Điểm mặt cổ phiếu tiêu điểm ngày 6/10

TPB được kỳ vọng duy trì tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số nhờ tín dụng tăng mạnh, trong khi VNM đang cho thấy hiệu quả bước đầu của chiến lược tái định vị. Nhưng phía sau những con số tích cực là áp lực chi phí vốn với ngân hàng và giá nguyên liệu với doanh nghiệp sữa.

Một bên phải tăng tốc tín dụng để bù biên lãi thuần suy giảm, một bên phải chứng minh đà tăng trưởng có thể duy trì khi giá sữa bột không còn thuận lợi.

Lợi nhuận trước thuế năm 2026/2027 của TPB được dự báo lần lượt tăng 12,9%/13,6%

Với TPB, lợi nhuận trước thuế năm 2026 và 2027 được dự báo lần lượt tăng 12,9% và 13,6%. Động lực chính đến từ tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 14,8% và 13,5%, cao hơn phần lớn ngân hàng tư nhân được theo dõi. Tín dụng SME và sự phục hồi có chọn lọc của bán lẻ đang trở thành hai động cơ quan trọng.

Tuy nhiên, tăng trưởng tín dụng không đồng nghĩa biên lợi nhuận dễ dàng. NIM của TPB được dự báo giảm còn 2,9% năm 2026 và 2,8% năm 2027 do chi phí vốn vẫn cao. Cơ cấu khoản vay có lợi suất tốt hơn và tỷ trọng cho vay trung, dài hạn chuyển sang lãi suất thả nổi được kỳ vọng bù đắp một phần áp lực.

Chất lượng tài sản là biến số khác. Nợ xấu hình thành mới có dấu hiệu cải thiện, nhưng nợ nhóm 2 tăng so với cùng kỳ trong bối cảnh ngân hàng đẩy mạnh SME. Chi phí tín dụng được dự báo quanh 1% giai đoạn 2026–2027, cho thấy tăng trưởng lợi nhuận vẫn phụ thuộc đáng kể vào khả năng kiểm soát dự phòng.

VNM sinh lời thuộc nhóm cao nhất ngành thực phẩm – đồ uống (ROE 27,3%) trên bảng cân đối tiền mặt ròng 18.049 tỷ đồng.

Ở VNM, câu chuyện lại nằm ở sức bật hoạt động kinh doanh. Quý II/2026, doanh thu tăng 12,7% trong khi toàn ngành sữa giảm 0,5%; biên lợi nhuận gộp đạt 43,5%, còn doanh thu xuất khẩu tăng tới 42,3%. Doanh nghiệp cũng đã tung khoảng 100 sản phẩm mới trong năm 2025 và nâng nhóm sản phẩm cao cấp lên gần 10% doanh thu nội địa.

Nền tài chính tạo thêm dư địa: tiền mặt ròng đạt 18.049 tỷ đồng, ROE 27,3%, dòng tiền tự do ước 6.300–7.900 tỷ đồng mỗi năm. Đây là lợi thế đáng kể khi doanh nghiệp tiếp tục tái định vị thương hiệu và mở rộng phân khúc cao cấp.

Nhưng VNM cũng đứng trước phép thử mới. Giá sữa bột nhập khẩu đã rời vùng thấp và trở về gần trung vị 5 năm. Nếu nguyên liệu tiếp tục tăng, biên lợi nhuận những quý cuối năm sẽ cho thấy tăng trưởng hiện tại đến từ sức mạnh thương hiệu hay phần lớn nhờ nền chi phí thuận lợi.