Coteccons và canh bạc nợ vay nghìn tỷ

Coteccons vừa khép lại quý III niên độ 2025-2026 với những con số lợi nhuận nhảy vọt, hoàn thành gần 92% chỉ tiêu năm. Tuy nhiên, đằng sau "ánh hào quang" từ những gói thầu tỷ đô là một bức tranh tài chính đầy áp lực khi dư nợ vay tăng vọt gấp 2,3 lần, đẩy chi phí lãi vay lên mức cao kỷ lục, thách thức sự bền vững trong đà tăng trưởng của doanh nghiệp xây dựng số 1 thị trường.

Dù sở hữu lượng hợp đồng gối đầu (backlog) cao nhất lịch sử, Coteccons đang phải đánh đổi bằng việc gia tăng đòn bẩy tài chính để duy trì guồng quay sản xuất giữa bối cảnh chi phí đầu vào leo thang.

CTCP Xây dựng Coteccons (HoSE: CTD) ghi nhận quý III niên độ 2025–2026 với gam màu tăng trưởng rõ nét. Doanh thu đạt 6.409 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ, gần như toàn bộ đến từ hoạt động xây dựng – mảng cốt lõi tiếp tục giữ vai trò trụ cột.

Biên lợi nhuận cải thiện từ 3,12% lên 4,48%, cho thấy hiệu quả thi công và quản trị chi phí có bước tiến. Doanh thu tài chính đạt 103 tỷ đồng, chủ yếu từ lãi tiền gửi, bổ trợ thêm cho kết quả chung.

Tuy nhiên, mặt trái của tăng trưởng bắt đầu lộ rõ ở chi phí vốn. Chi phí lãi vay trong quý vọt lên 110 tỷ đồng, cao gấp hơn 3 lần cùng kỳ. Đến cuối tháng 3, tổng dư nợ vay đạt 7.035 tỷ đồng, tăng hơn 2,3 lần so với đầu niên độ, trong đó phần lớn là vay ngắn hạn.

Áp lực không chỉ đến từ tài chính. Chi phí bán hàng và quản lý đồng loạt tăng, phản ánh quy mô hoạt động mở rộng nhanh, nhưng cũng kéo theo gánh nặng vận hành lớn hơn.

Dù vậy, nhờ doanh thu tăng mạnh, lợi nhuận sau thuế quý III vẫn đạt 119 tỷ đồng, gấp 2,1 lần cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng, doanh thu đạt 23.868 tỷ đồng (+43%), lợi nhuận sau thuế đạt 642 tỷ đồng (+75%), tiến sát kế hoạch năm.

Với mục tiêu doanh thu 30.000 tỷ đồng và lợi nhuận 700 tỷ đồng cho cả niên độ, doanh nghiệp đã hoàn thành khoảng 80% kế hoạch doanh thu và gần 92% chỉ tiêu lợi nhuận – một tốc độ về đích khá nhanh.

Đáng chú ý, giá trị trúng thầu 9 tháng đạt gần 48.000 tỷ đồng, đưa backlog lên khoảng 65.500 tỷ đồng – mức cao kỷ lục. Tỷ lệ “repeat sales” duy trì trên 75% cho thấy độ tin cậy từ các chủ đầu tư lớn.

Tuy nhiên, cấu trúc tài sản vẫn cho thấy áp lực dòng tiền. Các khoản phải thu ngắn hạn chiếm gần 40% tổng tài sản, trong khi hàng tồn kho – chủ yếu là chi phí dở dang – tăng mạnh lên hơn 9.100 tỷ đồng.

Tổng thể, Coteccons đang ở thế “tăng trưởng bằng đòn bẩy”: doanh thu và lợi nhuận cải thiện rõ rệt, nhưng đi kèm là áp lực tài chính ngày càng lớn. Bài toán phía trước không chỉ là mở rộng quy mô, mà là kiểm soát rủi ro dòng tiền và chi phí vốn khi chu kỳ xây dựng vẫn nhiều biến động.