NT2 - Bước vào xu hướng hồi phục

Chúng tôi nâng xếp hạng lên THÊM với mức tăng 19,9% và tỷ suất cổ tức 6,9%. Chúng tôi giảm giá mực tiêu của chúng tôi xuống 9,6% so với báo cáo trước nhưng giá cổ phiếu đã giảm 21,5%.

➢ Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do tác động trái ngược của dự báo EPS năm tài khóa 23-24 của chúng tôi điều chỉnh và sửa đổi WACC.

➢ TTM EV/EBITDA ở mức 5,7 lần, thấp hơn mức trung bình 10 lần của các công ty cùng ngành trong khu vực.

➢ Lợi nhuận ròng 9 tháng đầu năm 2023 giảm 64,7% so với cùng kỳ xuống còn 256 tỷ đồng (10,9 triệu USD) nhưng chúng tôi dự báo sẽ giảm tăng trở lại 80,4% so với cùng kỳ trong năm tài chính 24.

➢ Biên lợi nhuận gộp dự kiến ​​sẽ giảm xuống mức thấp kỷ lục 6,7% trong năm 2023, trước khi tăng trở lại lên 9,7% trong năm tài chính 24 do giá dầu cao hơn.

➢ Chúng tôi giảm dự báo EPS năm 2024 thêm 11,7% xuống còn 2.456 đồng do chúng tôi nhận thấy sản lượng thấp hơn huy động khi Bộ Công Thương đặt ra kế hoạch cung cấp khí đốt thấp hơn dự kiến ​​cho năm 2024.

Hoạt động công nghiệp và xây dựng mạnh mẽ sẽ thúc đẩy nhu cầu điện năm 2024

Vào năm 2024, nhu cầu điện của Việt Nam dự kiến ​​sẽ tăng 9,1%, được củng cố bởi tăng trưởng phục hồi trong hoạt động công nghiệp và xây dựng. Mức tăng trưởng dự kiến ​​dựa trên Chỉ đạo của Bộ Công Thương về cấp điện năm 2024, phù hợp với mục tiêu của Quốc hội Tăng trưởng GDP 6,0-6,5%. Với vị thế thuận lợi và hiệu quả cao, NT2 sẵn sàng được hưởng lợi từ nhu cầu ngày càng tăng này thông qua việc tăng cường huy động. Chúng tôi mong đợi sản lượng của nó tăng trưởng mạnh mẽ 23,9% so với cùng kỳ năm 2024, đạt 3.895 triệu kWh.

Việc bảo trì nhà máy lớn đã được hoàn thành vào năm 2023

Nhà máy điện NT2 trải qua đợt bảo dưỡng lớn kéo dài 2 tháng vào năm 2023 sau khi đạt 100.000 giờ hoạt động tương đương (EOH). Điều này ảnh hưởng đáng kể đến sản lượng năm tài khóa 23F huy động. Không cần bảo trì định kỳ vào năm tới, nhà máy sẽ đi vào hoạt động liên tục, góp phần vào tăng trưởng sản lượng năm tài khóa 24.

Kế hoạch sản lượng khí năm 2024 của Bộ Công Thương có thể hạn chế sản lượng

Kế hoạch cung cấp khí đốt cho phát điện năm 2024 của Bộ Công Thương giảm đáng kể vào 18,7- 23,8% so với năm 2023. Tỷ lệ này thấp hơn dự kiến ​​và có thể hạn chế năng lượng chạy bằng khí đốt huy động vào năm tới. Do đó, chúng tôi đã cắt giảm 9,5% dự báo sản lượng năm tài chính 2024 trước đó.

Giá dầu cao năm 2024 sẽ làm giảm khả năng cạnh tranh của CGM nhưng lại thúc đẩy biên lợi nhuận gộp

Chúng tôi kỳ vọng giá dầu cao và chi phí khai thác khí trong nước tăng sẽ làm tăng doanh thu của NT2 Chi phí đầu vào năm 2024, làm ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của nó trên Thị trường Phát điện Cạnh tranh. Do giá bán trung bình sẽ tăng với tốc độ chậm hơn chi phí đầu vào nên chúng tôi dự báo sản lượng dự kiến ​​tăng sẽ giúp tăng tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2024 của NT2 thêm 3 điểm so với cùng kỳ.

Định giá hấp dẫn và tỷ suất cổ tức

Mặc dù thu nhập 9 tháng đầu năm 23 của NT2 giảm nhưng tỷ lệ P/E 17,5 lần vẫn phù hợp với các công ty cùng ngành. Tuy nhiên, do do chi phí khấu hao cao hơn nên EV/EBITDA của nó là 5,7 lần thấp hơn nhiều so với công ty cùng ngành trung bình là 10,0 lần, mà chúng tôi nghĩ là thước đo định giá phù hợp hơn. 6,9% tỷ suất cổ tức cũng hấp dẫn.