GMD: Gemalink và giá dịch vụ bù đắp áp lực sản lượng tại Nam Đình Vũ

CTCP Gemadept (GMD) đang ghi nhận một bức tranh khá đáng chú ý: sản lượng tại Nam Đình Vũ chịu áp lực, nhưng doanh thu và khả năng sinh lời vẫn cải thiện nhờ giá dịch vụ cao hơn, tăng trưởng mạnh tại Gemalink và sự mở rộng của mảng logistics. Đây cũng là những yếu tố quan trọng hơn cần theo dõi thay vì chỉ nhìn vào mức tăng lợi nhuận rất cao trong quý gần nhất.

Trong quý 2 niên độ 2026, GMD đạt doanh thu 1.762 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ, trong khi LNST cổ đông công ty mẹ đạt 1.124 tỷ đồng, tăng 150%. Tuy nhiên, con số lợi nhuận này được hỗ trợ đáng kể bởi 608 tỷ đồng doanh thu tài chính từ việc thoái 49% vốn tại CJ Gemadept Logistics Holding. Nếu loại trừ yếu tố bất thường, hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn tăng trưởng nhưng mức cải thiện thực tế sẽ thấp hơn đáng kể so với con số lợi nhuận báo cáo.

Điểm tích cực nằm ở việc GMD vẫn tăng được doanh thu xếp dỡ dù tổng sản lượng tại các cảng do công ty trực tiếp vận hành không tăng tương ứng. Doanh thu xếp dỡ đạt 1.553 tỷ đồng, tăng 19%, trong khi sản lượng không bao gồm Gemalink giảm khoảng 3%. Nguyên nhân chính là giá dịch vụ bình quân tăng 16% lên khoảng 1,9 triệu đồng/TEU nhờ các dịch vụ gia tăng và phụ phí nhiên liệu. Biên lợi nhuận gộp quý 2 nhờ đó tăng lên 52%, so với 48% cùng kỳ. Đây là tín hiệu cho thấy tăng trưởng hiện tại không chỉ dựa vào sản lượng mà còn đến từ khả năng nâng giá trị thu được trên mỗi container.

Ở chiều ngược lại, Nam Đình Vũ là điểm cần theo dõi. Sản lượng quý 2 giảm 10% còn 350 nghìn TEU, chủ yếu do sự dịch chuyển của khách hàng MSC sang khu vực Lạch Huyện. Hai tuyến mới của Hapag-Lloyd đã phần nào bù đắp lượng hàng mất đi, nhưng chưa đủ để đảo ngược xu hướng. Sang quý 3, sản lượng Nam Đình Vũ tiếp tục được kỳ vọng giảm khoảng 7%, cho thấy áp lực cạnh tranh giữa các khu vực cảng tại Hải Phòng chưa kết thúc.

Bù lại, Gemalink đang trở thành động lực tăng trưởng quan trọng nhất. Sản lượng quý 2 đạt 577 nghìn TEU, tăng 27%, trong khi lợi nhuận GMD ghi nhận từ Gemalink tăng 88% lên 299 tỷ đồng. Cảng nước sâu này còn hưởng lợi từ việc giá xếp dỡ được điều chỉnh tăng 10% từ tháng 2/2026. Sang quý 3, sản lượng Gemalink được kỳ vọng tiếp tục tăng khoảng 18% lên 580 nghìn TEU, qua đó giúp duy trì đóng góp lợi nhuận ở mức cao.

Triển vọng ngắn hạn của GMD vì vậy vẫn khá tích cực. Doanh thu quý 3 được dự phóng đạt 1.768 tỷ đồng, tăng 14%, còn LNST cổ đông công ty mẹ có thể đạt 746 tỷ đồng, tăng 139%. Điểm đáng chú ý là mức tăng lần này không còn dựa vào một thương vụ thoái vốn lớn, mà chủ yếu đến từ giá dịch vụ duy trì cao, biên gộp dự kiến khoảng 53%, đóng góp từ Gemalink và việc không lặp lại các khoản chi phí bất thường, dự phòng lớn như cùng kỳ.

Mảng logistics cũng đang mở rộng sau khi GMD Shipping được hợp nhất, dự kiến đóng góp khoảng 90 tỷ đồng doanh thu mỗi quý. Nhờ đó, doanh thu logistics năm 2026–2027 được nâng đáng kể so với kỳ vọng trước đây. Điều này giúp GMD có thêm nguồn tăng trưởng ngoài hoạt động khai thác cảng truyền thống.

Rủi ro lớn nhất vẫn nằm ở khả năng Nam Đình Vũ tiếp tục mất thị phần khi hoạt động khai thác container dịch chuyển sang Lạch Huyện. Ngoài ra, một phần cải thiện biên lợi nhuận hiện tại đến từ phụ phí nhiên liệu; nếu khoản thu này giảm trong tương lai trong khi sản lượng chưa phục hồi, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi có thể chậm lại. Nhà đầu tư cũng cần lưu ý lợi nhuận năm 2026 được hỗ trợ bởi khoản thoái vốn lớn, nên không nên lấy mức tăng trưởng lợi nhuận năm nay làm cơ sở để ngoại suy trực tiếp cho các năm sau.

Nhìn tổng thể, câu chuyện của GMD đang chuyển từ tăng trưởng thuần về sản lượng sang tăng trưởng dựa nhiều hơn vào giá dịch vụ, hiệu quả khai thác và đóng góp ngày càng lớn của Gemalink. Trong các quý tới, hai biến số đáng theo dõi nhất là khả năng giữ mặt bằng giá dịch vụ cao và diễn biến sản lượng tại Nam Đình Vũ. Nếu Gemalink tiếp tục tăng trưởng trong khi áp lực tại Hải Phòng được kiểm soát, chất lượng lợi nhuận cốt lõi của GMD vẫn có cơ sở duy trì tích cực.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng Gemalink, rủi ro tại Nam Đình Vũ và định giá cổ phiếu GMD có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết và định giá cổ phiếu.