Chia sẻ case HCM - KQKD Q4/2025: Đừng quan tâm danh mục tự doanh

HCM Ghi nhận lợi nhuận sau thuế quý IV/2025 đạt 319 tỷ đồng, tăng 41% so với cùng kỳ, nhờ tăng trưởng ở mảng cho vay và môi giới. Doanh thu trong quý đạt 1.398 tỷ đồng, tăng 18%, trong đó doanh thu cho vay tăng 44% và môi giới tăng 52%. Dư nợ cho vay tại thời điểm cuối năm tăng mạnh lên 28.150 tỷ đồng.

Ở chiều ngược lại, mảng tự doanh ghi nhận diễn biến kém tích cực khi lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) giảm 27% so với cùng kỳ. Thuyết minh báo cáo tài chính cho thấy trong quý IV, hoạt động bán các tài sản FVTPL khiến bộ phận tự doanh lỗ ròng hơn 30 tỷ đồng. Lũy kế cả năm 2025, tự doanh của HSC ghi nhận lỗ 2,6 tỷ đồng, đảo chiều so với mức lãi ròng 213 tỷ đồng của năm 2024.

Tại thời điểm cuối năm, giá gốc danh mục FVTPL của HSC giảm khoảng 2.453 tỷ đồng so với cuối quý III, xuống còn 12.936 tỷ đồng, chủ yếu do thu hẹp danh mục cổ phiếu. Nhiều khoản đầu tư từng xuất hiện trong quý III như VNM, BID, VIC, MSN, MBB, VHM, VCB, GAS (những mã tăng giá mạnh trong thời gian vừa qua)… không còn được thuyết minh trong danh mục đầu tư lớn tại báo cáo quý IV.

-----------------------------------------

Thay vào đó là các cổ phiếu TCB, VPB, HPG, STB, MWG...

Việc tất toán trước các mã cổ phiếu đang ở đà tăng đẹp đi ngược lại với tâm lý thị trường đã dẫn đến giá cổ phiếu HCM mở gap down vào đầu phiên sáng 21.01 và đóng sàn cuối phiên.

Tuy nhiên, chúng ta cần hiểu là Tự doanh HCM khác với các CTCK khác (trading để kiếm lời)

Vì nhìn vào cơ cấu doanh thu, chúng ta thấy được nguồn thu chủ yếu của HCM đến từ mảng cho vay margin (đóng góp hơn 50% doanh thu), nên nhìn tổng thể sẽ thấy mọi thứ không xấu. Ngược lại, doanh thu từ mảng cho vay khá ổn định và Q4 vừa rồi mảng này còn tăng trưởng 44%, lên tới hơn 28 nghìn tỷ đồng.

✅ Tóm lại, tự doanh của HCM chiếm tỷ trọng thấp trong doanh thu. Xét toàn ngành, HCM đang đứng vị trí thứ 4 trong nhóm các CTCK có dư nợ cho vay cao nhất. Trong ngắn hạn, giá cổ phiếu có thể biến động vì danh mục tự doanh nhưng trong dài hạn dòng tiền từ lãi vay margin sẽ tiếp tục là nguồn thu ổn định, hỗ trợ sự hồi phục của giá cổ phiếu sau khi tâm lý thị trường ổn định trở lại.