HPG – Đón đầu sóng chu kỳ

Cùng Duy – thành viên Đội ngũ chuyên gia HSC - HCM2 – đánh giá triển vọng HPG (Tập đoàn Hòa Phát) trong bối cảnh ngành thép đang bước vào điểm xoay chu kỳ sau giai đoạn điều chỉnh sâu 2022–2024. Điểm nhấn của bài viết gồm: (1) cầu thép dịch chuyển sang các thị trường mới nổi và làn sóng bảo hộ thương mại gia tăng, (2) HPG bứt tốc tiêu thụ cuối 2025 với động lực chính từ HRC, (3) chi phí nguyên liệu hạ nhiệt hỗ trợ biên lợi nhuận, và (4) dự án Dung Quất 2 tạo “bệ phóng” tăng trưởng 2026–2027.

1) Bối cảnh ngành: Từ “ngược gió” sang giai đoạn tái cân bằng

Sau giai đoạn suy giảm, ngành thép đang tiến gần điểm đảo chiều khi phần lớn yếu tố bất lợi đã phản ánh vào kết quả kinh doanh, trong khi động lực mới bắt đầu rõ nét hơn. Ở quy mô toàn cầu, ngành vẫn đối mặt dư cung kéo dài: đến 10/2025, công suất thép thô ước khoảng 2,547 tỷ tấn, cao hơn nhu cầu 1,77–1,8 tỷ tấn, khiến tỷ lệ sử dụng công suất chỉ 72–75% (thấp hơn mức tối ưu ~80%).

Trung Quốc (chiếm trên 53% sản lượng thép thô toàn cầu) chịu suy giảm cầu mang tính cấu trúc do bất động sản kéo dài, với mức giảm lũy kế >140 triệu tấn kể từ 2020. Tuy vậy, nhu cầu không “mất đi” mà dịch chuyển sang các thị trường mới nổi như Ấn Độ (tăng 8–9%/năm giai đoạn 2022–2024), cùng Trung Đông và Đông Nam Á. Đồng thời, xu hướng bảo hộ thương mại tăng mạnh với khoảng 50 vụ phòng vệ thương mại liên quan thép Trung Quốc chỉ trong nửa đầu 2024.

Hàm ý cho HPG: thị trường nội địa có cơ hội “đỡ” tốt hơn nhờ dịch chuyển thương mại, trong khi doanh nghiệp dẫn đầu sẽ tận dụng tốt nhất khi chu kỳ hồi phục hình thành.

2) Vị thế HPG: Dẫn đầu nội địa, hưởng lợi rõ khi nhu cầu quay lại

HPG đang nắm thị phần vượt trội tại Việt Nam: khoảng 37–38% thép xây dựng và 56% sản lượng HRC nội địa. Cập nhật đến 12/2025, tiêu thụ ghi nhận bứt phá: riêng tháng 12, tổng sản lượng đạt 1,37 triệu tấn (mức cao kỷ lục), tăng 97% so với cùng kỳ và cao hơn khoảng 4% so với dự báo của HSC.

HRC là động lực chính: sản lượng 616.000 tấn, tăng gần 3 lần, nhờ logistics bình thường hóa và nhu cầu ngành hạ nguồn cải thiện. Lũy kế 2025, HRC đạt gần 5,1 triệu tấn, tăng 74%.

Thép xây dựng ổn định hơn nhưng vẫn tích cực: tháng 12 đạt 585.000 tấn (+52%); cả năm 2025 đạt 4,85 triệu tấn (+8,3%), hưởng lợi từ đầu tư công và mở rộng phân phối (đặc biệt miền Nam).

3) Biên lợi nhuận: “Gió thuận” từ nguyên liệu đầu vào

Chi phí HPG phụ thuộc lớn vào quặng sắt và than cốc (chiếm khoảng 45–55% giá thành). Mặt bằng giá nguyên liệu đã giảm mạnh so với giai đoạn đỉnh:

Quặng sắt từ vùng 150–200 USD/tấn (2021–2022) về quanh 100–115 USD/tấn năm 2025 và được kỳ vọng duy trì thấp hơn trung hạn khi nguồn cung tăng.

Than cốc giảm về quanh 200 USD/tấn, thấp hơn đáng kể so với vùng 400–500 USD/tấn trước đây.

Nhờ đó, biên lợi nhuận gộp của HPG được dự báo cải thiện từ khoảng 13% (2025) lên 18–19% (2026–2027).

4) Dung Quất 2: Bệ phóng quy mô – nâng tầm cạnh tranh

Dung Quất 2 là động lực chiến lược giúp HPG mở rộng quy mô và tối ưu chi phí. Khi vận hành toàn phần, tổng công suất thép thô dự kiến đạt 14,5 triệu tấn/năm, trong đó HRC 8,6 triệu tấn, đưa HPG vào top 30 nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới theo đánh giá trong tài liệu. Dự án dùng lò cao dung tích 2.500 m³ (lớn hơn hơn 2 lần so với lò hiện hữu), giúp giảm chi phí cố định/tấn, tối ưu năng lượng và nâng chất lượng sản phẩm.

5) Triển vọng lợi nhuận: Tăng trưởng tiếp diễn sang 2026

Theo HSC, sản lượng tiêu thụ Q4/2025 đạt 3,47 triệu tấn, tăng 49% so với cùng kỳ và 24% so với quý trước – quý có sản lượng cao kỷ lục. HSC giữ dự báo lợi nhuận thuần Q4/2025 ~5.000 tỷ đồng (+79% YoY; +26% QoQ) và cả năm 2025 ~16,6 nghìn tỷ đồng (+38%). Sang 2026, lợi nhuận thuần được dự báo tăng tiếp 38% lên 23 nghìn tỷ đồng, nhờ công suất Dung Quất giai đoạn 2 cải thiện và năm đầu dự án hưởng thuế TNDN 0% theo nội dung tài liệu.

6) Định giá & quan điểm

HPG đang giao dịch ở mức P/E 2026 khoảng 9,2 lần, thấp hơn bình quân ~13 lần trong 3 năm gần đây. Trên cơ sở đó, HSC duy trì khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 36.800 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 41%.

Tựu trung, HPG là cổ phiếu thép có vị thế tốt để đón đầu sóng chu kỳ nhờ (1) dẫn đầu thị phần nội địa ở cả thép xây dựng và HRC, (2) tiêu thụ phục hồi mạnh, đặc biệt mảng HRC, (3) chi phí nguyên liệu hạ nhiệt hỗ trợ biên lợi nhuận, và (4) Dung Quất 2 tạo lợi thế quy mô – chi phí cho giai đoạn 2026–2027.