#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Đồng: Nút thắt lớn nhất của cuộc cách mạng AI và chuyển đổi năng lượng

Với thời gian phát triển mỏ kéo dài 18 năm, 30 năm đầu tư không đầy đủ một cách có hệ thống, mức tiêu thụ của Mỹ cao gấp 2,5 lần sản lượng trong nước, và dự báo của S&P Global về sự thiếu hụt 10 triệu tấn vào năm 2040, sự thiếu hụt nguồn cung đồng không còn là kịch bản rủi ro nữa. Đó là kịch bản cơ bản, và việc xây dựng các trung tâm dữ liệu dựa trên trí tuệ nhân tạo đã khiến tình trạng này trở nên nghiêm trọng hơn đáng kể so với bất kỳ mô hình nào trước năm 2024 dự đoán.

Đây không phải là ngôn ngữ dè dặt của một nhà phân tích trình bày kịch bản dựa trên xác suất. Đây là lời khẳng định không chút do dự của một người hiểu rõ thời gian cụ thể cần thiết để phát triển mỏ đồng và đã kết luận rằng, phép tính toán dựa trên các mốc thời gian đó, áp dụng vào tình trạng hiện tại của chuỗi dự án, chỉ dẫn đến một kết quả duy nhất. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung không phải là rủi ro. Đó chính là đích đến mà ngành công nghiệp đang hướng tới.

Các phép tính không phức tạp. Một mỏ đồng trung bình cần khoảng 18 năm từ giai đoạn thăm dò đến khi sản xuất: khoảng 10 năm thăm dò và xác định mỏ, ba năm khoan, ba năm xin giấy phép và huy động vốn tại các khu vực thuận lợi, và hai năm xây dựng. Hệ quả mà Rule chỉ ra là vấn đề nguồn cung cốt lõi rất đơn giản và nghiêm trọng: "Khó khăn là người ta đã không làm đủ việc này cách đây 18 năm." Bất kỳ mỏ nào tồn tại ngày nay đều là kết quả của những quyết định được đưa ra cách đây một thập kỷ rưỡi. Bất kỳ mỏ nào có thể tồn tại trong năm năm tới sẽ là kết quả của những quyết định được đưa ra trước năm 2021. Chuỗi quyết định được đưa ra trong năm 2021 là không đủ để ngăn chặn sự thiếu hụt đang đến gần.

Giá đồng kỳ hạn đã chốt ở mức 6,20 đô la/pound vào ngày 28 tháng 6, gần gấp đôi so với mức thấp nhất sau đại dịch là 3,23 đô la/pound đạt được vào tháng 7 năm 2022. Tín hiệu giá cho thấy các công ty khai thác đang đầu tư vào năng lực sản xuất mới. Vấn đề là, thời gian phát triển 18 năm có nghĩa là tín hiệu giá nhận được ngày hôm nay không thể ngăn chặn sự thiếu hụt sẽ xảy ra trong 5 năm tới. Nó chỉ có thể bắt đầu giải quyết sự thiếu hụt sẽ xảy ra trong 15 đến 20 năm nữa. Trong khoảng thời gian đó, thế giới phải xoay xở với các mỏ được xây dựng từ những quyết định đầu những năm 2000, và những mỏ đó được xây dựng trong thời kỳ mà việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI, cuộc cách mạng xe điện và nhu cầu đồng của quá trình chuyển đổi năng lượng không nằm trong mô hình của bất kỳ nhà quy hoạch nào.

Sự chuyển biến về nhu cầu mà không mô hình nào từ năm 2020 có thể nắm bắt được.

Dự báo của S&P Global rằng nhu cầu đồng sẽ tăng từ mức hiện tại lên 42 triệu tấn vào năm 2040 có thể là khá thận trọng, bởi vì các mô hình tạo ra dự báo này đã được hiệu chỉnh trước khi quy mô xây dựng cơ sở hạ tầng AI được thể hiện rõ trong dữ liệu chi tiêu vốn.

Lượng tiêu thụ đồng tinh luyện toàn cầu đạt 28,2 triệu tấn vào năm 2025, tăng từ 25,8 triệu tấn năm 2022. Mục tiêu 42 triệu tấn vào năm 2040 do S&P Global dự báo ngụ ý mức tăng trưởng nhu cầu hàng năm thêm 14 triệu tấn trong giai đoạn dự báo 15 năm, được thúc đẩy bởi quá trình điện khí hóa, số hóa, xe điện và quốc phòng. Đây là mức tăng nhu cầu 49% so với năm 2025, một con số từng được xem là đầy tham vọng trước khi cường độ sử dụng đồng trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI trở nên rõ ràng qua các thông báo về chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn trong giai đoạn 2025 và 2026.

Dự báo của Goldman Sachs được ghi nhận trong phân tích lạm phát AI trước đó cho thấy các trung tâm dữ liệu sẽ chiếm gần một nửa mức tăng trưởng nhu cầu điện năng của Mỹ đến năm 2030, liên quan đến bức tranh nhu cầu đồng rộng hơn thông qua cường độ sử dụng đồng cụ thể trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng điện. Việc xây dựng trung tâm dữ liệu đòi hỏi đồng trong nhiều ứng dụng tiêu thụ cao: dây dẫn phân phối điện, đường ống hệ thống làm mát, cuộn dây máy biến áp và hệ thống dây dẫn dày đặc kết nối hàng nghìn máy chủ trong một cơ sở. Mức tăng 75% so với năm trước về chi phí đầu tư của các trung tâm dữ liệu quy mô lớn được ghi nhận trong phân tích trước đó, đạt 741 tỷ đô la vào năm 2026 trên năm công ty lớn, trực tiếp dẫn đến nhu cầu đồng mà không có bất kỳ dự báo nhu cầu đồng nào trước năm 2023 đề cập đến.

Cách diễn đạt cụ thể của Rule về động lực nhu cầu này xứng đáng được trích dẫn trực tiếp vì phạm vi lịch sử của nó: "Nếu bạn tin vào những con số mà những người như Google và Amazon đưa ra về nhu cầu trung tâm dữ liệu của họ, chúng ta sẽ cần sản xuất nhiều đồng hơn từ năm 2026 đến năm 2050, chỉ 24 năm ngắn ngủi, so với tổng lượng đồng đã được khai thác trong lịch sử loài người." Cho dù sự so sánh cụ thể này có chính xác hay hơi phóng đại, điểm mấu chốt không phải là cường điệu. Nhu cầu về đồng do quá trình chuyển đổi năng lượng, sự phát triển trí tuệ nhân tạo, việc áp dụng xe điện và điện khí hóa nền kinh tế các nước đang phát triển là thực sự phi thường so với bất kỳ sự so sánh lịch sử nào, và cơ sở hạ tầng cung ứng cần thiết để đáp ứng nhu cầu đó vẫn chưa tồn tại và không thể được xây dựng nhanh chóng bất kể tín hiệu giá nào mà thị trường đưa ra.

Điểm yếu đặc thù của Hoa Kỳ

Tình trạng thiếu hụt đồng của Mỹ nghiêm trọng hơn so với toàn cầu vì sản lượng trong nước chỉ đáp ứng chưa đến một nửa nhu cầu tiêu thụ nội địa, tạo ra sự phụ thuộc vào nhập khẩu đã gia tăng về mặt cấu trúc qua nhiều thập kỷ và việc tập trung hiện nay vào an ninh chuỗi cung ứng trong nước vẫn chưa giải quyết được vấn đề một cách hiệu quả.

Dữ liệu từ Cục Khảo sát Địa chất Hoa Kỳ (USGS) cho thấy một bức tranh rõ ràng: năm 2025, Mỹ sản xuất 850.000 tấn đồng tinh luyện trong khi tiêu thụ 2,2 triệu tấn, thiếu hụt hơn 1 triệu tấn, tương đương khoảng 45% tổng lượng tiêu thụ từ sản xuất trong nước. Các dự báo của Wood Mackenzie, được trích dẫn trong hồ sơ gửi lên SEC ngày 23 tháng 6, ước tính rằng đồng tinh luyện nhập khẩu sẽ chiếm khoảng 70% lượng tiêu thụ của Mỹ đến năm 2040. Việc Bộ Nội vụ Mỹ bổ sung đồng vào danh sách khoáng sản thiết yếu vào tháng 11 năm 2025 thể hiện sự thừa nhận chính thức rằng sự phụ thuộc vào nhập khẩu này là một mối lo ngại về an ninh quốc gia, nhưng việc đưa vào danh sách này không giải quyết được vấn đề về mốc thời gian 18 năm.

Dự án Resolution Copper, thuộc sở hữu chung của Rio Tinto và BHP tại Arizona, minh họa rõ nét mức độ khó khăn của việc xin giấy phép khai thác tại Mỹ. Mỏ đồng này được chính thức phát hiện vào năm 1995. Quá trình xin giấy phép bắt đầu vào năm 2013. Báo cáo Đánh giá Tác động Môi trường Cuối cùng được công bố vào năm 2019. Một thương vụ trao đổi đất đai quan trọng đã được hoàn tất vào tháng 3 năm 2026, hơn ba thập kỷ sau khi mỏ được phát hiện lần đầu, đưa dự án tiến gần hơn đến giai đoạn phát triển. Nếu được phát triển, Resolution có thể cung cấp tới một phần tư nhu cầu đồng của Mỹ, trở thành dự án cung cấp đồng nội địa quan trọng nhất hiện nay.

Trường hợp của Resolution không phải là ngoại lệ. Nó là điển hình cho tiến trình cấp phép của Mỹ mà Rule xác định là rào cản cấu trúc khiến tốc độ tăng trưởng nguồn cung trong nước chậm hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng nhu cầu. Một quy trình phát triển mỏ cần hơn 30 năm từ khi phát hiện đến khi sản xuất tại một khu vực pháp lý phức tạp về chính trị và môi trường của Mỹ không thể đáp ứng nhu cầu cung cấp cấp thiết mà việc chỉ định khoáng sản thiết yếu đã thừa nhận, ngay cả khi mức giá 6,20 đô la mỗi pound đồng mang lại tín hiệu lợi nhuận đủ để biện minh cho khoản đầu tư.

Khoảng cách chi tiêu vốn và quy mô cần thiết để thu hẹp khoảng cách đó.

Phân tích đầu tư của Wood Mackenzie định lượng chính xác lượng vốn cần thiết để giải quyết vấn đề thiếu hụt nguồn cung mang tính cấu trúc, giúp xác định rõ quy mô của sự thiếu hụt này.

Ngành công nghiệp đồng thế giới đã cam kết chi khoảng 120 tỷ đô la để duy trì sản lượng ở mức năm 2021, bù đắp cho sự suy giảm chất lượng và cạn kiệt nguồn cung. Nếu không có thêm khoản đầu tư đáng kể nào ngoài chi phí duy trì này, Wood Mackenzie ước tính sản lượng sẽ giảm từ năm 2024 trở đi, tạo ra sự thiếu hụt lý thuyết khoảng 16 triệu tấn vào năm 2040. Để bù đắp sự thiếu hụt này, ngành công nghiệp sẽ cần khoảng 325 tỷ đô la đầu tư bổ sung ngoài mức cơ sở duy trì.

Khoản đầu tư bổ sung 325 tỷ đô la này, trong bối cảnh 30 năm liên tục thiếu đầu tư có hệ thống như Rule mô tả, là một con số lớn hơn nhiều so với khả năng triển khai vốn của ngay cả những công ty khai thác lớn nhất đang hoạt động trong điều kiện chi phí vốn và hạn chế phát triển dự án hiện tại của ngành. Và con số này được tính toán vào năm 2021, trước khi nhu cầu về đồng cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI trở nên rõ ràng trong mô hình.

Giá đồng hiện tại ở mức 6,20 đô la/pound, mà Rule nhận định là "mức giá khuyến khích không tồi", đang bắt đầu thúc đẩy các quyết định đầu tư. Tuy nhiên, các quyết định đầu tư được đưa ra ở mức giá 6,20 đô la hiện nay sẽ không tạo ra đồng cho đến giữa những năm 2030 đến đầu những năm 2040, sớm nhất là vậy, phản ánh thời gian phát triển 18 năm. Tín hiệu giá cả có thể ngăn chặn tình trạng thiếu hụt vào năm 2035-2040 cần phải đủ mạnh và duy trì đủ lâu để biện minh cho cam kết vốn và quá trình phát triển 15-20 năm. Liệu 6,20 đô la/pound có phải là mức giá đó hay không, hoặc liệu giá có cần tăng thêm nữa để mở khóa khoản đầu tư bổ sung 325 tỷ đô la cần thiết hay không, đó là câu hỏi luận điểm đầu tư sẽ quyết định quỹ đạo của thị trường đồng trong thập kỷ tới.

Nhận định của Rule rằng ngành công nghiệp đã "bước vào chu kỳ xây dựng mỏ đồng" là tín hiệu đầu tư ngắn hạn khả thi nhất trong phân tích: ở mức giá 6,20 đô la mỗi pound, các công ty khai thác đang đưa ra các quyết định đầu tư sẽ tạo ra phản ứng về nguồn cung. Quy mô của phản ứng đó, so với mức độ thiếu hụt nhu cầu mà S&P Global đã định lượng, sẽ quyết định giá phải tăng cao đến mức nào để phân bổ nguồn cung không đủ có thể được cung cấp vào năm 2035.

Chu kỳ siêu tăng trưởng AI và vị thế độc đáo của đồng trong đó.

Mối liên hệ phân tích giữa việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI được ghi nhận trong suốt loạt bài này và sự thiếu hụt nguồn cung đồng tạo ra một luận điểm đầu tư cụ thể đáng được trình bày rõ ràng, bởi vì đồng là mặt hàng duy nhất có vị trí quan trọng nhất về mặt định lượng trong câu chuyện về nhu cầu AI và có mối liên hệ trực tiếp nhất với một hạn chế nguồn cung dài hạn đã được ghi nhận.

Đồng không phải là một mặt hàng chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi đầu cơ tài chính hay tâm lý kinh tế vĩ mô. Nó là một vật liệu mà việc tiêu thụ gắn liền trực tiếp với việc hình thành vốn vật chất: mỗi trung tâm dữ liệu, mỗi xe điện, mỗi tấm pin mặt trời, mỗi lần nâng cấp lưới điện và mỗi dự án điện khí hóa tòa nhà đều tiêu thụ đồng với số lượng cụ thể và có thể đo lường được. Không giống như dầu mỏ, mặt hàng phải đối mặt với sự bất ổn về nhu cầu dài hạn do quá trình chuyển đổi năng lượng, đồng là một trong những vật liệu chính mà quá trình chuyển đổi năng lượng cần. Không giống như quặng sắt, nhu cầu của nó gắn liền chặt chẽ nhất với ngành xây dựng của Trung Quốc hiện đang suy giảm về cấu trúc, nhu cầu về đồng được thúc đẩy bởi các lĩnh vực điện khí hóa và số hóa đang trong giai đoạn mở rộng về cấu trúc.

Đặc điểm nhu cầu này, vốn rất cần thiết cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng đang diễn ra bất kể chu kỳ kinh tế và khó có thể thay thế trong hầu hết các ứng dụng do sự kết hợp độc đáo giữa khả năng dẫn điện và dẫn nhiệt, tạo ra một mức cầu tối thiểu mà hầu hết các thị trường hàng hóa đều thiếu. Sự biến động giá ngắn hạn mà đồng đã trải qua, giống như tất cả các thị trường hàng hóa khác, do sự biến động nhu cầu của Trung Quốc và chu kỳ tăng trưởng toàn cầu, không làm thay đổi sự cân bằng cung cầu cơ bản trong trung hạn mà tiến độ phát triển mỏ 18 năm và quy mô chuyển đổi nhu cầu tạo ra.

Ý nghĩa đầu tư rất cụ thể. Các nhà sản xuất đồng với sản lượng hiện có và trữ lượng lớn có triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trung hạn khả thi nhất trong lĩnh vực hàng hóa, bởi vì họ đã và đang khai thác một nguồn tài nguyên mà giá của nó sẽ tăng lên về mặt cấu trúc vì những lý do không liên quan đến vị thế đầu cơ hay tâm lý thị trường. Các công ty thu phí bản quyền và khai thác đồng theo hình thức "streaming", với mô hình vốn thấp giúp họ tiếp cận với sự tăng giá của đồng mà không phải chịu rủi ro vận hành và phát triển như các công ty khai thác mỏ, là một phương tiện thay thế cho luận điểm cấu trúc tương tự. Và các công ty phát triển mỏ cụ thể với các dự án sẵn sàng xây dựng hoặc đã được cấp phép ở giai đoạn nâng cao tại các khu vực pháp lý thuận lợi, mà thực sự rất ít do tình trạng thiếu đầu tư kéo dài hàng thập kỷ mà Rule đã chỉ ra, có giá trị khan hiếm trong bối cảnh nguồn cung hiện đang bị hạn chế.

Kịch bản năm 2040: Thiếu hụt 10 triệu tấn thực sự có nghĩa là gì?

Ước tính của S&P Global về khả năng thiếu hụt đồng khoảng 10 triệu tấn vào năm 2040 nếu không có sự mở rộng nguồn cung đáng kể cần được chuyển đổi thành các thuật ngữ kinh tế và thị trường để có thể được đánh giá đầy đủ như một luận điểm đầu tư trọng yếu.

Lượng tiêu thụ đồng tinh luyện toàn cầu năm 2025 là 28,2 triệu tấn. Thiếu hụt 10 triệu tấn vào năm 2040 sẽ tương đương với khoảng 24% nhu cầu toàn cầu dự kiến ​​không được đáp ứng. Trên thị trường hàng hóa, sự thiếu hụt ở mức độ này không chỉ dẫn đến việc tăng giá đơn thuần. Chúng dẫn đến việc phân bổ nhu cầu và sự tăng vọt giá cả đi kèm với tình trạng khan hiếm thực sự: các nhà sản xuất không thể mua được đồng ở bất kỳ mức giá nào trong một thời gian, chính phủ thực hiện các chương trình phân bổ chiến lược, và cú sốc lạm phát đối với giá thành của mọi sản phẩm điện khí hóa mà tình trạng thiếu đồng thực sự gây ra.

Cơ chế tự điều chỉnh trong thị trường đồng, theo đó giá cả đủ cao cuối cùng sẽ khuyến khích việc mở rộng nguồn cung cần thiết để thu hẹp khoảng cách, là có thật nhưng hoạt động theo khung thời gian 18 năm mà Rule đã chỉ ra. Giữa thời điểm nhu cầu xuất hiện và thời điểm nguồn cung có thể đáp ứng, giá cả phải tăng đủ để khuyến khích cả các quyết định đầu tư và những thay đổi về môi trường pháp lý cần thiết để đẩy nhanh tiến độ phát triển dự án. Giá cả phải tăng cao đến mức nào để tạo ra động lực này, xét đến những thách thức về cấp phép được ghi nhận trong ví dụ về Nghị quyết và cường độ vốn đầu tư cho việc phát triển mỏ mới, là biến số chưa biết khiến đồng trở thành khoản đầu tư hàng hóa mang tính cấu trúc hấp dẫn nhất trong thập kỷ hiện nay.

"Tất cả những điều này đều chỉ ra rằng chúng ta sẽ phải làm quen với giá đồng cao hơn," Rule kết luận. Các phép tính về thời gian phát triển 18 năm, 30 năm đầu tư không đầy đủ một cách có hệ thống, sự phụ thuộc vào nhập khẩu của Mỹ lên tới gần 70% tổng tiêu thụ, và sự tăng trưởng nhu cầu do việc xây dựng các nhà máy AI – một dự án chưa từng có tiền lệ về cường độ sử dụng đồng – củng cố kết luận này với tính cụ thể và tính tất yếu của nó, điều làm cho nó khác biệt so với luận điểm về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa nói chung, vốn có những điểm yếu đã được ghi nhận trước đó trong loạt bài này.

Lý thuyết về chu kỳ siêu tăng trưởng đã phân tích các vấn đề như mâu thuẫn với đồng đô la, vấn đề phản xạ và vấn đề thay thế nhu cầu từ Trung Quốc trong các bài viết về chiến lược hàng hóa trước đó. Tuy nhiên, sự thiếu hụt nguồn cung cấu trúc của đồng không gặp phải những vấn đề này. Nhu cầu về đồng được thúc đẩy bởi quá trình điện khí hóa và số hóa chứ không phải quá trình đô thị hóa ở các thị trường mới nổi. Hạn chế về nguồn cung được thể hiện qua khung thời gian 18 năm, không thể được đẩy nhanh chỉ bằng giá cả. Và vị thế của nó như là nguyên liệu thiết yếu cho quá trình chuyển đổi năng lượng có nghĩa là nhu cầu mà nó sẽ phải đối mặt đến năm 2040 ít nhạy cảm với các chu kỳ kinh tế vĩ mô hơn hầu hết các mặt hàng khác.

Tình trạng thiếu hụt không phải là dự báo. Đó là phép tính đơn giản.

---------------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.