MỚI

Tính thuế TNCN 2026

#Chứng khoán

24HMONEY đã kiểm duyệt

HHV: Lợi thế đầu tư công chưa phản ánh hết vào giá cổ phiếu

Dù làn sóng đầu tư công đang lan rộng khắp thị trường, cổ phiếu Đèo Cả (HHV) vẫn được định giá ở mức thấp hơn đáng kể so với mặt bằng chung của ngành, phản ánh khoảng trễ giữa kỳ vọng tăng trưởng và sự nhìn nhận của nhà đầu tư.

Khởi nguồn từ năm 1974, tiền thân của Công ty CP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) là đơn vị trực thuộc Ban Xây dựng 67 – lực lượng đặt nền móng cho nhiều công trình giao thông trọng điểm quốc gia. Trải qua hơn nửa thế kỷ tích lũy kinh nghiệm, HHV hiện là trụ cột trong hệ sinh thái gồm 17 doanh nghiệp của Tập đoàn Đèo Cả, hoạt động khép kín từ đầu tư, thi công đến quản lý vận hành hạ tầng.

Điểm mạnh của HHV nằm ở năng lực thi công hầm – lĩnh vực kỹ thuật cao mà chỉ số ít doanh nghiệp tư nhân trong nước đủ năng lực đảm nhận. Không dừng ở vai trò nhà đầu tư BOT, HHV còn trực tiếp quản lý, vận hành và bảo trì 9 trạm thu phí trên các tuyến huyết mạch như Đèo Cả, Hải Vân 2, Cù Mông, Ninh Lộc và cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo, với thời hạn khai thác kéo dài đến năm 2035–2049. Mô hình “xây lắp – vận hành – bảo trì” tích hợp giúp HHV kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị, đảm bảo hiệu quả và tính bền vững của dự án.

Năm 2024, HHV ghi nhận doanh thu 3.308 tỷ đồng, tăng 23% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 426 tỷ đồng, tăng 32%. Nửa đầu 2025, doanh thu đạt 1.682 tỷ đồng – hoàn thành 47% kế hoạch năm, với lợi nhuận gộp 773 tỷ đồng. Theo đánh giá của Vietcap, doanh nghiệp đang bước vào giai đoạn “thuận chiều gió” khi ba trụ cột tăng trưởng gồm dòng tiền BOT, mảng xây lắp và cấu trúc tài chính đều cho thấy dấu hiệu bứt phá.

Ba động lực thúc đẩy chu kỳ tăng trưởng mới

Theo Vietcap, triển vọng 2025–2026 của HHV được củng cố bởi sự ổn định trong dòng tiền BOT và sự phục hồi của mảng xây lắp. Lưu lượng xe qua các trạm thu phí tăng đều 10–12%/năm, trong đó tuyến Cam Lâm – Vĩnh Hảo – đi vào vận hành từ tháng 5/2024 – nhanh chóng đóng góp khoảng 10% tổng lưu lượng toàn hệ thống. Với đặc thù hợp đồng dài hạn và cơ chế thu phí ổn định, mảng BOT mang lại nguồn thu bền vững, là “điểm tựa” tài chính cho HHV giữa chu kỳ đầu tư công tăng tốc.

Cùng lúc, khối xây lắp đang sở hữu giá trị hợp đồng còn lại gần 3.900 tỷ đồng, đảm bảo khối lượng công việc dồi dào cho hai năm tới. Hàng loạt dự án quy mô lớn như cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, tuyến ven biển Bình Định, đường nối cảng Liên Chiểu (Đà Nẵng) hay cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh đang bước vào giai đoạn thi công cao điểm. Vietcap dự báo doanh thu mảng xây lắp có thể tăng hơn 20% mỗi năm kể từ quý IV/2025 – khi các dự án đạt “điểm rơi” tiến độ.

Với kinh nghiệm thi công các công trình hầm lớn như Đèo Cả, Hải Vân 2 hay Cù Mông, HHV sở hữu lợi thế kỹ thuật hiếm có, giúp biên lợi nhuận gộp duy trì quanh mức 40% – vượt xa mặt bằng chung của ngành xây dựng hạ tầng.

Tài chính ổn định, định giá còn hấp dẫn

Về tài chính, nợ vay của HHV giảm còn 18,7 nghìn tỷ đồng vào cuối quý II/2025, cho thấy sự cải thiện trong cơ cấu vốn. Mặt bằng lãi suất thấp giúp chi phí tài chính giảm đáng kể, hỗ trợ lợi nhuận sau thuế dự kiến tăng 34% năm 2025 và 40% năm 2026.

Vietcap dự phóng doanh thu năm 2025 đạt khoảng 3.781 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 570 tỷ đồng; tính đến cuối quý III, HHV đã hoàn thành gần 69% doanh thu và 81% lợi nhuận mục tiêu, tương đương 462 tỷ đồng lợi nhuận lũy kế 9 tháng.

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu HHV hiện giao dịch với P/E trượt 12 tháng khoảng 14,7 lần – thấp hơn gần 50% so với nhóm cùng ngành như Vinaconex, C4G hay Đạt Phương. Nếu hoàn tất kế hoạch phát hành thêm gần 50 triệu cổ phiếu trong quý IV/2025, P/E dự phóng 2026 chỉ còn khoảng 10,8 lần – mức được xem là hấp dẫn giữa chu kỳ đầu tư công bùng nổ.

Vị thế tiên phong giữa chu kỳ hạ tầng mới

Dù vẫn tồn tại rủi ro từ biến động giá vật liệu, tiến độ giải ngân hay áp lực tài chính khi triển khai nhiều dự án lớn cùng lúc, HHV vẫn được đánh giá là doanh nghiệp hiếm hoi sở hữu nền tảng vững chắc: năng lực thi công thực chứng, chuỗi dự án BOT dài hạn và vị thế đầu ngành trong lĩnh vực hạ tầng giao thông tư nhân.

Trong bối cảnh đầu tư công được xem là “động cơ tăng trưởng” của nền kinh tế, HHV đang nổi lên như biểu tượng của chiến lược hạ tầng tư nhân hóa – nơi kinh nghiệm, kỹ thuật và dòng vốn được kết nối để tạo dựng những tuyến đường mang tầm quốc gia.