FTS - Kỳ vọng tăng trưởng còn không?

Thị trường chứng khoán thời gian gần đây duy trì thanh khoản cao, nhiều cổ phiếu chứng khoán tăng mạnh theo kỳ vọng lợi nhuận quý 4 sẽ bứt phá. Tuy nhiên, cổ phiếu FTS (Chứng khoán FPT) lại diễn biến kém tích cực hơn mặt bằng chung.

Nguyên nhân không nằm ở yếu tố vĩ mô hay tâm lý nhà đầu tư, mà xuất phát từ chính hai mảng kinh doanh cốt lõi của công ty – cũng là hai nguồn đóng góp doanh thu chính: cho vay margin và tự doanh.

1️⃣ Mảng cho vay margin: đã hết dư địa tăng trưởng

FTS có quy mô vốn điều lệ ở mức trung bình, trong khi tỷ lệ sử dụng vốn cho vay margin đã gần đạt trần theo quy định. Điều này đồng nghĩa công ty không còn nhiều “room” để mở rộng dư nợ margin, dù thị trường có nhu cầu vay tăng cao.

Với đặc thù của ngành chứng khoán, doanh thu từ lãi vay margin thường chiếm hơn 40–50% tổng doanh thu, và là nguồn thu ổn định nhất. Khi dư địa tăng trưởng không còn, doanh thu mảng này chững lại, khiến lợi nhuận ròng khó bứt phá.

Trong khi đó, chi phí vận hành, nhân sự và đầu tư hệ thống vẫn duy trì ở mức cao, tạo áp lực lên biên lợi nhuận.

➡️ Đây là nguyên nhân đầu tiên khiến FTS không thể phản ánh trọn vẹn sự sôi động của thị trường vào kết quả kinh doanh.

2️⃣ Mảng tự doanh: danh mục “đứng ngoài sóng tăng”

Khác với nhiều công ty chứng khoán khác tập trung vào nhóm cổ phiếu ngân hàng, chứng khoán hay BĐS, FTS có danh mục tự doanh khá thận trọng, trong đó MSH (May Sông Hồng) chiếm tỷ trọng lớn.

Vấn đề là cổ phiếu MSH suốt thời gian qua không tăng giá đáng kể, dù doanh nghiệp vẫn duy trì nền tảng ổn định. Nguyên nhân chủ yếu đến từ ngành dệt may phục hồi chậm, đơn hàng xuất khẩu chưa tăng mạnh, trong khi chi phí đầu vào và tỷ giá biến động.

➡️ Việc MSH đi ngang khiến mảng tự doanh của FTS không có đóng góp nổi bật, trong khi các đối thủ cùng ngành lại ghi nhận lãi lớn từ danh mục cổ phiếu đang “vào sóng”.

Tổng hợp hai yếu tố này – room margin đầy và hiệu quả tự doanh thấp – khiến kết quả kinh doanh quý gần đây của FTS không tăng tương xứng với diễn biến thị trường, dẫn đến việc giá cổ phiếu bị điều chỉnh ngắn hạn.

Về dài hạn, FTS vẫn là doanh nghiệp có nền tảng tốt, quản trị rủi ro chặt và cơ cấu tài chính lành mạnh. Tuy nhiên, để thu hút dòng tiền trở lại, công ty cần mở rộng quy mô vốn để gia tăng room cho vay và đa dạng hóa danh mục tự doanh nhằm bắt nhịp với xu hướng thị trường.