Sau hoãn IPO, Golden Gate tính gì?

Với doanh thu 7.690 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 214 tỷ đồng trong năm 2025, Golden Gate vẫn duy trì tăng trưởng. Tuy nhiên, câu chuyện quan trọng với cổ đông tài chính không chỉ là đưa doanh nghiệp lên sàn, mà còn là khả năng hiện thực hóa giá trị khoản đầu tư.

Cuối tháng 7, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước thu hồi tư cách công ty đại chúng của Golden Gate, công ty sở hữu các chuỗi nhà hàng Gogi House, Kichi-Kichi, Manwah và Hutong. Tuy nhiên, Golden Gate khẳng định đây chỉ là vấn đề thủ tục. CEO Đào Thế Vinh cho biết công ty vẫn duy trì định hướng tiếp cận thị trường vốn trong dài hạn, khi điều kiện thị trường phù hợp với kế hoạch phát triển. Quyết định này không phải bước lùi, mà thể hiện sự thay đổi trong cách các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân (PE) tiếp cận thoái vốn.

Theo Nguyễn Đắc Huân, Chuyên viên cấp cao tại Rocket Equities, một thương vụ IPO chỉ tạo giá trị thực sự khi đạt hai mục tiêu: huy động vốn ở định giá phù hợp và tạo thanh khoản cho cổ đông hiện hữu. Nếu thị trường không đáp ứng hai điều kiện này, niêm yết chỉ là "trên giấy". Một quỹ PE có thể nắm cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết, nhưng nếu thanh khoản thấp, việc bán cổ phần vẫn kéo dài nhiều năm và tạo áp lực lên giá thị trường. Do đó, chờ đợi có thể hợp lý hơn IPO chỉ để hoàn thành lộ trình đã đặt ra.

Golden Gate ghi nhận doanh thu 7.690 tỷ đồng năm 2025, tăng 15,9%, EBITDA tăng 31% lên 731 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế tăng gấp đôi lên 214 tỷ đồng. Trên nền này, cổ đông thông qua kế hoạch trả cổ tức 8.200 đồng/cổ phiếu. Với các nhà đầu tư tài chính, khả năng thu hồi vốn không nhất thiết chỉ xuất hiện khi lên sàn. Năm 2022, các pháp nhân liên quan đến Temasek mua gần 36% vốn Golden Gate thông qua chuyển nhượng, với giá trị ước tính 5.200 tỷ đồng (234 triệu USD). Giao dịch này cho thấy khoản đầu tư PE hoàn toàn có thể được hiện thực hóa qua chuyển nhượng thứ cấp mà không cần chờ IPO.

Theo báo cáo Southeast Asia Private Equity Readout 2025 của DealStreetAsia, hoạt động IPO các doanh nghiệp được PE hậu thuẫn phục hồi năm 2025 với 9 thương vụ huy động 1,39 tỷ USD, nhưng quy mô bình quân chỉ 170 triệu USD. Giao dịch thứ cấp trở thành nguồn thanh khoản chủ đạo với 35 thương vụ năm 2025 (cao nhất kể từ 2020), tổng giá trị 3,21 tỷ USD. Điều này cho thấy ưu tiên của các quỹ đang thay đổi: khả năng hoàn tất thương vụ ngày càng quan trọng hơn việc đạt định giá tối đa. Câu hỏi của các quỹ PE không còn chỉ là "bán với giá cao nhất bao nhiêu?" mà chuyển thành "làm thế nào để thực sự thoái được vốn?".

Theo Vũ Lê Minh Trí, Giám đốc Dịch vụ Ngân hàng Đầu tư tại SSI, thị trường IPO Việt Nam bắt đầu phục hồi từ năm 2025 nhờ cải thiện pháp lý. Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp được PE hậu thuẫn chưa đạt quy mô hoặc định giá mà cả nhà sáng lập và nhà đầu tư tài chính kỳ vọng. Khi không thể bán ở giá kỳ vọng, tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) suy giảm, khiến việc huy động quỹ kế tiếp trở nên khó khăn. Các quỹ PE có vòng đời đầu tư xác định nên không thể kéo dài thời gian nắm giữ vô thời hạn. Khi cửa IPO chưa thuận lợi, họ tìm phương án thay thế: bán cho nhà đầu tư chiến lược, chuyển nhượng cho quỹ khác, tái cấu trúc vốn hoặc thu hồi dần qua cổ tức.