#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Chỉ báo lạm phát quan trọng nhất của Fed vừa phát tín hiệu cảnh báo

Sự tăng tốc trở lại của chỉ số SuperCore lên 3,67%, chỉ số dịch vụ cốt lõi âm thầm leo lên mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 2021, cùng với một loạt các cú sốc từ ngành phân bón, bao bì và năng lượng chưa được phản ánh trong dữ liệu, cho thấy rằng câu chuyện về chiến thắng lạm phát đang được viết nên trước khi màn hai bắt đầu.

Luận điểm này sai ở những điểm cụ thể và có thể chứng minh được, và các số liệu cụ thể trong báo cáo tháng Năm mâu thuẫn với luận điểm đó cần được phân tích kỹ lưỡng hơn là chỉ tập trung vào sự đồng thuận chung chung như tiêu đề báo.

Chỉ số CPI SuperCore, chỉ số dịch vụ cốt lõi không bao gồm nhà ở, thước đo mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã khẳng định trong hai năm là tín hiệu chân thực nhất về áp lực giá cả tiềm ẩn, đã tăng tốc trở lại từ mức 3,38% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4 lên 3,67% trong tháng 5. Lần cuối cùng SuperCore ở mức này là vào tháng 12 năm 2021, ngay trước giai đoạn lạm phát đình trệ năm 2022, dẫn đến chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ mạnh mẽ nhất của Fed trong bốn thập kỷ. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên về thời điểm. Đó là cùng một động lực hoạt động thông qua cùng một cơ chế truyền dẫn: chi phí phía cung tăng lên được phản ánh vào giá dịch vụ thông qua các kênh tiền lương và biên lợi nhuận mà lạm phát dịch vụ phản ánh.

Nhìn chung, các dịch vụ thiết yếu, chiếm 76% rổ chỉ số giá tiêu dùng (CPI) mà các nhà hoạch định chính sách đã hứa hẹn, đang dần bình ổn, tăng tốc lên 2,59% so với cùng kỳ năm ngoái, mức cao nhất kể từ tháng 9 năm ngoái. Giá thuê nhà tương đương với giá nhà ở xã hội (Owners' Equivalent Rent) giữ ở mức 3,3%, góp phần làm giảm sức mua của hộ gia đình một cách ổn định trong khi vẫn được coi là thành công trong việc ổn định kinh tế vì con số này không tăng tốc.

Con số chính thức là 4,2%. Những tác động từ các yếu tố như gián đoạn chuỗi cung ứng, giá phân bón tăng, thiếu hụt bao bì và ảnh hưởng của hiện tượng El Niño đến sản xuất nông nghiệp vẫn đang được tích lũy và chưa được phản ánh đầy đủ trong dữ liệu. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư không phải là liệu chỉ số CPI tháng 5 có đạt đỉnh hay không, mà là liệu chỉ số CPI tháng 5 có đạt mức đáy hay không.

Cấu trúc thành phần thực sự thể hiện điều gì?

Việc đọc báo cáo CPI đòi hỏi phải phân biệt giữa thông điệp mà tiêu đề truyền tải và cấu trúc thành phần cho thấy điều gì về xu hướng tương lai, và cấu trúc thành phần của dữ liệu tháng 5 cung cấp nhiều thông tin hơn tiêu đề về hướng đi của vài tháng tới.

Giá năng lượng tăng 1,5% mỗi tháng, mức tăng tốc lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2022, là sự phản ánh trực tiếp của việc đóng cửa eo biển Hormuz vào giá năng lượng tiêu dùng. Thành phần này liên tục định giá thấp hơn thực tế thị trường bán buôn, do phương pháp tính toán của Cục Thống kê Lao động (BLS) chậm hơn so với thị trường vật chất và các điều chỉnh theo mùa làm giảm bớt tác động được đo lường. Tỷ lệ tăng 17,9% hàng năm của chỉ số giá tiêu dùng năng lượng (CPI) phản ánh ba tháng gián đoạn hoạt động tại eo biển Hormuz. Diễn biến tiếp theo hoàn toàn phụ thuộc vào việc eo biển Hormuz có mở cửa trở lại hay không, hoặc liệu phân tích về sự cạn kiệt dự trữ dầu mỏ, dự báo rằng dự trữ khẩn cấp của IEA sẽ cạn kiệt vào ngày 9 tháng 7, có đẩy giá lên cao hơn từ mức đã cao sẵn hay không.

Việc thực phẩm và hàng hóa thiết yếu hầu như không tiêu thụ trong tháng 5 không phải là bằng chứng cho thấy cú sốc nguồn cung đã được kiểm soát. Đó là bằng chứng cho thấy sự chậm trễ trong chuỗi cung ứng do chi phí phân bón, gián đoạn bao bì và tăng giá nguyên liệu đầu vào chưa tác động đầy đủ đến giá cả người tiêu dùng. Chỉ báo xu hướng của Ngân hàng Mỹ (BofA) cho thấy chi phí nguyên liệu đầu vào thực phẩm tăng 7,9% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3, trước khi tác động dây chuyền của phân bón và bao bì đến giá cả, là chỉ báo hàng đầu về hướng đi của chỉ số giá tiêu dùng thực phẩm (CPI). Khoảng cách giữa chi phí nguyên liệu đầu vào 7,9% và CPI thực phẩm thấp hơn nhiều mà người tiêu dùng cảm nhận được chính là lạm phát vẫn đang tiềm ẩn.

Sự tăng tốc trở lại của SuperCore lên 3,67% là chỉ số quan trọng nhất về mặt cấu trúc vì đây là chỉ số khó quy cho cú sốc nguồn cung do chiến tranh Iran gây ra nhất và khó để Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bác bỏ là tạm thời nhất. Chỉ số dịch vụ cốt lõi (không bao gồm nhà ở) phản ánh động lực tiền lương và biên lợi nhuận trong nước đang phản ứng với môi trường lạm phát kéo dài chứ không phải do sự gián đoạn nguồn cung hàng hóa cụ thể. Khi lạm phát dịch vụ đang tăng tốc trở lại trong khi lạm phát hàng hóa vẫn thấp hơn tác động đầy đủ của cú sốc nguồn cung, điều đó ngụ ý rằng xu hướng lạm phát cơ bản đang tự tăng lên, độc lập với nguồn cung hàng hóa sẽ đến sau đó.

Phép tính toán mục tiêu cuối năm

Mối quan hệ toán học giữa chỉ số CPI tháng 5 và mục tiêu cuối năm mà các nhà hoạch định chính sách và thị trường đang ngầm dự báo cần được tính toán rõ ràng vì nó cho thấy triển vọng lạm phát hiện tại thực sự không khả thi như thế nào.

Để chỉ số CPI tổng thể đạt mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào cuối năm, từ mức hiện tại là 4,2%, chỉ số CPI hàng tháng cần phải duy trì ở mức trung bình dưới 0,0% trong những tháng còn lại của năm. Tình trạng giảm phát hàng tháng kéo dài nửa năm, trong khi chi phí năng lượng vẫn ở mức cao do việc đóng cửa eo biển Hormuz, trong khi chi phí phân bón vẫn đang tác động đến giá thực phẩm, trong khi chỉ số SuperCore đang tăng tốc, và trong khi sự gián đoạn sản xuất nông nghiệp do hiện tượng El Niño bắt đầu ảnh hưởng đến giá cả hàng hóa, là một kịch bản không thực tế. Đó không phải là kịch bản mà bất kỳ người tham gia thị trường nghiêm túc nào tin rằng sẽ xảy ra. Tuy nhiên, đó lại là phép tính ngầm định của cam kết CPI 2% vào cuối năm.

Kịch bản thực tế, với chỉ số CPI hàng tháng tiếp tục duy trì ở mức 0,2% hoặc cao hơn như các động lực cơ bản hỗ trợ, sẽ dẫn đến chỉ số CPI cuối năm nằm trong khoảng từ 4,9% đến 7,1% tùy thuộc vào kết quả cụ thể hàng tháng. Ở mức thấp hơn của phạm vi này, lạm phát ở mức cao nhưng không quá thảm khốc so với mức hiện tại. Ở mức cao hơn, nó tiến gần đến vùng có thể buộc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải đối mặt với cuộc đối đầu chính sách khó khăn nhất kể từ thời Volcker.

Biến số cụ thể quyết định mức độ ảnh hưởng của chỉ số cuối năm đến phạm vi này là liệu chuỗi cung ứng còn lại, từ phân bón đến thực phẩm, từ naphtha đến bao bì, và từ năng lượng đến hậu cần, có tạo ra động lực lạm phát ở mức cao hơn hay thấp hơn trong phạm vi dự kiến ​​hay không, và liệu sự gián đoạn nông nghiệp do hiện tượng El Niño gây ra (được chính thức tuyên bố vào ngày 10 tháng 6) có làm trầm trọng thêm áp lực giá lương thực hiện có hay không.

Không biến số nào trong số này có thể kiểm soát được bằng chính sách tiền tệ, bất kể thành phần SuperCore. Theo chính lời tuyên bố của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), các công cụ của Fed "không có tác dụng đáng kể nào đối với các cú sốc nguồn cung". Đây là hạn chế chính sách cụ thể khiến chỉ số CPI tháng 5 trở thành mức sàn chứ không phải mức trần: các công cụ hiện có để giải quyết lạm phát không hiệu quả đối với các nguyên nhân gây ra lạm phát, và các nguyên nhân gây ra lạm phát vẫn chưa được thể hiện đầy đủ trong dữ liệu.

SuperCore như một lời cảnh báo sớm về chính sách tiền tệ.

Sự tăng tốc trở lại của chỉ số SuperCore từ 3,38% lên 3,67% đáng được chú ý kỹ hơn vì đây là yếu tố trực tiếp nhất thách thức luận điểm "đây là cú sốc nguồn cung, không phải vấn đề về cầu" vốn được sử dụng để biện minh cho lập trường kiên nhẫn của Cục Dự trữ Liên bang.

Các cú sốc nguồn cung dẫn đến tăng giá các mặt hàng và hàng hóa bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự gián đoạn nguồn cung. Chúng không nên làm tăng tốc một cách có hệ thống giá dịch vụ mà chỉ số SuperCore đo lường, vốn được thúc đẩy bởi động lực tiền lương trong nước, biên lợi nhuận trong ngành dịch vụ và khả năng chi tiêu của người tiêu dùng chứ không phải bởi các chuỗi cung ứng hàng hóa cụ thể bị gián đoạn do việc đóng cửa eo biển Hormuz.

Khi chỉ số SuperCore tăng tốc trong thời kỳ khủng hoảng nguồn cung, nó báo hiệu một trong hai điều: hoặc tác động lạm phát của khủng hoảng nguồn cung đang lan tỏa vào kỳ vọng về tiền lương và giá cả dịch vụ thông qua kênh kỳ vọng, hoặc xu hướng lạm phát dịch vụ cơ bản của nền kinh tế trong nước đã tăng lên một cách độc lập với khủng hoảng nguồn cung và hai hiện tượng này đang trùng hợp.

Thời điểm tháng 12 năm 2021, khi chỉ số SuperCore cuối cùng ở mức này được công bố, ủng hộ cách giải thích về quá trình lạm phát lan rộng. Tháng 12 năm 2021 là thời điểm tác động lạm phát do gián đoạn chuỗi cung ứng hậu đại dịch chuyển từ tăng giá hàng hóa sang tăng giá dịch vụ, bắt đầu quá trình lan rộng mà cuối cùng cần đến chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ giai đoạn 2022-2024 để giải quyết. Sự tăng tốc trở lại mức 3,67% vào tháng 5 năm 2026 cho thấy quá trình lan rộng tương tự đang bắt đầu trong chu kỳ cú sốc nguồn cung thứ hai.

Đối với cuộc họp khai mạc của Fed dưới thời Tổng thống Warsh vào ngày 16-17 tháng 6, chỉ số SuperCore tạo ra một vấn đề phân tích cụ thể: thành phần lạm phát dễ điều chỉnh nhất bằng các công cụ chính sách tiền tệ, lạm phát dịch vụ trong nước, đang tăng tốc cùng lúc với việc các thành phần cú sốc nguồn cung không thể điều chỉnh bằng chính sách tiền tệ cũng đang gia tăng. Sự tăng tốc kép này đồng thời cho thấy cần thắt chặt chính sách tiền tệ để giải quyết xu hướng SuperCore đang diễn ra, và cần kiên nhẫn để tránh làm trầm trọng thêm sự suy giảm nhu cầu mà cú sốc nguồn cung đang gây ra.

Khái niệm "tiền thuê tương đương" của chủ sở hữu và sự xuyên tạc liên tục của nó.

Chỉ số tăng trưởng hàng năm 3,3% đối với giá thuê tương đương nhà ở (Owners' Equivalent Rent), giữ ổn định so với tháng 12, là yếu tố thể hiện rõ nhất khoảng cách giữa những gì số liệu đo lường lạm phát chính thức báo cáo và những gì các hộ gia đình thực sự trải nghiệm.

Chỉ số OER đo lường mức tiền thuê nhà mà về mặt lý thuyết chủ nhà sẽ phải trả để cho thuê chính ngôi nhà của họ, được tính toán dựa trên các cuộc khảo sát về ước tính giá trị cho thuê nhà của chủ nhà. Chỉ số này chiếm khoảng 24% tổng CPI và khoảng 40% CPI cốt lõi. Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) xử lý chỉ số lý thuyết này với sự chặt chẽ về mặt phân tích như một quan sát thị trường trực tiếp, tạo ra một chuỗi dữ liệu mượt mà ổn định xung quanh các biến động thực tế của thị trường cho thuê với độ trễ đáng kể và sai số đo lường lớn.

Thị trường cho thuê thực tế vào tháng 5 năm 2026 đang hoạt động với tỷ lệ trống phản ánh tình trạng đóng băng thị trường nhà ở được ghi nhận trong suốt loạt bài này, trong đó hiệu ứng khóa lãi suất đã loại bỏ lượng nhà cho thuê của người bán khỏi thị trường giao dịch trong khi nhu cầu thuê nhà từ các hộ gia đình không đủ khả năng mua nhà vẫn ở mức cao. Tiền thuê thực tế mà một hộ gia đình chuyển đến một căn hộ mới phải trả ở hầu hết các thị trường đô thị lớn đang tăng với tốc độ cao hơn đáng kể so với mức 3,3% mà OER báo cáo.

Việc ổn định lãi suất cho thuê nhà (OER) ở mức 3,3% đang được quảng bá như là sự bình thường hóa lạm phát nhà ở. Thực tế phân tích cho thấy, sự ổn định của OER phản ánh độ trễ về phương pháp luận giữa điều kiện thị trường cho thuê thực tế và ước tính dựa trên khảo sát mà Cục Thống kê Lao động (BLS) sử dụng, kết hợp với cấu trúc thị trường nhà ở đặc thù, nơi hiệu ứng khóa lãi suất đang giữ cho giá thuê hiện tại ổn định đối với những người thuê nhà dài hạn, trong khi những người thuê nhà mới phải đối mặt với mức giá cao hơn đáng kể. Sự "ổn định" nói chung che giấu trải nghiệm phân hóa của những người thuê nhà hiện tại và những người mới tham gia thị trường mà phân tích thị trường nhà ở hình chữ K đã ghi nhận.

Khung chiến lược làn sóng thứ hai và những tác động đầu tư của nó

Khung phân tích coi chỉ số CPI tháng 5 là màn thứ hai chứ không phải màn cuối cùng của chu kỳ lạm phát hiện tại không phải là sự bi quan đơn thuần. Đó là một dự đoán thực nghiệm cụ thể: các thành phần vẫn đang trong quá trình xử lý sẽ được thể hiện trong dữ liệu CPI trong vòng hai đến bốn tháng tới, đẩy chỉ số tổng thể cao hơn so với dự báo đồng thuận hiện tại.

Làn sóng đầu tiên của đợt lạm phát hiện tại, giá năng lượng, đã được phản ánh một phần trong dữ liệu tháng 5 thông qua chỉ số giá năng lượng hàng tháng là 1,5%. Làn sóng thứ hai, giá thực phẩm tăng cao do chi phí phân bón tăng và tỷ lệ sử dụng phân bón giảm, đang bắt đầu xuất hiện trong thành phần thực phẩm nhưng chưa gây ra tác động đầy đủ. Làn sóng thứ ba, giá bao bì và hàng hóa do gián đoạn nguồn cung naphtha và chi phí hậu cần tăng, vẫn đang trong giai đoạn truyền dẫn chuỗi cung ứng. Làn sóng thứ tư, sự gia tăng giá lương và dịch vụ mà sự tăng tốc trở lại của chỉ số SuperCore đang báo hiệu, đang bắt đầu tạo ra động lực tự củng cố của riêng nó.

Đối với thị trường trái phiếu, cấu trúc bốn sóng cho thấy việc định vị vị thế không khả thi đối với sự giảm tốc CPI sắp xảy ra mà một số người tham gia thị trường trái phiếu đã dự đoán như là cơ sở cho các kịch bản cắt giảm lãi suất của họ. Nếu tình hình kinh tế diễn biến như phân tích thành phần gợi ý, chỉ số CPI tháng 6 và tháng 7 sẽ ở mức 4,2% hoặc cao hơn mức 4,2% của tháng 5, chứ không thấp hơn. Giao dịch thua lỗ mà phân tích báo cáo việc làm đã chỉ ra đối với các vị thế bán khống trái phiếu kho bạc ở mức 4,65% cũng áp dụng tương tự cho các vị thế mua trái phiếu dựa trên sự giảm tốc lạm phát trong ngắn hạn.

Đối với cổ phiếu, sự tăng tốc trở lại của chỉ số SuperCore tạo thêm một khía cạnh rủi ro lợi nhuận ngoài sự sụt giảm nhu cầu do tiền lương thực tế của người tiêu dùng giảm. Các công ty trong lĩnh vực dịch vụ, có giá cả được phản ánh trong chỉ số SuperCore như dịch vụ chăm sóc sức khỏe, giáo dục, giải trí, dịch vụ kinh doanh, đang trải qua lạm phát thể hiện ở doanh thu cũng như chi phí đầu vào, tạo ra động lực biên lợi nhuận gây áp lực lên lợi nhuận ngay cả khi doanh thu tăng trưởng trên danh nghĩa.

Đối với vàng và các công cụ liên kết với lạm phát, khuôn khổ làn sóng thứ hai cung cấp sự hỗ trợ bổ sung trực tiếp nhất: nếu chỉ số CPI hàng quý trong khoảng từ 4,5% đến 6% cho đến cuối năm, tỷ lệ lạm phát hòa vốn mà TIPS được định giá dựa trên đó sẽ cần phải điều chỉnh cao hơn, tạo ra tổng lợi nhuận tích cực cho người nắm giữ và xác thực lý do phân bổ dựa trên phân tích chỉ số CPI hiện tại chứ không chỉ dựa trên số liệu CPI hiện tại.

Vấn đề dịch thuật thể chế

Khoảng cách giữa lời tường thuật chính thức, "lạm phát ở mức cao nhưng vẫn trong tầm kiểm soát, đang hướng tới mục tiêu, phản ánh các yếu tố cung ứng tạm thời," và thực tế phân tích mà cấu trúc thành phần của chỉ số CPI tháng 5 cho thấy, chính là vấn đề chuyển đổi thể chế cụ thể mà phân tích ở đây nhằm mục đích giải quyết.

Mọi thành phần chính trong phân tích lạm phát đều chỉ ra cùng một hướng: chỉ số hiện tại đánh giá thấp xu hướng ngắn hạn, chuỗi gián đoạn chuỗi cung ứng vẫn chưa kết thúc, các tín hiệu tiềm ẩn trong SuperCore đáng lo ngại, và phép tính mục tiêu cuối năm đòi hỏi giảm phát bền vững mà không có bằng chứng nào hỗ trợ.

Bản dịch chính thức của chỉ số CPI 4,2% là: cao nhưng đã được biết đến, theo xu hướng, và đang được kiểm soát. Bản dịch phân tích là: đây là mức sàn, chứ không phải mức trần, của giai đoạn lạm phát hiện tại, và các nhà đầu tư đặt cược vào kịch bản mức sàn thay vì mức sàn sẽ vượt qua nửa cuối năm 2026 hiệu quả hơn những người chấp nhận câu chuyện một cách đơn thuần.

Màn hai đã bắt đầu. Dàn nhạc đã được chỉnh dây. Khán giả vẫn đang xem phần ghi chú chương trình của màn một.

----------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.