Thời điểm tốt tích lũy HPG, chờ phục hồi sản lượng nội địa mạnh mẽ

1. Tổng quan doanh nghiệp Hòa Phát là Tập đoàn sản xuất công nghiệp hàng đầu Việt Nam. Hiện nay, Tập đoàn hoạt động trong 05 lĩnh vực: Gang thép (thép xây dựng, thép cuộn cán nóng); Sản phẩm thép (gồm Ống thép, tôn mạ, thép rút dây, thép dự ứng lực); Nông nghiệp; Bất động sản; Điện máy gia dụng.

Sản xuất thép là lĩnh vực cốt lõi chiếm tỷ trọng 90% doanh thu và lợi nhuận toàn Tập đoàn. Với công suất 8.5 triệu tấn thép thô/năm, Hòa Phát là doanh nghiệp sản xuất thép lớn nhất khu vực Đông Nam Á. Tập đoàn Hòa Phát giữ thị phần số 1 Việt Nam về thép xây dựng, ống thép; Top 5 về tôn mạ.

2. Điểm qua kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2024

- Riêng quý 2/2024, doanh thu Q2.2024 đạt 39.556 tỷ (+34% YoY) trong khi lợi nhuận thuần đạt 3.320 tỷ (+129% YoY). Tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q2.2024 đạt mức 13,3%, tăng mạnh so với mức 10,8% trong cùng kỳ năm 2023. Cũng trong Q2, HPG đã tiêu thụ tổng cộng 1,27 triệu tấn thép xây dựng, tăng 62% so với cùng kỳ năm 2023. Mặc dù sản lượng thép xây dựng tiêu thụ nội địa ghi nhận mức tăng trưởng mạnh (tăng 48% so với cùng kỳ 2023 và tăng 50% so với quý 1.2024), động lực tăng trưởng của thép xây dựng tiếp tục trong Quý 2 vẫn đến nhiều hơn từ hoạt động xuất khẩu (tăng 124% so với cùng kỳ 2023).

- Đối với HRC, tổng sản lượng tiêu thụ trong Q2.2024 đã hồi phục rõ dù hiệu suất vẫn bị điều chỉnh giảm 1% so với cùng kỳ năm 2023, đạt mức 724.000 tấn. Hoạt động tiêu thụ HRC tại thị trường nội địa ghi nhận mức phục hồi mạnh 40% so với cùng kỳ 2023 trong khi sản lượng HRC xuất khẩu đã giảm lại và suy giảm 47% so với cùng kỳ 2023.

- Tính từ đầu năm đến nay, tổng tài sản của công ty tăng 10% kể từ đầu năm, chủ yếu được đóng góp bởi mức tăng giải ngân cho dự án Dung Quất giai đoạn 2 trong khoản mục xây dựng cơ bản dở dang. Tính từ đầu năm 2024, xây dựng cơ bản dở dang của công ty tăng 19.280 tỷ trong khi nợ ngắn hạn tăng 9.280 tỷ để tài trợ cho dự án Dung Quất giai đoạn 2. Có thể thấy cơ cấu tài sản của công ty vẫn ở mức an toàn với tỷ lệ nợ vay/VCSH ở mức 0,7 mặc dù công ty đang tích cực tăng vay nợ để triển khai dự án mở rộng công suất.

3. Triển vọng doanh nghiệp

- Kì vọng giá thép ở vùng đáy và trở lại trong thời gian tới

Tính từ đầu năm 2024, giá thép xây dựng nội địa đã giảm gần 7% trong khi giá HRC giảm gần 20% do áp lực giảm giá từ các sản phẩm thép Trung Quốc. Giá quặng sắt và giá than coke cũng ghi nhận mức điều chỉnh giảm lần lượt 29% và 37% tỉnh từ thời điểm đầu năm do nhu cầu tiêu thụ yếu. Diễn biến giá thép và nguyên vật liệu đầu vào đã khiến tỷ suất lợi nhuận gộp của phần lớn các doanh nghiệp trong ngành thu hẹp trong Q2/2024.

Tuy nhiên, nhờ vào việc quản trị tốt tồn kho nguyên vật liệu, Hòa Phát đã ghi nhận mức tỷ suất lợi nhuận gộp ngành thép tại Q2/2024 đạt 12,7%, cải thiện so với mức 11,8% tại Q1/2024. Còn đối với kì vọng tăng chủ yếu đến từ việc giá thép TQ sẽ có xu hướng trở lại trong bối cảnh đầu tư xây dựng dân dụng cũng đang được ưu tiên ở quốc gia này.

- Kì vọng tăng trưởng các sản phẩm nội địa như thép xây dựng, HRC và tôn mạ

Do nhu cầu tiêu thụ HRC tại EU và US bắt đầu yếu dần do mức lãi suất neo cao ảnh hưởng đến các ngành sản xuất công nghiệp và xây dựng dân dụng cùng với hiện tượng dư cung xảy ra khi các nhà máy đã đẩy mạnh công suất hoạt động nhằm lấy thêm đơn hàng trong thời điểm cuối 2023, đầu 2024 (là thời điểm nhu cầu tiêu thụ vẫn ở mức tốt) nên HPG luôn đẩy mạnh việc bán HRC cho việc sản xuất tôn mạ nội địa thay vì xuất khẩu HRC như trước. Tổng sản lượng HRC sản xuất nội địa hiện nay mới chỉ đáp ứng được khoảng 52% nhu cầu tiêu thụ HRC nội địa. ...

- Khả năng xử lí tốt hàng tồn kho và chiến lược doanh nghiệp xoay chuyển cực tốt đi kèm với tầm nhìn ban lãnh đạo HPG có lượng tồn kho với giá nguyên liệu đầu vào rẻ từ giai đoạn năm 2022-2023 và đã xử lí thu về lợi nhuận vượt trội, đây cũng được coi là sự linh hoạt, khôn khéo của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường thép vẫn ảm đạm... ....

4. Rủi ro đầu tư

- Thuế chống bán phá giá không được áp dụng

- Nhu cầu tiêu thụ thép không trở lại như mong đợi khi ngành xây dựng và bất động sản chưa có dấu hiệu phục hồi.

5. Định giá

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF tính được giá HPG hợp lí khoảng gần 32.000 đồng/cổ phiếu.

6. Khuyến nghị

MUA: 24x-25.0