#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

CMC: Doanh thu vẫn tăng trưởng hai chữ số lũy kế, nhưng lợi nhuận cổ đông mẹ chững lại vì chu kỳ đầu tư trung tâm dữ liệu

CTCP Tập đoàn Công nghệ CMC (CMG) khép lại quý gần nhất với bức tranh hai chiều: mảng kinh doanh cốt lõi tiếp tục mở rộng nhưng phần lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ lại đi lùi đáng kể.

Điều đáng chú ý nằm ở phần lợi nhuận. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất trong quý đạt 101 tỷ đồng, giảm 13,1% so với cùng kỳ, còn phần lãi thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ còn 75 tỷ đồng, giảm tới 20,4%. Điểm quan trọng là biên lợi nhuận gộp không phải nguyên nhân của sự sụt giảm này, thậm chí còn cải thiện nhẹ lên 17,9% từ 17,7% cùng kỳ nhờ tỷ trọng đóng góp cao hơn của mảng dịch vụ công nghệ và giải pháp phần mềm, vốn có biên lợi nhuận tốt hơn các mảng tích hợp hệ thống hay kinh doanh quốc tế. Áp lực đến từ hai khoản mục khác: chi phí bán hàng và quản lý tăng 11,0% lên hơn 300 tỷ đồng, nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu, khiến lãi từ hoạt động kinh doanh cốt lõi giảm 4,3% dù doanh thu và biên gộp đều đi lên. Cùng lúc đó, chi phí lãi vay tăng mạnh 48,4% lên 33 tỷ đồng khi tập đoàn bước vào giai đoạn đẩy mạnh giải ngân cho các dự án hạ tầng. Phần lợi ích của cổ đông thiểu số cũng tăng 17,3%, bào mòn thêm phần lợi nhuận còn lại cho cổ đông công ty mẹ.

Nguồn gốc của áp lực chi phí lãi vay thể hiện rõ trên bảng cân đối kế toán. Tổng tài sản tăng từ 10.452 tỷ đồng cuối quý trước lên 10.769 tỷ đồng, phần lớn đến từ tài sản cố định ròng tăng lên 2.835 tỷ đồng khi các dự án hạ tầng số và trung tâm dữ liệu tiếp tục được xây dựng. Để tài trợ cho quá trình này, dư nợ vay tài chính tăng từ 3.614 tỷ lên 3.819 tỷ đồng, đưa nợ vay ròng sau khi trừ tiền và tiền gửi lên khoảng 620 tỷ đồng, so với chỉ 49 tỷ đồng cùng kỳ năm trước và 248 tỷ đồng cuối quý liền trước. Tốc độ tăng nợ vay ròng diễn ra rất nhanh trong vài quý gần đây, phản ánh tập đoàn đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ đầu tư tài sản cố định quy mô lớn. Dù vậy, hệ số nợ vay ròng trên vốn chủ sở hữu hiện mới quanh 0,15 lần, một mức khá thấp so với quy mô tài sản, cho thấy bảng cân đối vẫn còn dư địa để tiếp tục tài trợ cho các dự án đang triển khai mà chưa tạo áp lực đáng kể lên an toàn tài chính.

Dự án đáng chú ý nhất trong chu kỳ đầu tư này là trung tâm dữ liệu Tân Thuận, công trình đã đạt chuẩn Uptime Tier III, chuẩn đầu tiên tại Việt Nam đạt được mức này. Đây là hạng mục mang tính chiến lược vì nhu cầu số hóa và ứng dụng trí tuệ nhân tạo tại Việt Nam đang tăng nhanh, mở ra dư địa cho thuê hạ tầng và dịch vụ điện toán đám mây trong những năm tới. Tuy nhiên, giai đoạn đầu tư ban đầu luôn đi kèm chi phí khấu hao và lãi vay tăng trước khi trung tâm dữ liệu được lấp đầy công suất và tạo ra dòng doanh thu cho thuê tương xứng, đây chính là lý do lợi nhuận hiện tại chưa phản ánh được tiềm năng dài hạn của dự án. Bên cạnh mảng hạ tầng số, mảng dịch vụ công nghệ thông tin xuất khẩu qua CMC Global cũng đang mở rộng, hiện đã có mặt tại 19 quốc gia và đạt chứng chỉ năng lực CMMI cấp độ 5, phục vụ cho tham vọng trở thành tập đoàn công nghệ số toàn cầu vào năm 2028.

Nhìn vào cơ cấu doanh thu theo mảng của niên độ tài chính gần nhất, mảng Công nghệ và Giải pháp (gồm tích hợp hệ thống, phần mềm và dịch vụ công nghệ thông tin) đóng góp lớn nhất với khoảng 44,4% tổng doanh thu, tiếp theo là Hạ tầng số và Viễn thông với 37,9%, phần còn lại đến từ kinh doanh quốc tế và các mảng khác. Cơ cấu này cho thấy tăng trưởng của tập đoàn không phụ thuộc vào một mảng duy nhất, mà là tổng hòa giữa mảng dịch vụ công nghệ truyền thống đang mở rộng biên lợi nhuận và mảng hạ tầng số đang trong giai đoạn đầu tư nặng vốn.

Xét về khả năng sinh lời tổng thể, ROE trượt bốn quý hiện ở mức 12,3%, gần như đi ngang so với 12,5% cùng kỳ, còn biên lợi nhuận ròng trượt bốn quý ổn định quanh 5,2%. Mức sinh lời này phản ánh đúng bản chất giai đoạn hiện tại: tập đoàn đang dồn nguồn lực vào tài sản cố định mới, nên hiệu quả sử dụng vốn chưa cải thiện, trong khi phần đóng góp doanh thu và lợi nhuận từ các trung tâm dữ liệu đang xây dựng vẫn chưa được ghi nhận đầy đủ.

Về tiến độ so với kế hoạch cả năm tài chính (chạy từ tháng 4/2026 đến tháng 3/2027) mà đại hội đồng cổ đông đã thông qua, với mục tiêu doanh thu thuần 11.403 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 634 tỷ đồng, quý vừa qua là quý đầu tiên của niên độ này và đã hoàn thành lần lượt 20,4% và 19,2% kế hoạch. Mức hoàn thành lợi nhuận thấp hơn tương đối so với mức hoàn thành doanh thu, phù hợp với thực tế chi phí lãi vay và khấu hao đang tăng nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu dịch vụ. Nửa cuối năm dương lịch thường là giai đoạn cao điểm giải ngân công nghệ theo tính mùa vụ của ngành, đây là yếu tố có thể hỗ trợ biên lợi nhuận phục hồi phần nào trong các quý tới, nhưng mức độ phục hồi cụ thể còn phụ thuộc vào tốc độ lấp đầy của trung tâm dữ liệu Tân Thuận cũng như khả năng kiểm soát chi phí tài chính khi tập đoàn tiếp tục mở rộng vay nợ.

Tổng thể, câu chuyện của CMC hiện nay là sự đánh đổi giữa tăng trưởng doanh thu ổn định ở mảng kinh doanh truyền thống với áp lực lợi nhuận ngắn hạn từ chu kỳ đầu tư hạ tầng số và trung tâm dữ liệu. Đây không phải là sự suy giảm về chất lượng hoạt động cốt lõi, vì biên lợi nhuận gộp vẫn cải thiện, mà là hệ quả tất yếu của giai đoạn đầu tư vốn lớn trước khi tài sản mới tạo ra dòng doanh thu tương xứng. Ba yếu tố nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi trong các quý tới là tốc độ lấp đầy và doanh thu cho thuê thực tế của trung tâm dữ liệu Tân Thuận, khả năng kiểm soát chi phí lãi vay khi nợ vay ròng tiếp tục tăng theo tiến độ dự án, và đà tăng trưởng của mảng dịch vụ công nghệ, phần mềm cùng chiến lược mở rộng thị trường quốc tế. Đây là những biến số sẽ quyết định liệu lợi nhuận có bứt tốc trở lại tương xứng với đà tăng trưởng doanh thu hay tiếp tục chịu áp lực trong giai đoạn đầu tư còn kéo dài.

Quý nhà đầu tư quan tâm sâu hơn về CMG có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn trực tiếp.