VNM - Giá đang ở mức hấp dẫn

CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM) đã liên tục giữ được vị thế doanh nghiệp đứng đầu ngành sữa trong suốt nhiều năm qua. Doanh nghiệp có quy mô sản xuất lớn nhất cả nước, sở hữu 15 trang trại công nghệ cao với tổng đàn bò sữa hơn 140 nghìn con và dây chuyền sản xuất bao gồm 16 nhà máy. Chiến lược mua vào và nắm giữ lâu dài cổ phiếu này trong thời gian tới được khuyến khích khi mà giá VNM đang ở mức rất hấp dẫn.

Ngành sữa Việt Nam tiếp tục tăng trưởng

Theo số liệu của Tổng cục Thống kê trong năm 2023, sản lượng sữa tươi của cả nước ước đạt 1,860.8 triệu lít, tăng 7.5% so với năm 2022; sữa bột đạt 154,800 tấn, tăng nhẹ 0.1% so với năm 2022.

Nền kinh tế Việt Nam tăng trưởng ổn định trong những năm gần đây. Điều này đã dẫn đến sự gia tăng thu nhập khả dụng và tầng lớp trung lưu ngày càng tăng, từ đó thúc đẩy nhu cầu về các sản phẩm sữa chất lượng cao hơn và đa dạng hơn. Hơn nữa, dân số trẻ của đất nước ngày càng có ý thức về sức khỏe và nhận thức được lợi ích của chế độ ăn uống cân bằng, góp phần vào sự tăng trưởng của thị trường sữa.

Sản lượng sản xuất sữa tươi và sữa bột trong nước giai đoạn 2019-2023

Nguồn: Tổng cục Thống kê (GSO)

Theo Statista, doanh thu trên thị trường sữa Việt Nam sẽ lên tới 4.22 tỷ USD vào năm 2024. Thị trường sữa dự kiến ​​sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lên đến 8.55% trong giai đoạn 2024-2028 và mức tiêu thụ sữa bình quân đầu người tại Việt Nam dự kiến ​​sẽ lên tới 20.9 kg vào năm 2024.

Mức tiêu thụ sữa bình quân đầu người Việt Nam trong giai đoạn 2018-2028F. Đvt: Kg

Nguồn: Statista Market Insights

Các dự án trọng điểm

Đối với dự án Tổ hợp trang trại bò sữa Lao-Jagro đã dần đi vào hoạt động kể từ năm 2022 và đang tiếp tục phát triển các giai đoạn tiếp theo. Thêm vào đó, 2 dự án trọng điểm là Thiên đường sữa Mộc Châu và Vinabeef Tam Đảo - giai đoạn 1 dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2024 sau khi khởi công xây dựng hoàn tất.

Nhìn vào các dự án VNM đang thực hiện, có thể thấy từ sau năm 2024 trở đi được kỳ vọng là viên gạch đầu tiên xây dựng nền móng cho chu kỳ phát triển mới của thị trường sữa Việt Nam nói chung và Vinamilk nói riêng.

Nguồn: Vinamilk

SMP bước vào chu kỳ giảm giá và cơ hội để VNM cải thiện biên lợi nhuận

Nhìn vào đồ thị, giá nguyên liệu sản xuất sữa bột gầy (SMP - Skim Milk Powder) đã trải qua giai đoạn tăng giá kể từ giai đoạn 2020-2021 và hiện tại đang thiết lập xu hướng điều chỉnh.

Nếu nhìn lại quá khứ chúng ta sẽ thấy SMP ảnh hưởng rất lớn đến xu hướng cổ phiếu VNM. VNM tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2013-2017 cũng đồng thời ứng với sự tạo đỉnh và lao dốc của SMP từ 5,500 USD/MT xuống mức 1,680 USD/MT. Tương tự, giai đoạn điều chỉnh kéo dài của VNM từ 2018 đến nay cũng trùng khớp với quá trình đi lên liên tục của SMP.

Hiện nay, SMP đang điều chỉnh về quanh mức 2,500 USD/MT sau khi tạo đỉnh ở mốc 4,800 USD/MT kể từ giai đoạn tháng 3/2022. Người viết cho rằng SMP đã thực sự tạo đỉnh dài hạn và bước vào chu kỳ giảm giá. Đây được xem là cơ hội để VNM cải thiện biên lợi nhuận nhờ giá nguyên liệu đầu vào hạ nhiệt.

Đồ thị giá sữa bột gầy SMP (Skim Milk Powder)

Nguồn: TradingView

Hiện tại, đỉnh cũ tháng 5/2023 và tháng 2/2024 (tương đương vùng 2,800-2,930) sẽ là kháng cự mạnh của SMP. Lực bán nhiều khả năng sẽ tiếp tục gia tăng nếu giá SMP tiến sát ngưỡng này một lần nữa trong những tháng tới.

Nguồn: TradingView

Định giá cổ phiếu

Do VNM đang sở hữu vị trí dẫn đầu trong ngành sữa ở Việt Nam nên không có so sánh tương đương từ các cổ phiếu đang giao dịch trên HOSE, HNX và UPCoM. Chính vì vậy, việc sử dụng các cổ phiếu nội địa làm mẫu so sánh ngang để định giá VNM sẽ không được hợp lý và toàn diện.

Người viết sử dụng các doanh nghiệp cùng ngành ở châu Á để làm cơ sở tính giá trị của cổ phiếu VNM. Các doanh nghiệp được chọn chủ yếu nằm trong khu vực châu Á như Trung Quốc, Ấn Độ, Nhật Bản, Malaysia.

Nguồn: Investing

Người viết sử dụng Market Multiple Models (P/E, P/B) kết hợp với phương pháp chiết khấu RIM (Residual Income Model) và DDM (Dividend Discount Model) với tỷ trọng bằng nhau. Mức giá hợp lý của VNM được xác định là 81,361 đồng. Như vậy, giá thị trường vẫn còn khá hấp dẫn để mua vào cho mục tiêu đầu tư dài hạn.