REE: Điện gió và backlog M&E mở ra động lực tăng trưởng mới

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) đang bước vào giai đoạn mà động lực tăng trưởng dần bớt phụ thuộc vào điều kiện thủy văn. Trong khi sản lượng thủy điện suy giảm so với nền cao, kết quả kinh doanh vẫn duy trì ổn định nhờ giá bán điện cải thiện, công suất điện gió mới đi vào vận hành và backlog M&E tăng mạnh. Đây cũng là hai yếu tố đáng chú ý nhất khi nhìn sang nửa cuối năm 2026.

Trong quý 2/2026, REE ghi nhận doanh thu khoảng 2.432 tỷ đồng, giảm nhẹ 3% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 632 tỷ đồng, tăng 1%. Điểm đáng chú ý là kết quả này được duy trì dù sản lượng phát điện hợp nhất giảm mạnh, cho thấy chất lượng lợi nhuận của mảng điện không hoàn toàn phụ thuộc vào sản lượng.

Riêng thủy điện, sản lượng giảm 23% so với cùng kỳ do lưu lượng nước suy yếu trên nền cao của năm trước. Tuy nhiên, giá điện thị trường toàn phần bình quân tăng khoảng 65% lên 1.713 đồng/kWh, giúp các nhà máy thủy điện quy mô lớn cải thiện hiệu quả. Nhờ đó, doanh thu và lợi nhuận mảng thủy điện vẫn tăng lần lượt khoảng 6% và 10% so với cùng kỳ. Đây là điểm tích cực về chất lượng tăng trưởng: sản lượng giảm nhưng biên lợi nhuận được bù đắp bằng giá bán tốt hơn.

Tuy nhiên, động lực có tính dài hạn hơn nằm ở điện gió. Nhà máy điện gió Duyên Hải 48 MW đã vận hành thương mại từ tháng 3/2026, giúp sản lượng điện gió quý 2 tăng 32% và doanh thu tăng 27% so với cùng kỳ. REE còn dự kiến đưa thêm Duyên Hải 2 và Duyên Hải 3 với tổng công suất 128 MW vào vận hành trong quý 4/2026. Khi hoàn tất, tổng công suất điện gió của REE có thể đạt khoảng 302 MW, cao hơn khoảng 140% so với cuối năm 2025.

Điều này có ý nghĩa lớn với cơ cấu tăng trưởng của REE. Trong nhiều năm, biến động thủy văn là một trong những yếu tố khiến lợi nhuận mảng điện có tính chu kỳ. Việc bổ sung công suất điện gió giúp danh mục phát điện đa dạng hơn, đồng thời tạo thêm nguồn sản lượng tăng trưởng mang tính chủ động thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào lượng nước về hồ. Nếu các nhà máy mới vận hành đúng tiến độ, đóng góp của điện gió sẽ rõ hơn từ quý 4/2026 và đặc biệt là trong năm 2027.

Động lực thứ hai đến từ mảng cơ điện lạnh M&E. Trong 6 tháng đầu năm 2026, giá trị hợp đồng ký mới của REE M&E đạt khoảng 5.865 tỷ đồng, tăng tới 216% so với cùng kỳ. Backlog được hỗ trợ bởi nhiều dự án quy mô lớn như trung tâm dữ liệu, công trình văn hóa, các dự án tại Phú Quốc và hạ tầng phục vụ APEC 2027. Khối lượng hợp đồng lớn tạo nền tảng để doanh thu M&E bắt đầu tăng tốc từ quý 4/2026 và kéo dài sang các kỳ tiếp theo.

Đây là điểm đáng theo dõi bởi M&E từng là một mảng kinh doanh có tính chu kỳ khá rõ của REE. Khi đầu tư xây dựng và hạ tầng phục hồi, lượng hợp đồng tăng có thể vừa giúp doanh thu mở rộng vừa cải thiện mức độ sử dụng nguồn lực. Dù vậy, backlog lớn không đồng nghĩa toàn bộ lợi nhuận sẽ được ghi nhận ngay; tiến độ thi công, nghiệm thu và biên lợi nhuận từng dự án vẫn quyết định chất lượng tăng trưởng thực tế.

Ngược lại, bất động sản hiện chưa phải động lực chính. Doanh thu mảng này trong quý 2 giảm 28% và lợi nhuận giảm 42% so với cùng kỳ, chủ yếu do không phát sinh doanh thu từ bất động sản dân dụng như năm trước. Mảng văn phòng cho thuê ổn định hơn, với doanh thu và lợi nhuận tăng lần lượt khoảng 13% và 12% nhờ giá thuê cải thiện và tỷ lệ lấp đầy duy trì cao. Đây vẫn là nguồn thu tương đối ổn định nhưng khó tạo ra mức tăng trưởng đột biến trong ngắn hạn.

Cho cả năm 2026, doanh thu của REE được kỳ vọng đạt khoảng 11.297 tỷ đồng, tăng 13%, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ có thể đạt khoảng 2.822 tỷ đồng, tăng 12%. Điểm quan trọng hơn con số tăng trưởng là cơ cấu động lực đang thay đổi: thủy điện bớt thuận lợi nhưng được bù bởi công suất điện gió mới và sự phục hồi của M&E.

Rủi ro lớn nhất trong những quý tới là hiệu ứng nền cao của thủy điện. Quý 3/2025 từng hưởng lợi từ sản lượng thủy điện bất thường, vì vậy tăng trưởng lợi nhuận quý 3/2026 có thể khá hạn chế dù doanh thu vẫn tăng. Bên cạnh đó, việc các dự án điện gió mới chậm COD hoặc backlog M&E giải ngân chậm hơn dự kiến cũng có thể khiến lợi nhuận được ghi nhận muộn hơn kế hoạch.

Tổng thể, câu chuyện đáng chú ý của REE không nằm ở một quý tăng trưởng mạnh mà ở sự chuyển dịch dần sang các động lực có tính chủ động hơn. Điện gió đang mở rộng công suất nhanh, còn backlog M&E tạo dư địa doanh thu cho giai đoạn cuối năm và năm sau. Nhà đầu tư nên theo dõi sát tiến độ COD của Duyên Hải 2–3, tốc độ ghi nhận backlog M&E và diễn biến sản lượng thủy điện để đánh giá liệu tăng trưởng lợi nhuận của REE có thực sự bước sang một nền cao mới hay không.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng từng mảng kinh doanh, các rủi ro chính và định giá của REE có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết và định giá cổ phiếu.