoạt động, không chỉ tổng nguồn cung sản phẩm tinh chế giảm mà tỷ lệ trong mix sản phẩm chuyển sang bất lợi hơn đối với các nhiên liệu quan trọng nhất.

Điểm thứ hai là dầu thô bị gián đoạn từ Trung Đông có xu hướng là các loại dầu nặng hơn đặc biệt phù hợp để sản xuất diesel. Thay thế dầu thô Vùng Vịnh bằng dầu thô hạng nhẹ hơn từ các nguồn khác, kể cả khi việc thay thế đó có thể về mặt hậu cần, sẽ tạo ra ít diesel hơn trên mỗi thùng nguyên liệu.

Mặc dù xuất khẩu dầu thô từ Vùng Vịnh đã phục hồi lên ước tính 70 đến 80% mức trước chiến tranh, xuất khẩu sản phẩm của khu vực vẫn chỉ ở mức 40%. Sự phân kỳ đó nói lên tất cả. Dầu thô đang chảy ra nhiều hơn sản phẩm vì các nhà máy lọc dầu trong khu vực, không phải giếng dầu, là nơi thiệt hại tập trung nhiều nhất.

Đồng thời, các cuộc tấn công lặp đi lặp lại vào cơ sở hạ tầng lọc dầu Nga đã góp phần làm hạn chế hầu hết xuất khẩu xăng và diesel của Nga qua tháng 2. Điều này đóng cửa một trong những nguồn xuất khẩu sản phẩm tinh chế lớn nhất trên thế giới đúng vào thời điểm nhu cầu toàn cầu đang tăng cao.

Cơ Sở Hạ Tầng Lọc Dầu Không Thể Thay Thế Nhanh Chóng

Một khía cạnh quan trọng mà phân tích Goldman Sachs nhấn mạnh và thị trường đôi khi không đánh giá đầy đủ là sự bất đối xứng thời gian trong lọc dầu.

Tăng sản xuất dầu thô, trong phạm vi nhất định, có thể được thực hiện tương đối nhanh chóng với quyết định chính sách phù hợp và đầu tư đúng hướng. Năng lực lọc dầu mới mất nhiều năm để xây dựng, đòi hỏi vốn khổng lồ và phụ thuộc vào các chuỗi cung ứng kỹ thuật toàn cầu phức tạp. Sự kiện sự cố vận hành toàn cầu hiện đang chạy cao hơn khoảng 60% so với mức thông thường theo mùa, và mức bình thường trong ngành này có thể mất nhiều tháng để giải quyết, không phải nhiều tuần.

Sự Dự trữ Dầu Mỏ Chiến lược cung cấp một công cụ chính sách để quản lý giá dầu thô, như chúng ta đã thấy khi Chính quyền sử dụng nguồn dự trữ đó. Nhưng không có tương đương Kho Dự trữ Chiến lược cho công suất lọc dầu. Khi nhà máy lọc dầu ngừng hoạt động vì bị tấn công, bị hỏng hóc, hoặc bị cắt nguồn dầu thô, không có thiết bị sẵn sàng dự phòng để bật lên. Sự gián đoạn phải lan ra thị trường sản phẩm và biểu hiện thành biên lợi nhuận cao hơn cho đến khi cung và cầu cân bằng lại theo cách đau đớn hơn.

Đây là lý do Goldman Sachs dự báo biên lợi nhuận sản phẩm ở mức cao đến năm 2027. Đây không phải dự báo về giá dầu thô. Đây là dự báo về thị trường lọc dầu, thị trường có cơ chế điều chỉnh chậm hơn đáng kể.

Mùa Đông Đang Đến và Nó Không Thuận Lợi

Goldman Sachs lưu ý rằng nhu cầu theo mùa sẽ thuận lợi cho diesel khi tiêu thụ xăng yếu đi sau mùa hè và nhu cầu sưởi ấm tăng lên vào mùa đông. Đây là đặc điểm cấu trúc của thị trường năng lượng được lặp lại mỗi năm, nhưng năm nay nó xuất hiện vào thời điểm đặc biệt bất lợi.

Vào mùa đông điển hình, bất kỳ sự thiếu hụt nào trong nguồn cung dầu diesel và nhiên liệu sưởi ấm đều gây ra sự điều chỉnh tương đối hạn chế vì nguồn cung toàn cầu có đủ đệm để hấp thụ áp lực nhu cầu theo mùa. Vào mùa đông này, nguồn cung không có đệm đó. Tồn kho sản phẩm tinh chế toàn cầu đã ở mức thấp và đang giảm thêm khi sự kiện sự cố đẩy sản lượng xuống và xuất khẩu từ các khu vực bị gián đoạn giảm.

Đặc biệt liên quan đến Đông Bắc Mỹ và Tây Bắc châu Âu, những khu vực dựa vào nhiên liệu dầu để sưởi ấm mùa đông, áp lực nhu cầu tiêu dùng theo mùa sẽ chồng lên một cơ sở cung ứng vốn đã bị thu hẹp. Sự tương tác đó có thể tạo ra các đợt tăng giá riêng biệt trong quý bốn năm 2026 và quý một năm 2027 vượt xa những gì mức giá hiện tại gợi ý.

Phản Ứng Chính Sách và Giới Hạn Của Nó

Việc sử dụng Kho Dự trữ Dầu Mỏ Chiến lược để kiềm chế giá dầu đã có thành công hạn chế gần đây. Điều đó không đáng ngạc nhiên vì vấn đề không phải là giá dầu thô. Không có cách nào giữ chênh lệch lọc dầu xuống thấp khi công suất lọc dầu đang bị tối đa hóa và nền kinh tế cần diesel.

Đây là sự khác biệt chính sách quan trọng. Công cụ Kho Dự trữ Chiến lược được thiết kế để giải quyết sự gián đoạn dầu thô. Nó không giải quyết được sự thiếu hụt công suất lọc dầu vì lý do đơn giản là không có Kho Dự trữ Chiến lược tương đương cho diesel tinh chế với quy mô đủ lớn để tạo ra sự khác biệt.

Cho phép nhập khẩu nhiều hơn là một lựa chọn lý thuyết, nhưng với xuất khẩu sản phẩm tinh chế toàn cầu đã giảm 25%, không rõ thêm nhập khẩu từ đâu. Đây là sự khác biệt quan trọng giữa vấn đề giá cả và vấn đề vật chất: giá cả có thể được đặt bất kỳ đâu, nhưng vật chất phải thực sự tồn tại và có thể chuyển giao.

Khuyến khích sản xuất trong nước là lựa chọn chính sách dài hạn hơn. Mỹ có cơ sở lọc dầu đáng kể và các nhà máy lọc dầu đang phản ứng với biên lợi nhuận cao bằng cách tối đa hóa chạy máy. Nhưng tối đa hóa công suất hiện có không thể thay thế cho sự mất đi công suất toàn cầu ở các khu vực có lợi thế so sánh về sản xuất diesel, đặc biệt là lợi thế xuất phát từ việc tiếp cận dầu thô nặng và dầu chua phù hợp nhất cho cất giữa.

Tác Động Lan Tỏa: Từ Giá Diesel Đến Chi Phí Sống

Hiểu tác động đầy đủ của cuộc khủng hoảng diesel đòi hỏi theo dõi chuỗi truyền dẫn đến người tiêu dùng và doanh nghiệp cuối cùng.

Vận chuyển hàng hóa đường bộ là kênh trực tiếp nhất. Khi chi phí nhiên liệu diesel của xe tải tăng mạnh, các hãng vận tải hàng hóa tăng phí vận chuyển. Những chi phí vận chuyển cao hơn đó được chuyển đến người tiêu dùng dưới dạng giá cao hơn cho hầu hết mọi hàng hóa vật lý, từ tạp hóa đến đồ điện tử đến quần áo. Tác động này không trực tiếp và không ngay lập tức, nhưng nó ổn định và tích lũy.

Nông nghiệp là kênh thứ hai. Chi phí nhiên liệu máy móc nông nghiệp, vận chuyển từ trang trại đến bến cảng, và tưới tiêu bơm nước đều tăng khi giá diesel tăng. Những chi phí này được tính vào giá thực phẩm sau khi có độ trễ. Với lúa mì đã tăng hơn 50% do tác động của Siêu El Niño lên nguồn cung nông nghiệp, thêm vào đó là chi phí nhiên liệu cao hơn có nghĩa là áp lực giá thực phẩm trong năm 2027 sẽ đến từ nhiều hướng đồng thời, không chỉ một.

Sản xuất công nghiệp là kênh thứ ba và phức tạp hơn. Nhiều quy trình sản xuất sử dụng diesel trực tiếp như nhiên liệu hoặc là đầu vào cho hóa chất công nghiệp. Khi những chi phí đó tăng, nhà sản xuất đối mặt với lựa chọn giữa hấp thụ vào biên lợi nhuận thấp hơn hoặc tăng giá. Trong môi trường mà người tiêu dùng đã đang chịu áp lực lạm phát, khả năng chuyển giá bị hạn chế, làm nén biên lợi nhuận doanh nghiệp theo những cách sẽ xuất hiện trong kết quả thu nhập trong hai đến ba quý tới.

Hàm Ý Đầu Tư Trong Một Thị Trường Lọc Dầu Bị Thắt Chặt

Đối với nhà đầu tư theo dõi bức tranh này, cơ hội và rủi ro đang phân bổ theo những cách cụ thể.

Các công ty lọc dầu độc lập ở Mỹ và châu Âu với công suất hoạt động ổn định đang hưởng lợi trực tiếp từ biên lợi nhuận lọc dầu nâng cao. Chênh lệch lọc dầu gần 100 Đô la biến hầu hết các nhà máy lọc dầu đang hoạt động thành cỗ máy tiền mặt theo những cách mà không nhiều ngành công nghiệp khác có thể so sánh trong môi trường hiện tại. Ngay cả sau khi tính đến chi phí nguyên liệu thô cao hơn, biên lợi nhuận hoạt động tại hầu hết các cơ sở lọc dầu Bắc Mỹ đang ở mức nâng cao đáng kể.

Các công ty logistic và cơ sở hạ tầng lưu trữ chuyên về sản phẩm tinh chế, đặc biệt là kho lưu trữ diesel và trạm trung chuyển nhiên liệu máy bay, đang chứng kiến tăng nhu cầu và giá thuê tăng trong môi trường cung hạn chế.

Ngành vận tải biển tiếp tục hưởng lợi gián tiếp khi chứng kiến tải trọng cao và giá cước cao phản ánh sự gián đoạn trong các tuyến đường hàng hải thông thường qua Eo biển Hormuz và Biển Đỏ, buộc tàu phải đi đường vòng dài hơn và tốn kém hơn.

Ở phía rủi ro, các ngành có mức độ tiếp xúc cao với chi phí diesel, bao gồm vận tải đường bộ, nông nghiệp, khai thác và một số lĩnh vực sản xuất, đang đối mặt với áp lực biên lợi nhuận từ chi phí đầu vào cao hơn mà không phải lúc nào cũng có thể chuyển sang giá bán hàng. Phân tích thu nhập cho các công ty trong những ngành này phải tích hợp giả định giá diesel cao kéo dài hơn so với xu hướng lịch sử, theo đúng kết luận của Goldman Sachs.

Về lạm phát và tác động chính sách tiền tệ, cuộc khủng hoảng diesel thêm một lớp vào phân tích về triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã được thảo luận trong loạt bài này. Lạm phát do chi phí năng lượng thúc đẩy từ phía cung, không phải nhu cầu thúc đẩy, đặt Cục Dự trữ Liên bang vào tình thế khó xử quen thuộc: tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát sẽ làm chậm thêm một nền kinh tế đã chịu áp lực, nhưng không hành động có nghĩa là chấp nhận lạm phát dai dẳng trên mục tiêu trong một thời gian dài hơn.

Kết Luận: Cơn Bão Hoàn Hảo Trong Thị Trường Mà Hầu Hết Bỏ Qua

Thị trường lọc dầu toàn cầu đang trong cơn bão hoàn hảo của ba yếu tố độc lập đang hội tụ: gián đoạn địa chính trị tiêu diệt công suất lọc dầu ở các khu vực sản xuất diesel dày đặc nhất thế giới, các hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc hạn chế phản ứng cung ứng từ châu Á, và nhu cầu theo mùa sắp tăng lên khi mùa đông đến.

Goldman Sachs đúng khi lập luận rằng biên lợi nhuận sản phẩm sẽ duy trì ở mức cao hơn qua năm 2027. Đây không phải dự báo chu kỳ thông thường. Đây là đánh giá cấu trúc rằng công suất lọc dầu mà thế giới đã mất không thể được thay thế nhanh chóng, và trong khi đó, một nền kinh tế toàn cầu không có lựa chọn thực sự nào ngoài việc trả giá mà thị trường yêu cầu.

Với giá xăng dễ thấy và gây phẫn nộ, diesel là nhân vật thực sự trong câu chuyện năng lượng năm 2026 và 2027. Và không giống như nhiều cơn bão thị trường, cơn bão này được dự báo sẽ duy trì, bởi vì công suất lọc dầu vật chất, một khi bị phá hủy hoặc ngừng hoạt động, không thể được phục hồi bằng bất kỳ tuyên bố chính sách nào.

---------------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...