#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Đô-la chưa yếu nhưng các điểm tựa đang bắt đầu lung lay

Đồng bạc xanh chỉ chao đảo một phiên sau khi đảng Dân chủ giành Quốc hội, nhưng vị thế lạc quan cao nhất gần hai năm, một kịch bản Fed còn nhiều ẩn số và cổ phiếu công nghệ đang giảm cho thấy sự tự tin của thị trường có thể đang đi trước bằng chứng.

Chỉ số Đô la Bloomberg giảm mạnh hôm thứ Tư khi giới giao dịch cân nhắc thế bế tắc chính sách ở Washington. Sang thứ Năm, chỉ số đi ngang dù cổ phiếu sụt giảm, và hiện thấp hơn chưa đến 1% so với đỉnh nội phiên gần 18 tháng thiết lập hồi tháng 10. Sáng thứ Sáu tại châu Á, đồng tiền này gần như không đổi.

Sức chống chịu đó khiến các chiến lược gia tại Bank of America, Standard Chartered và Chatham Financial kết luận rằng các động lực chính của đồng Đô la vẫn còn nguyên. Nhưng một cú sốc chính trị lớn không làm đồng tiền dự trữ chính của thế giới giảm quá một phiên chưa chắc là bằng chứng của sức mạnh nội tại. Nó cũng có thể cho thấy thị trường đã đặt cược nhiều đến mức một tin xấu đơn lẻ chưa đủ làm thay đổi vị thế.

Bức Tranh Vị Thế: Đông Đúc Ở Một Phía

Dữ liệu đáng chú ý nhất không nằm ở tỷ giá mà ở thị trường quyền chọn. Hợp đồng đảo chiều rủi ro một năm, thước đo chênh lệch giá giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán Đô la, đang ở gần mức lạc quan nhất kể từ đầu năm 2025. Giới đầu tư không chỉ giữ quan điểm tăng giá, họ đang trả phí bảo hiểm cao hơn để sở hữu nó.

Điều này có hai cách đọc.

Cách đọc thứ nhất là xác nhận. Những người có thông tin tốt về dòng tiền, tăng trưởng và chính sách Fed đang đặt tiền thật vào kịch bản Đô la mạnh đến cuối năm.

Cách đọc thứ hai là cảnh báo. Khi vị thế đã nghiêng mạnh về một phía, lực mua mới còn lại ít hơn, trong khi lực bán nếu niềm tin lung lay lại lớn hơn. Đồng tiền không cần tin xấu để giảm, chỉ cần tin tốt không còn xuất hiện đủ nhanh.

Điểm cần ghi nhớ là chính các chiến lược gia ủng hộ Đô la mạnh cũng thừa nhận phần tăng đang bị giới hạn. Amol Dhargalkar của Chatham Financial nói thẳng: “Vì vậy chúng ta sẽ gần như đi ngang.” Một thị trường mà vị thế rất lạc quan nhưng người ủng hộ lại kỳ vọng đi ngang là thị trường có kỳ vọng tăng giá đã được định giá phần lớn.

Hai Điểm Tựa Của Luận Điểm Đô La Mạnh

Điều đáng nói là cả hai điểm tựa đều đang bị thử thách bởi cùng một biến số: giá dầu.

Biến Số Dầu: Con Dao Hai Lưỡi Của Phần Bù Trump

Brent đang giảm mạnh trong tuần này trước đồn đoán về khả năng hạ nhiệt căng thẳng Trung Đông. Sarah Ying của CIBC gọi một phần lực nâng đỡ của đồng Đô la là “phần bù Trump” và theo dõi khả năng nó được tháo gỡ sau bầu cử, chẳng hạn qua giá dầu thấp hơn.

Chuỗi truyền dẫn khá trực tiếp:

Dầu giảm làm kỳ vọng lạm phát dịu đi.

Lạm phát dịu làm giảm nhu cầu Fed thắt chặt.

Kỳ vọng thắt chặt yếu đi thu hẹp chênh lệch lãi suất có lợi cho Đô la.

Nghịch lý là một diễn biến tốt cho kinh tế toàn cầu, giảm căng thẳng ở vùng Vịnh, lại có thể bào mòn đúng những điểm tựa đã đưa đồng Đô la lên đỉnh 18 tháng. Nếu thị trường dầu tiếp tục giải phóng phần bù rủi ro vốn được các ngân hàng ước tính lên tới hàng chục Đô la mỗi thùng, kịch bản Fed tăng thêm hai lần sẽ khó giữ nguyên.

Vòng Phản Hồi Cổ Phiếu-Lợi Suất-Đô La

Rủi ro đáng chú ý nhất đến từ Nasdaq. Cổ phiếu vốn hóa siêu lớn đang giảm vì lo ngại Quốc hội do đảng Dân chủ kiểm soát có thể đề xuất siết quy định trung tâm dữ liệu. Dom Bunning của Nomura mô tả vòng phản hồi: dòng vốn vào cổ phiếu giảm, lợi suất Kho bạc giảm, và cả hai kéo đồng Đô la yếu đi.

Cơ chế này có hai tầng. Tầng thứ nhất là dòng vốn: nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phiếu Mỹ phải mua Đô la, nên khi họ bán, nhu cầu đó đảo chiều. Tầng thứ hai là lãi suất: vốn chạy sang trái phiếu làm lợi suất giảm, thu hẹp lợi thế lãi suất của Đô la.

Ý nghĩa sâu hơn nằm ở nhận xét của Bunning rằng đồng Đô la đang cho thấy “không hoàn toàn là tài sản trú ẩn như trong lịch sử.” Nếu nguồn căng thẳng chính nằm ngay trong thị trường Mỹ, đồng tiền gắn với thị trường đó không còn hưởng lợi từ dòng chạy trốn rủi ro như trước. Khi ấy, yên Nhật là bên hưởng lợi tự nhiên, và Nomura gọi đó là “giao dịch ngoại hối tốt nhất nhất quán trong môi trường cổ phiếu giảm, lợi suất giảm.”

Ba Kịch Bản Đến Cuối Năm

Thiên lệch phân phối rủi ro hơi nghiêng về phía giảm trong ngắn hạn, không phải vì luận điểm cơ bản sai, mà vì thị trường đã trả giá nhiều cho kịch bản tích cực.

Lịch Dữ Liệu Và Điều Cần Đọc Kỹ

Báo cáo việc làm thứ Sáu được dự báo cho thấy tăng trưởng khởi sắc, và dữ liệu lạm phát tuần tới được kỳ vọng cho thấy áp lực giá dịu đi. Tổ hợp này có tác động hai chiều lên Đô la: việc làm mạnh ủng hộ Fed duy trì thiên hướng thắt chặt, nhưng lạm phát dịu lại làm giảm nhu cầu thực sự của việc đó.

Hai lưu ý để đọc số liệu:

Lịch sử điều chỉnh giảm của số liệu việc làm BLS khiến một bản in mạnh đơn lẻ nên được đọc thận trọng.

Thành phần quan trọng hơn con số tổng: lạm phát lõi và lạm phát dịch vụ cho biết áp lực giá có thực sự hạ nhiệt hay chỉ do năng lượng giảm.

Hàm Ý Đầu Tư

Kết Luận: Sự Tự Tin Cần Được Kiểm Chứng

Các chiến lược gia có cơ sở khi cho rằng bầu cử chưa làm gãy luận điểm Đô la mạnh. Tăng trưởng Mỹ vượt trội và chênh lệch lãi suất vẫn là lợi thế thật. Nhưng một luận điểm đúng chưa chắc là một giao dịch tốt khi vị thế đã đông đúc, các điểm tựa đang bị thử thách bởi dầu giảm và cổ phiếu yếu, và chính người ủng hộ cũng dự báo đi ngang.

Thị trường đang trả giá cho một kịch bản tích cực trước khi dữ liệu xác nhận nó. Việc quan trọng trong những tuần tới không phải là tranh luận Đô la có phải là vua hay không, mà là theo dõi xem các điểm tựa của nó có giữ được khi những tin dễ dãi nhất đã được phản ánh vào giá.

--------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...