VPBankS sau IPO: Lợi nhuận bùng nổ, nhưng định giá đã “đi trước kỳ vọng”?

Việc CTCP Chứng khoán VPBankS (VPX) chính thức IPO và niêm yết cuối năm 2025 đã đưa doanh nghiệp này trở thành cái tên được chú ý bậc nhất trong nhóm chứng khoán. Tuy nhiên, khi “ánh hào quang IPO” dần lắng xuống, câu hỏi lớn hơn mà thị trường đang đối diện là: kết quả kinh doanh tăng mạnh có còn đủ dư địa để biện minh cho mức định giá hiện tại?

KQKD Q4/2025: Doanh thu cao kỷ lục, lợi nhuận chững lại theo quý

Trong Q4/2025, VPBankS ghi nhận doanh thu hoạt động 2.454 tỷ đồng, tăng mạnh +283% YoY, nhưng giảm -31% QoQ. Nguyên nhân chính đến từ sự hạ nhiệt của mảng tự doanh – trụ cột lợi nhuận lớn nhất của công ty.

Lợi nhuận sau thuế đạt 955 tỷ đồng, tăng +215% YoY nhưng giảm gần 50% so với quý trước, phản ánh rõ tính chu kỳ và biến động cao của cấu trúc lợi nhuận hiện tại.

Lũy kế cả năm 2025, VPBankS đạt LNST 4.472 tỷ đồng, tăng +267% YoY, vượt xa kế hoạch đề ra – một con số ấn tượng, nhưng cần được “mổ xẻ” kỹ hơn về chất lượng tăng trưởng.

Tự doanh – động cơ tăng trưởng chính nhưng rủi ro cũng tập trung

Mảng tự doanh tiếp tục đóng vai trò chủ đạo khi chiếm khoảng 65% doanh thu:

- Doanh thu tự doanh đạt 1.607 tỷ đồng (+329% YoY)

-Lợi nhuận tự doanh đạt 648 tỷ đồng, tăng mạnh so với cùng kỳ

Danh mục đầu tư duy trì cấu trúc thận trọng với tỷ trọng lớn ở trái phiếu và cổ phiếu niêm yết, mang lại hiệu quả cao trong năm 2025 nhờ điều kiện thị trường thuận lợi.

Tuy nhiên, điểm cần lưu ý là chi phí tự doanh tăng rất mạnh so với cùng kỳ, cho thấy biên an toàn của mảng này hoàn toàn phụ thuộc vào diễn biến thị trường. Khi thị trường bước vào pha rung lắc hoặc điều chỉnh, lợi nhuận của VPX có thể biến động mạnh hơn so với các công ty chứng khoán thiên về dịch vụ.

Mảng cho vay ký quỹ là điểm sáng về tính bền vững hơn:

- Doanh thu margin đạt 696 tỷ đồng (+209% YoY)

- Dư nợ margin lên tới 34.093 tỷ đồng, tăng +258% YoY

Việc IPO thành công giúp vốn chủ sở hữu vượt 33.000 tỷ đồng, kéo tỷ lệ Margin/VCSH giảm về khoảng 100%, mở ra dư địa tăng trưởng tiếp theo trong năm 2026 nếu thanh khoản thị trường duy trì tích cực.

Môi giới: tăng trưởng thị phần nhưng vẫn “đốt lãi”

Dù doanh thu môi giới tăng mạnh so với cùng kỳ, mảng này vẫn ghi nhận lỗ 13 tỷ đồng trong Q4, phản ánh chiến lược chấp nhận hy sinh lợi nhuận để mở rộng thị phần.

VPBankS hiện xếp thứ 9 thị phần môi giới HOSE, cho thấy sự cải thiện rõ rệt, nhưng để mảng này thực sự đóng góp tích cực vào lợi nhuận, công ty sẽ cần thêm thời gian tối ưu chi phí.

Định giá: vấn đề lớn nhất sau IPO

Tại mức giá hiện tại, P/B của VPX vào khoảng 2,34 lần, tiệm cận trung bình ngành chứng khoán. Vấn đề nằm ở chỗ:

- Lợi nhuận phụ thuộc lớn vào tự doanh – mảng biến động cao

- Môi giới chưa tạo ra dòng tiền ổn định

- Kết quả 2025 được hưởng lợi lớn từ chu kỳ thị trường thuận lợi

Điều này khiến kỳ vọng tăng trưởng đã được phản ánh khá nhiều vào giá, trong khi dư địa “bất ngờ tích cực” trong ngắn hạn không còn quá lớn.

Kết luận: Doanh nghiệp mạnh, nhưng cổ phiếu không còn rẻ

VPBankS là một doanh nghiệp chứng khoán có nền tảng vốn rất mạnh sau IPO, khả năng mở rộng margin tốt và hiệu quả tự doanh đã được kiểm chứng trong chu kỳ thuận lợi. Tuy nhiên, ở mặt bằng định giá hiện tại, câu chuyện của VPX đang chuyển từ “tăng trưởng” sang “duy trì hiệu quả”.

Với nhà đầu tư, đây không còn là bài toán “mua theo kỳ vọng IPO”, mà là bài toán chọn điểm vào phù hợp trong bối cảnh lợi nhuận có thể biến động mạnh theo thị trường.

Bạn đánh giá thế nào về VPX sau IPO: còn dư địa tăng trưởng hay đã phản ánh hết vào giá?

Hãy để lại góc nhìn của bạn dưới phần bình luận và follow Quốc Việt để không bỏ lỡ series phân tích KQKD mùa công bố kết quả kinh doanh đang được cập nhật liên tục!