Các mảng kinh doanh của REE đang vận hành như thế nào?

Sản lượng mảng điện sẽ suy giảm sau năm 2022 tích cực

Sau một năm 2022 rực rỡ, VNDIRECT Research dự kiến LN ròng mảng điện năm 2023 sẽ giảm 27% svck đạt 1.210 tỷ đồng do mức giảm mạnh từ mảng thủy điện. Chúng tôi nhận thấy có sự tăng trưởng ổn định đến từ hệ thống điện mặt trời áp mái nhờ công suất mới phát triển. Bên cạnh đó, nhiệt điện với PPC dự kiến cũng phục hồi tốt nhờ triển vọng tích cực hơn cho nhiệt điện cũng như tổ máy S6 (300MW) Phả Lại 2 dự kiến quay lại vận hành từ nửa sau 2023, bù đắp phần nào mất mát từ thủy điện.

Trong 2024, VNDIRECT Research dự phóng danh mục điện của REE sẽ đều ghi nhận tăng trưởng bao gồm thủy điện, điện NLTT và nhiệt điện, giúp LN ròng mảng tăng 20% svck đạt 1.435 tỷ. Trong đó, mảng thủy điện tiếp tục là đóng góp chính với tỉ trọng LN ròng đạt 70-80%. Bên cạnh đó, nhận thấy mảng NLTT sẽ tăng bền vững trong 2024, hỗ trợ bởi tỉ lệ cắt giảm công suất giảm dần cũng như áp lực lãi vay hạ nhiệt từ 2024.

Thủy điện sẽ giảm mạnh khi kết thúc pha thời tiết thuận lợi

Về tiềm năng tăng trưởng công suất, REE thực hiện mua và hợp nhất 100% cổ phần nhà máy thủy điện nhỏ Nậm Ban 2 (22MW) trong Q3/22. Bên cạnh đó, dự án Thác Bà 2 18,9MW đã bắt đầu thực hiện xây dựng từ Q3/22, dự kiến đi vào hoạt động trong Q1/25. Chúng tôi cho rằng những dự án này sẽ hỗ trợ tăng trưởng của mảng thủy điện từ 2023, tuy nhiên, đóng góp sẽ không lớn do công suất khá thấp của các thủy điện này, đặc biệt khi so với quy mô công suất toàn danh mục hiện tại của REE vào khoảng 563MW.

Bên cạnh đó, trong Q1/23, REE tiếp tục đăng ký mua thêm 1,5 triệu cp VSH. Nếu thương vụ thành công, REE sẽ nâng sở hữu tại công ty này lên 52,78% theo tính toán của chúng tôi. Hiện tại chúng tôi vẫn chưa phản ánh giá trị khoản này vào mô hình định giá, tuy nhiên, chúng tôi cho rằng đây sẽ là yếu tố tăng giá tiềm năng cho REE trong giai đoạn tới với đóng góp LN ròng lớn hơn từ VSH.

Theo quan điểm của VNDIRECT Research, pha La Nina đã kéo dài hơn so với thông thường, hiện tại đã vào khoảng 28 tháng từ giữa 2020 đến hết 2022. Do đó, chúng tôi nhận thấy xác suất để pha La Nina tiếp tục là khá thấp trong thời gian tới. Theo Viện Nghiên cứu Quốc tế (IRI), pha La Nina đã kết thúc trong T1/23 và hiện đang chuyển sang pha trung tính. Đáng chú ý, từ T5/23, dự kiến xác suất xảy ra El Nino sẽ cao nhất và duy trì xu hướng này cho đến hết 2023.

Mảng nước sẽ đóng góp dòng LN ổn định trong 2023-24

Tính đến cuối 2022, REE vẫn duy trì danh mục nước với 8 công ty LDLK hoạt động trong cả mảng xử lý và phân phối nước sạch. Bên cạnh đó, doanh nghiệp cũng hợp nhất 65% một công ty tư vấn thiết kế dự án nước TK+. Chúng tôi nhận thấy mảng nước sẽ mang lại cho REE một dòng LN ổn định trong 2023-24.