Lạm phát thực đang ở 1,45% — tại sao thị trường vẫn đang đặt cược Fed tăng lãi suất?

Pro

Đặng Nhật Nam HCT

(Chuyên viên tư vấn cấp cao)

M.AI tóm tắt

Cộng đồng 24HMoney: thảo luận mới!

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

29/06/2026

Lạm phát thực đang ở 1,45% — tại sao thị trường vẫn đang đặt cược Fed tăng lãi suất?

Thị trường hiện định giá 75% xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9, và 1,25 lần tăng tính đến cuộc họp tháng 12. Mọi khả năng cắt giảm lãi suất gần như đã bị loại bỏ hoàn toàn khỏi kỳ vọng.

Peter Tchir, chiến lược gia trưởng tại Academy Securities, cho rằng thị trường đang đọc nhầm tín hiệu của Fed theo cách có thể dẫn đến khoản lỗ đáng kể. Trong báo cáo T-Report tuần này, ông trình bày luận điểm mà ông gọi là "con đường cắt giảm lãi suất tháng 9" — hoàn toàn nhất quán với chính thông điệp của Chủ tịch Fed Warsh, nhưng theo một cách đọc hoàn toàn khác.

Hai biến số đang làm nhiễu loạn bức tranh: Iran và câu hỏi về AI

Trước khi đi vào luận điểm chính, Tchir điểm qua hai rủi ro mà ông cho là cần theo dõi nhưng chưa phải căn cứ để thay đổi quan điểm nền.

Về Iran: Mỹ và Iran tiếp tục trao đổi các đợt tấn công vào cuối tuần qua, nhưng kịch bản cơ sở của Academy Securities vẫn là hai bên đang "flexing" — thể hiện sức mạnh để củng cố vị thế đàm phán, chứ không phải đơn phương phá vỡ thỏa thuận ngừng bắn. Nếu giao tranh leo thang thực sự, xác suất cắt giảm lãi suất tháng 9 sẽ thấp đi đáng kể. Nhưng đó không phải kịch bản ông đặt cược. Tchir lưu ý hai điểm ít được chú ý về dầu mỏ: kho dự trữ dầu chiến lược Mỹ (SPR) đã gần cạn sau đợt xả mạnh — khả năng kiềm giá bằng công cụ này không còn nhiều. Đồng thời, miễn trừ cấm vận với dầu Iran có thể bổ sung nguồn cung thị trường nhiều hơn cả việc mở lại Hormuz.

Về AI: Chỉ số SOX (Philadelphia Semiconductor Index) đã mất gần 10% từ mức đỉnh hôm thứ Hai. Cú bật lại sau kết quả Micron ngày thứ Năm tỏ ra ngắn ngủi. Câu hỏi đang lan rộng: chi phí xây dựng hạ tầng AI đang tăng tốc hơn lợi ích thực tế? Tin đồn OpenAI có thể lùi IPO từ 2026 sang 2027 — dù chưa có xác nhận chính thức — đã không giúp ích cho tâm lý thị trường. Tchir cũng chú ý đến một chỉ số mới: Silicon Data LLM Token Expenditure Index (đo chi phí thực tế trên một triệu token), và credit spread trong ngành bắt đầu mở rộng.

Lạm phát thực đang ở 1,45% — tại sao thị trường vẫn đang đặt cược Fed tăng lãi suất?

Vấn đề dữ liệu: Fed đang dùng thước đo lỗi thời

Đây là cốt lõi của luận điểm. Tchir cho rằng thị trường — và nhiều nhà phân tích — đang áp dụng sai nguồn dữ liệu cho Fed này.

OER là gì và tại sao nó sai? Chỉ số OER (Owners' Equivalent Rent — chi phí thuê nhà quy đổi) là cấu phần lớn trong CPI. Vấn đề: OER chỉ đạt đỉnh vào giữa năm 2023, ở mức 8% — trong khi Zillow đã đo đỉnh lạm phát thuê nhà ở mức gần 16% từ đầu năm 2022. Ai phản ánh thực tế hơn với bất kỳ ai từng thuê nhà sau COVID? Câu trả lời rõ ràng. "Dùng OER để đánh giá tình trạng nhà ở là như đang lái xe nhìn vào gương chiếu hậu — và chiếc gương đó còn bị mờ." Cleveland Fed đã âm thầm giới thiệu một chỉ số thay thế: New Tenant Repeat Rent (NTRR) Index, theo dõi sát sao với Zillow hơn nhiều. Tchir đề nghị: tại sao không dùng chỉ số mà chính người thông minh trong nội bộ Fed đã tạo ra?

Truflation đang nói gì? Truflation — nền tảng đo lạm phát theo thời gian thực dựa trên dữ liệu thực tế thay vì khảo sát — đang ghi nhận lạm phát lõi ở mức 1,45% và dưới 1,8% liên tục từ tháng 2/2026. So sánh với mục tiêu 2% chính thức, thực tế lạm phát có thể đã "đến đích" từ lâu — chỉ là dữ liệu chính thức chưa phản ánh điều đó. Tchir dự đoán: một "lực lượng đặc nhiệm về nguồn dữ liệu" (Data Source Task Force) tại Fed sẽ đưa ra bằng chứng dữ liệu thay thế cung cấp "vỏ bọc" để cắt giảm — và dữ liệu đó có thể tốt hơn so với những gì Fed đang dùng.

Khả năng chi trả, không phải lạm phát, mới là vấn đề thực sự. CPI đo tốc độ tăng giá. Nhưng điều người dân thực sự đang cảm nhận là tác động tích lũy của tất cả đợt tăng giá từ 2021 đến nay. Vấn đề về khả năng chi trả (affordability) là vấn đề của 2021–2022 — và chưa bao giờ được phản ánh chính xác trong dữ liệu lạm phát chính thức.

Giả thuyết Warsh đang diều hâu có mục đích

Đây là phần táo bạo nhất trong phân tích của Tchir. Ông lập luận rằng có một kịch bản nhất quán bên trong sự mâu thuẫn biểu kiến giữa "Warsh diều hâu" và "mục tiêu của chính quyền muốn lãi suất thấp."

Theo Tchir: Warsh có thể đã thuyết phục Tổng thống rằng nghe có vẻ diều hâu ngay lúc này là điều cần thiết. Giọng điệu cứng rắn kiềm chế lợi suất dài hạn — điều đã xảy ra (10 năm giảm từ 4,46% xuống 4,37%). Đồng thời, nó đặt nền tảng để sau đó công bố rằng dữ liệu đã thay đổi, nguồn dữ liệu mới tốt hơn cho thấy lạm phát thấp hơn, và lãi suất trung tính thực (neutral rate) đã bị định giá sai bởi Fed cũ.

Kết quả: cắt giảm tháng 9, tiếp theo là cắt giảm tháng 10 — ngay trước bầu cử giữa kỳ. Cùng lúc, chính quyền có thể đổ lỗi vấn đề khả năng chi trả cho "Fed cũ của đảng kia" đã dùng dữ liệu sai và tăng lãi suất chậm trễ. Đồng ý hay không với phân tích chính trị này, Tchir đặt câu hỏi: "Bạn có thực sự phản bác được rằng kịch bản này không thể xảy ra?"

Tại sao AI không phải lý do để tăng lãi suất

Một điểm quan trọng: lạm phát từ AI và trung tâm dữ liệu là thật. Nhưng tăng 50 điểm cơ bản (bps) lãi suất sẽ không kiềm chế được nó.

Các công ty đang giao dịch ở mức định giá gấp 100 lần doanh thu không nhạy cảm với chi phí vốn tăng thêm 50bps. Chi phí điện đang tăng mạnh không phải vì nhu cầu tiêu dùng thông thường — mà vì nhu cầu từ trung tâm dữ liệu. Tăng lãi suất không chạm được vào nguồn gốc của lạm phát này, nhưng lại gây hại cho phần còn lại của nền kinh tế đang vật lộn với khả năng chi trả.

Khuyến nghị đầu tư từ Academy Securities

Tchir kết thúc bằng các quan điểm đầu tư cụ thể:

+ Lãi suất: Mua mạnh trái phiếu ngắn hạn (front end) — thị trường đang định giá sai hướng đi của Fed. Trung lập đến hơi tích cực với trái phiếu 10 năm; Bessent muốn lợi suất dưới 3% và Warsh đã loại bỏ rủi ro đuôi ở đầu dài.

+ Cổ phiếu: Mua mạnh nhóm năng lượng, đặc biệt điện hạt nhân trên toàn cầu. Ưu tiên nhóm ProSec (an ninh quốc phòng tư nhân) và biotech/pharma; giảm tỷ trọng chip (vẫn quan trọng nhưng không còn là nơi có giá trị tốt nhất).

+ Tín dụng: Kỳ vọng credit spread mở rộng trong nhóm công nghệ lớn/AI/data center — các công ty này cần phát hành nợ nhiều hơn và ít nhạy cảm với lãi suất, tạo áp lực lên thị trường tín dụng.

+ Crypto và momentum: Tổn thất trong crypto có thể kéo nhóm nhà đầu tư "đầu cơ" ra khỏi cổ phiếu tăng trưởng cao — không hỗ trợ cho nhóm momentum đã hưởng lợi nhiều nhất từ dòng vốn này.

Góc nhìn cho nhà đầu tư Việt

Luận điểm của Tchir — nếu đúng — có hàm ý trực tiếp với thị trường Việt Nam.

+ Tỷ giá VND/USD: Nếu Fed thực sự cắt giảm lãi suất tháng 9 thay vì tăng như thị trường kỳ vọng, đồng USD sẽ chịu áp lực giảm — ngược với xu hướng tăng hiện tại. NHNN sẽ có thêm không gian nới lỏng tiền tệ mà không lo áp lực tỷ giá, hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng.

+ HoSE và nhóm lãi suất nhạy cảm: Cắt giảm lãi suất Fed thường kéo theo kỳ vọng nới lỏng rộng hơn toàn cầu — tích cực với bất động sản niêm yết và nhóm ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu kiểm soát tốt. Ngược lại, nếu thị trường đang định giá sai và Fed thực sự tăng lãi suất, dòng vốn ngoại rút khỏi HoSE có thể mạnh hơn dự báo.

+ Năng lượng và hạt nhân: Tchir khuyến nghị mạnh nhóm này trên toàn cầu. Việt Nam có kế hoạch phát triển điện hạt nhân trong dài hạn — theo dõi diễn biến cổ phiếu ngành điện và các dự án năng lượng tái tạo niêm yết trên HoSE như một chỉ báo kết hợp.

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Thị trường hàng hóa phái sinh là nơi giao dịch các hợp đồng dựa trên giá trị của các loại hàng hóa cơ bản như nông sản, năng lượng, kim loại, và nguyên liệu công nghiệp. Đây là công cụ giúp doanh nghiệp và nhà đầu tư quản lý rủi ro biến động giá, đồng thời tạo cơ hội sinh lời từ sự chênh lệch giá trong tương lai. Với sự phát triển của công nghệ và hội nhập kinh tế, thị trường này ngày càng thu hút sự quan tâm nhờ tính thanh khoản cao và khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư. NĐT quan tâm liên hệ với tôi cũng như tham gia nhóm cộng đồng qua thông tin trên trang cá nhân.