MỚI

Trợ lý đầu tư M.AI

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Cổ phiếu HSG – Ngành tôn thép suy tàn hay cơ hội đầu tư?

Gần đây, phát biểu của Chủ tịch Tập đoàn Hoa Sen (HSG) về ngành tôn thép đã gây xôn xao thị trường. Ông cho rằng ngành thép trong năm 2025 “giỏi lắm thì đi ngang, không thì đi xuống”. Ngay sau đó, cổ phiếu HSG giảm gần 5%, kéo theo sự lao dốc của HPG, NKG.

Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu ngành tôn thép thực sự suy thoái như nhận định trên, hay đây là cơ hội để đầu tư vào Hoa Sen?

Bài viết này sẽ phân tích dưới ba góc nhìn: Bức tranh kinh doanh của Hoa Sen, chiến lược mở rộng sang mảng bán lẻ và vấn đề định giá của HSG so với Hòa Phát để có cái nhìn rõ ràng hơn.

1. Ngành tôn thép đang suy thoái? Bức tranh kinh doanh của Hoa Sen

Kế hoạch kinh doanh 2025 – Tăng trưởng hay thu hẹp?

Dữ liệu từ Đại hội cổ đông cho thấy Hoa Sen không kỳ vọng vào sự tăng trưởng trong năm 2025. Kế hoạch kinh doanh gồm hai phương án:

Điều này phản ánh sự lo ngại của ban lãnh đạo về tình hình ngành thép trong thời gian tới. Để hiểu rõ hơn, cần xem xét hai yếu tố chính: Đầu ra (xuất khẩu) và đầu vào (giá nguyên liệu).

Xuất khẩu đang bị thu hẹp

Xuất khẩu đóng vai trò quan trọng trong doanh thu của Hoa Sen, chiếm 60% tổng sản lượng. Tuy nhiên, hai thị trường xuất khẩu lớn nhất là Mỹ và châu Âu đang siết chặt nhập khẩu thép từ châu Á.

Mỹ: Áp thuế tối thiểu 25% đối với thép nhập khẩu, ảnh hưởng lớn đến khả năng cạnh tranh của thép Việt Nam.

Châu Âu: Áp thuế chống bán phá giá lên thép Việt Nam, trong khi vẫn ưu tiên nhập khẩu từ các nước trong khối.

Điều này khiến Hoa Sen gặp khó trong việc duy trì mức xuất khẩu như trước, đồng nghĩa với biên lợi nhuận có nguy cơ bị co hẹp.

Chi phí đầu vào gia tăng

Hoa Sen nhập khẩu HRC (thép cuộn cán nóng) từ Trung Quốc, Nhật Bản và nội địa (FHS, Hòa Phát). Tuy nhiên, Bộ Công Thương đã áp thuế chống bán phá giá tạm thời đối với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc, làm tăng chi phí đầu vào của các doanh nghiệp gia công như Hoa Sen.

Tóm lại, cả hai yếu tố đầu ra và đầu vào đều đang bị thu hẹp, lý giải vì sao ban lãnh đạo Hoa Sen đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2025.

2. Chiến lược mở rộng sang bán lẻ – Hoa Sen Home có phải là lối thoát?

Trước áp lực từ thị trường xuất khẩu, Hoa Sen đang chuyển hướng sang phát triển hệ thống bán lẻ vật liệu xây dựng thông qua Hoa Sen Home.

Hoa Sen Home là hệ thống chuỗi cửa hàng bán lẻ vật liệu xây dựng, cung cấp tôn, thép, ống nhựa và các sản phẩm liên quan. Đây là bước đi chiến lược giúp Hoa Sen giảm phụ thuộc vào xuất khẩu và tận dụng thị trường nội địa.

Tín hiệu tích cực từ Hoa Sen Home

Dữ liệu từ báo cáo tài chính cho thấy tỷ trọng doanh thu từ Hoa Sen Home đang tăng dần:

Năm 2023, tiêu thụ nội địa chiếm 52% tổng sản lượng (trước đó chỉ khoảng 40%).

Trong đó, doanh thu từ hệ thống Hoa Sen Home chiếm 42%, vượt qua cả kênh bán hàng qua đại lý.

Điều này cho thấy Hoa Sen đang thành công bước đầu trong việc mở rộng mô hình bán lẻ, giúp ổn định doanh thu ngay cả khi xuất khẩu gặp khó.

Bán lẻ có thể thay thế xuất khẩu?

Dù Hoa Sen Home đang có kết quả tích cực, nhưng để bù đắp hoàn toàn phần doanh thu sụt giảm từ xuất khẩu là điều không dễ dàng.

Biên lợi nhuận bán lẻ cao hơn, nhưng quy mô vẫn nhỏ so với xuất khẩu.

Thị trường nội địa có mức độ cạnh tranh cao, với nhiều doanh nghiệp khác cũng đang mở rộng kênh bán lẻ.

Vì vậy, Hoa Sen Home có thể giúp ổn định lợi nhuận, nhưng khó tạo ra một cú hích đột biến trong ngắn hạn.

3. Định giá Hoa Sen và bài học từ Hòa Phát

Chủ tịch Hoa Sen từng chia sẻ: “Tôi cày cuốc 15 năm mà giá cổ phiếu vẫn chỉ quanh giá trị sổ sách”. Đây là một vấn đề đáng suy ngẫm khi so sánh với một doanh nghiệp cùng ngành là Hòa Phát (HPG).

Tại sao HPG luôn có định giá cao hơn HSG?

Dữ liệu định giá trong 15 năm qua cho thấy:

Vậy điều gì khiến nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho Hòa Phát?

Tăng trưởng bền vững: Doanh thu của Hòa Phát đã tăng gấp 3 lần trong 15 năm qua, trong khi Hoa Sen chỉ tăng trưởng khi có yếu tố chu kỳ.

Mở rộng sản xuất: Hòa Phát liên tục đầu tư vào các nhà máy thép lớn như Dung Quất 1, Dung Quất 2, giúp gia tăng sản lượng. Trong khi đó, Hoa Sen không có kế hoạch mở rộng sản xuất đáng kể.

Mô hình kinh doanh khác biệt: Hòa Phát tập trung vào thép xây dựng, một lĩnh vực có nhu cầu ổn định hơn so với tôn mạ – vốn phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu.

Điều này cho thấy một doanh nghiệp có tăng trưởng bền vững sẽ luôn được định giá cao hơn, dù ROE hiện tại có thể tương đương nhau.

Liệu Hoa Sen có đáng để đầu tư ở thời điểm này?

Nhìn vào bức tranh kinh doanh của Hoa Sen, có thể thấy:

Hoa Sen có thể vẫn là một cơ hội nếu mô hình Hoa Sen Home tiếp tục mở rộng thành công, giúp tăng trưởng bền vững mà không cần phụ thuộc vào giá thép. Tuy nhiên, với một doanh nghiệp chưa có mở rộng sản xuất rõ ràng như Hòa Phát, nhà đầu tư cần thận trọng hơn trong việc kỳ vọng một đợt tăng trưởng mạnh mẽ.