Chứng khoán đã đủ rẻ?

Sau nhịp điều chỉnh gần 12% trong tháng 7, định giá của VN-Index đã giảm xuống dưới mức trung bình 10 năm. Dù mặt bằng giá được đánh giá hấp dẫn hơn, các chuyên gia cho rằng thị trường vẫn cần thêm tín hiệu xác nhận trước khi hình thành một xu hướng tăng bền vững.

Thanh khoản, dòng vốn ngoại và khả năng vượt vùng kháng cự 1.770-1.800 điểm được xem là những yếu tố quyết định liệu nhịp hồi hiện nay chỉ mang tính kỹ thuật hay mở ra chu kỳ tăng mới.

Sau nhịp giảm mạnh trong tháng 7 khi VN-Index lùi về vùng 1.651 điểm, thị trường đã dần hồi phục. Theo ông Trần Hoàng Sơn, Giám đốc Chiến lược Thị trường VPBankS, chỉ số đã phát tín hiệu tạo đáy ban đầu quanh vùng 1.650-1.690 điểm. Tuần cuối tháng 7, VN-Index tăng gần 50 điểm (2,95%), chấm dứt chuỗi 4 tuần giảm liên tiếp. Sang tháng 8, chỉ số tiếp tục tăng 27,06 điểm lên 1.762,84 điểm với 17/18 nhóm ngành tăng giá. Tuy nhiên, ông Sơn nhận định đây vẫn là quá trình hồi phục để tìm điểm cân bằng chứ chưa phải xu hướng tăng đã được xác lập, khi thanh khoản vẫn chưa có sự đồng thuận.

Nhịp điều chỉnh trong tháng 7 khiến VN-Index mất khoảng 224 điểm, tương đương gần 12%. P/E của VN-Index đã lùi về vùng 12,9-13 lần, thấp hơn mức bình quân 10 năm. Nếu loại trừ nhóm Vingroup, P/E của thị trường chỉ còn khoảng 10 lần. Ông Sơn đánh giá đây là vùng định giá đã trở nên hấp dẫn với nhà đầu tư có tầm nhìn trung và dài hạn. Việc mùa công bố kết quả kinh doanh quý II/2026 cơ bản đã kết thúc cũng là yếu tố thuận lợi, vì mức định giá hiện nay được tính trên lợi nhuận đã thực hiện thay vì lợi nhuận kỳ vọng.

Để đánh giá khả năng hình thành một nhịp tăng bền vững, ông Sơn chỉ ra bốn yếu tố quan trọng. Thứ nhất là thanh khoản: giá trị khớp lệnh trên HoSE cần cải thiện và duy trì ổn định trên vùng 22.000-25.000 tỷ đồng mỗi phiên. Thứ hai là dòng vốn ngoại, khi khối ngoại đã quay trở lại mua ròng trên HoSE trong những phiên gần đây. Thứ ba, dòng tiền cần lan tỏa sang nhóm cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ thay vì chỉ tập trung ở một số mã vốn hóa lớn. Cuối cùng, trong bối cảnh dư nợ margin ở mức kỷ lục, một nhịp hồi phục được dẫn dắt bởi dòng tiền thực sẽ bền vững hơn so với nhịp tăng chủ yếu dựa vào đòn bẩy.

Ông Sơn nhấn mạnh định giá hấp dẫn chỉ là điều kiện cần chứ chưa phải điều kiện đủ. Định giá chỉ chuyển hóa thành hiệu suất đầu tư khi đi cùng sự cải thiện của dòng tiền. Do đó, ông khuyến nghị nhà đầu tư không nên giải ngân dàn trải hoặc mua đuổi, mà ưu tiên chiến lược tích lũy từng phần trong quá trình thị trường xác nhận xu hướng thông qua sự cải thiện của thanh khoản, độ rộng thị trường và khả năng chinh phục các vùng kháng cự quan trọng như 1.770-1.800 điểm.

Ông Sơn cho rằng mức chiết khấu đáng chú ý nhất hiện nằm ở ba nhóm ngành. Nhóm ngân hàng đã giảm giá đồng loạt trong tháng 7, khiến vốn hóa toàn ngành giảm gần 200.000 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận nửa đầu năm của phần lớn tổ chức tín dụng vẫn duy trì tăng trưởng. Nhóm chứng khoán ghi nhận tổng lợi nhuận trước thuế quý II tăng khoảng 51% so với cùng kỳ nhưng phần lớn cổ phiếu vẫn thấp hơn đầu năm. Bất động sản khu công nghiệp, xây dựng hạ tầng và vật liệu xây dựng được kỳ vọng hưởng lợi trực tiếp từ đầu tư công và dòng vốn FDI.